正確的答案是，加曼─柯爾哈根模型在BSM模型的基礎上，引入了第二個無風險利率，以反映兩種貨幣之間存在的利率差異。BSM模型是為歐式股票期權定價的基礎模型，它假設標的資產（股票）在期權有效期內不支付股息，並使用單一的無風險利率進行折現。然而，在為外匯期權定價時，持有外幣相當於持有一項能賺取利息的資產。因此，加曼─柯爾哈根模型將外幣的無風險利率視為一種「連續股息收益率」。該模型透過納入國內和國外兩種貨幣各自的無風險利率，來準確計算持有外幣的成本或收益，從而為外匯期權提供更精確的定價。 其他選項不正確。該模型本身並不假設貨幣具有更高的波動性；波動性是一個需要輸入模型的變數，而非模型結構的內在特徵。此外，加曼─柯爾哈根模型是為歐式期權設計的，而非美式期權。最後，該模型並非簡單地用遠期匯率取代無風險利率，而是利用兩種無風險利率來推導影響期權價格的持有成本，這與遠期匯率的定價原理相關，但並非直接替換。.

此題旨在評估對沖股票持倉下行風險的各種期權策略的理解，特別是考慮到成本效益。正確的策略是建立一個上下限期權組合（Collar）。此策略包括持有標的股票，同時買入一個價外認沽期權以設定一個價格下限（保護），並賣出一個價外認購期權以產生期權金收入。這筆收入可以部分或全部抵銷買入認沽期權的成本，從而實現以極低甚至零成本對沖下行風險的目標，但代價是放棄了股價超越認購期權行使價之上的潛在升幅。這完全符合該投資者希望以最低成本保護其持股的目標。 其他選項為何不適用： 僅買入保護性認沽期權雖然能有效提供下行保護，但投資者必須支付期權金，這會產生一筆直接的成本，不符合「最低成本」的要求。 僅賣出備兌認購期權是一種產生收入的策略，投資者透過賣出認購期權收取期權金。然而，這種策略完全不提供任何下行風險保護。如果股價下跌，投資者的損失僅能由收到的期權金略為彌補，其持股的主要價值仍面臨風險。 買入跨式期權組合是一種投機策略，適用於預期資產價格將出現大幅波動但方向不確定的情況。此策略成本高昂（需要支付認購和認沽期權兩筆期權金），且其目的並非對沖現有的長倉頭寸，因此不適合該投資者的需求。.

根據香港交易所的規則及相關證監會的規定，就期貨合約交易徵收的法定費用（包括證監會徵費及投資者賠償徵費）是按「每張合約、單邊計算」的原則進行。這意味著交易的每一個環節，不論是建立倉位（開倉）還是結束倉位（平倉），都會被視為一個獨立的、須繳付徵費的「交易邊」。 在此情境中，該投資者首先買入10張期貨合約，這構成了10個應課徵費的交易邊。其後，他賣出這10張合約以平倉，這又構成了另外10個應課徵費的交易邊。因此，整個買賣過程涉及的總交易邊數為10（買入）+ 10（賣出）= 20個。徵費是基於這個總數來計算的。 認為總數是10個交易邊是錯誤的，因為這忽略了平倉交易也需要獨立計算徵費。認為只有2個交易邊也是不正確的，這種想法錯誤地將所有買入合約視為單一邊，所有賣出合約視為另一邊，而沒有按合約張數計算。認為是40個交易邊則可能混淆了交易雙方，錯誤地將對手方的交易邊也計算在內，但問題只涉及該名投資者自身的交易。.

此問題旨在評估考生對沽出貨幣期權策略中打和點計算的理解。 打和匯率是指期權賣方在期權被行使時，其總收益（期權金及利息）正好抵銷其匯率損失的市場匯率水平。 要計算沽出美元認購／日圓認沽期權的打和點，基金經理需要考慮以下幾個核心因素：

1. 行使價 (Strike Price)：這是期權被行使時，交易雙方交換貨幣的預定匯率。 它是計算打和點的基礎。 如果市場匯率高於行使價，期權買方才會行使權利。 打和點是從這個行使價開始向上調整。 2. 收取的期權金 (Option Premium)：這是賣方沽出期權所獲得的主要收入。 這筆收入可以緩衝因市場匯率不利變動而產生的損失。 期權金越高，打和點就越高，對賣方越有利。 3. 投資期權金所賺取的利息：期權金在期初收取，可以在期權有效期內進行投資以賺取利息。 由於基金經理在行使時會收取日圓，因此通常會將期權金（或其等值）投資於日圓資產，賺取日圓利息。 這部分利息收入也增加了賣方的總收益，從而提高了打和點。 4. 美元利率：在此特定情境下，美元利率與計算賣方的打和點無關。 賣方的收益來自於收到的日圓等值期權金及其利息。 美元利率可能與期權定價模型（如Garman-Kohlhagen模型）有關，但它不直接用於計算賣方在期權到期時的盈虧平衡點。 因此，計算打和點需要行使價、期權金以及在相關期間內投資期權金所賺取的日圓利息。 因此，陳述 I、II 及 III 是正確的。

此題旨在評估考生對期權對沖策略及其相關風險的理解，特別是從簡單的長倉認沽期權演變為更複雜的合成空頭期貨策略。 陳述 I 是正確的。 基金經理在買入認沽期權（支付期權金）的同時，沽出認購期權（收取期權金）。 沽出認購期權所收取的期權金可以部分或全部抵銷買入認沽期權所需支付的成本，從而降低初始的現金支出。 陳述 II 是正確的。 該策略包含一個認購期權短倉（short call）。 如果恒生指數在到期時大幅上漲至行使價以上，理論上指數可以無限上升，這將導致認購期權短倉的虧損是無限的。 這與單純買入認沽期權（最大虧損僅限於期權金）的風險狀況截然不同。 陳述 III 是不正確的。 此策略並非旨在保留無限的上升潛力。 由於沽出了認購期權，當市場價格上漲超過行使價時，該認購期權的虧損會抵銷其股票投資組合的收益。 因此，該策略實際上限制了投資組合的上升潛力，主要用於表達看淡市場的觀點。 陳述 IV 是正確的。 在期權理論中，買入一手認沽期權並同時沽出相同行使價和到期日的認購期權，其盈虧狀況與沽空一張期貨合約非常相似。 這個組合被稱為「合成空頭期貨」（Synthetic Short Future），因為它複製了沽空期貨的線性負向回報模式。 因此，陳述 I、II 及 IV 是正確的。

此問題旨在評估考生對利率掉期中利益分配機制的理解。 利率掉期的總利益來自兩家公司在各自市場的比較優勢。 在此案例中，總節省額為 40 個基點。 初始分配為長城企業節省 30 個基點，熊貓公司節省 10 個基點。 目標是將總節省額平均分配，即雙方各節省 20 個基點。 這意味著需要將 10 個基點的利益從長城企業轉移至熊貓公司。 I. 長城企業向熊貓公司支付的利率增加 10 個基點（從浮動利率 +15 基點變為 +25 基點）。 這意味著長城企業的成本增加 10 個基點，其節省額從 30 基點降至 20 基點。 同時，熊貓公司的收入增加 10 個基點，其節省額從 10 基點增至 20 基點。 此調整達成了 20/20 的平均分配。 II. 熊貓公司向長城企業支付的利率減少 10 個基點（從固定利率 +15 基點變為 +5 基點）。 這意味著熊貓公司的成本減少 10 個基點，其節省額從 10 基點增至 20 基點。 同時，長城企業的收入減少 10 個基點，其節省額從 30 基點降至 20 基點。 此調整同樣達成了 20/20 的平均分配。 III. 熊貓公司支付的利率減少 5 個基點，而長城企業支付的利率增加 5 個基點。 這會導致熊貓公司的節省額增加 5 基點（至 15 基點），而長城企業的節省額減少 5 基點（至 25 基點）。 分配變為 15/25，並非平均分配。 IV. 長城企業向熊貓公司支付的利率減少 10 個基點（從浮動利率 +15 基點變為 +5 基點）。 這會將額外 10 個基點的利益從熊貓公司轉移至長城企業，導致長城企業的節省額變為 40 基點，而熊貓公司的節省額變為 0。 這並非平均分配。 因此，陳述 I 及 II 是正確的。

防禦性認沽期權策略涉及為已持有的股票買入認沽期權，以對沖股價下跌的風險。 此策略的目的是在保留股價上漲潛力的同時，為下行風險設定一個上限。 陳述 I 是正確的。 該策略的總成本基礎是買入股票的價格加上期權金，即 80 元 + 4 元 = 84 元。 由於她持有行使價為 75 元的認沽期權，她可以在任何時候以 75 元的價格賣出股票。 因此，她的最大虧損被鎖定在成本基礎與行使價之間的差額，即 84 元 – 75 元 = 9 元。 即使股價跌至 60 元或更低，她的虧損也不會超過每股 9 元。 陳述 II 是正確的。 這是防禦性認沽期權策略的一個主要優點。 如果股價大幅上漲，基金經理仍然持有股票，可以完全參與上漲行情。 總體盈利會因支付了 4 元的期權金而減少，但盈利的上升潛力是無限的。 陳述 III 是不正確的。 打和點是股票在期權到期時必須達到的價格，以彌補持有股票的成本和購買期權的成本。 計算方法是：股票買入價 + 期權金 = 80 元 + 4 元 = 84 元。 因此，打和點是 84 元，而不是 76 元。 陳述 IV 是不正確的。 如果股價在期權到期時維持在 80 元，認沽期權（行使價為 75 元）將會是價外期權，變得沒有價值。 基金經理將會損失她為購買期權所支付的全部期權金，即每股 4 元的虧損。 因此，陳述 I 及 II 是正確的。

此問題旨在測試考生對指數期貨合約在特殊日期（即最後交易日與節日前夕重疊）的交易時間及最終結算價計算方法的理解。正確的答案是，該合約的交易將於中午十二時正結束，而最終結算價將根據當天持續交易時段內恒生指數的平均值計算。根據香港交易所的規定，當最後交易日為聖誕前夕、新年除夕或農曆新年除夕時，將不設午市交易，因此交易時段在中午十二時正結束。此外，小型恒生指數期貨合約的最終結算價並非由期貨合約本身的最後成交價決定，而是由結算所根據預設的公式釐定。該公式採用在最後交易日當天，恒生指數在持續交易時段內（從開市後五分鐘至收市前五分鐘）每隔五分鐘的報價，以及收市時的報價，計算出其平均值，並下調至最接近的整數點，作為最終結算價。因此，認為交易會持續至下午四時正的說法是錯誤的，因為聖誕前夕沒有午市。認為最終結算價是合約的最後成交價的說法也是錯誤的，這混淆了期貨交易價格與其現金結算的基準。最後，聲稱合約會以下一個交易日的開市價結算是完全不正確的，因為結算必須基於最後交易日當天的市場數據。.

此問題評估考生對沽出認購期權（short call option）策略的理解，包括其盈利、虧損及風險特徵。 I. 當三個月後美元兌日圓匯率低於行使價 150. 00 時，該期權將不會被行使。 基金經理的利潤來自收取的期權金及將其投資所賺取的利息。 期權金為 10,000,000 美元 × 1. 2% = 120,000 美元。 三個月的利息收入為 120,000 美元 × 4% × (90/360) = 1,200 美元。 因此，總利潤為 120,000 + 1,200 = 121,200 美元。 II. 作為認購期權的沽出方，其最大潛在利潤僅限於所收取的期權金及相關利息。 然而，由於匯率可能無限上升，理論上其潛在虧損是無限的。 當市場匯率遠高於行使價時，沽出方必須以較低的行使價沽出美元，從而產生巨大虧損。 III. 如果匯率升至 155. 00，期權將被行使。 基金經理必須以 150. 00 的價格沽出美元。 與當時 155. 00 的市場價格相比，每美元產生 5 日圓的機會成本虧損。 總機會虧損為 10,000,000 美元 × 5 日圓/美元 = 50,000,000 日圓。 然而，這並非最終的淨虧損。 計算淨虧損時，必須扣除最初收取的期權金及利息（即 121,200 美元，按當時匯率換算為日圓）。 該陳述忽略了期權金的抵銷效應，因此是不完整的。 IV. 打和點是指標的資產價格在到期時，期權倉位不盈不虧的水平。 對於沽出認購期權，打和點的計算方法是「行使價 + 每單位期權金」。 每美元收取的期權金為 150. 00 日圓 × 1. 2% = 1. 8 日圓。 因此，打和點為 150. 00 + 1. 8 = 151. 80。 當匯率為 151. 80 時，因行使而造成的每美元 1. 8 日圓虧損，剛好被所收取的 1. 8 日圓期權金所抵銷。 因此，陳述 I、II 及 IV 是正確的。

此問題旨在測試考生計算牛熊證到期時現金結算額的能力。正確的計算公式為：（收市水平 – 行使水平）× 一手買賣單位 / 權益比率。在此情境中，收市水平為11,500點，行使水平為10,000點，一手買賣單位為10,000，而權益比率為15,000。因此，每手牛證的現金結算額為 (11,500 – 10,000) × 10,000 / 15,000 = 1,500 × (2/3) = 1,000港元。其他選項均代表了常見的計算錯誤。其中一個錯誤答案是將收回水平（10,800點）而非行使水平（10,000點）代入公式計算，這是不正確的，因為到期結算是根據行使水平計算。另一個錯誤是錯誤地應用權益比率，例如將比率倒置（乘以15,000再除以10,000），這會得出不正確的金額。最後，完全忽略權益比率和買賣單位的換算作用，直接將指數點差視為最終金額，也是一個錯誤的計算方法。.

此問題旨在測試考生對歐洲美元期貨定價機制的理解。歐洲美元期貨的價格與其相關的預期利率成反向關係。其價格計算公式為：期貨價格 = 100 – 引伸利率（即市場預期的三個月倫敦銀行同業拆息）。因此，當市場預期三個月倫敦銀行同業拆息 (LIBOR) 將會上升時，計算公式中的「引伸利率」部分會增加，導致從100中減去的數值變大，從而使整個期貨合約的價格下跌。舉例來說，若預期利率從1.5%上升至2.0%，期貨價格將從98.50 (100 – 1.50) 下跌至98.00 (100 – 2.00)。 因此，正確的答案是合約價格將會下跌。 認為合約價格將會上升的選項是錯誤的，因為這與定價機制相反；價格上升反映的是市場預期利率將會下降。聲稱合約價格不受利率預期影響的說法是根本性錯誤的，因為該產品的設計初衷正是為了反映和對沖短期利率的變動。至於結算價被鎖定的說法，則混淆了期貨在市場上的每日價格波動與其最終到期結算的概念；在到期前，其市價會持續反映最新的市場預期。.

此問題旨在評估計算恒生指數期貨合約交易盈虧的能力。計算期貨盈虧的公式為：（平倉價 – 開倉價）x 合約張數 x 合約乘數。 該投資者首先在 25,500 點買入（開立長倉）20 張合約。其後，他分兩次平倉： 1. 第一筆平倉交易：在 25,200 點沽出 10 張合約。 虧損 = (25,200 – 25,500) x 10 張 x 50 港元/點 = -300 x 10 x 50 = -150,000 港元。 2. 第二筆平倉交易：在 24,950 點沽出餘下的 10 張合約。 虧損 = (24,950 – 25,500) x 10 張 x 50 港元/點 = -550 x 10 x 50 = -275,000 港元。 總盈虧為兩筆交易的虧損總和：
總虧損 = 150,000 港元 + 275,000 港元 = 425,000 港元。 因此，正確的答案是虧損 425,000 港元。 若計算出盈利 425,000 港元，則是混淆了買入和賣出的方向，因為平倉價低於開倉價，對於長倉而言必然是虧損。若計算出虧損 8,500 港元，則是忽略了每點指數價值 50 港元的合約乘數，這是一個關鍵的計算參數。另一個錯誤的虧損金額可能是由於在計算第二筆平倉交易時，錯誤地使用了原始的合約總數，而非剩餘的合約數量，從而導致計算錯誤。.

此解釋旨在闡明全球利率掉期市場的結構和流動性。全球場外（OTC）利率掉期市場由少數幾種主要貨幣主導，這些貨幣的交易量和未平倉合約佔據了絕大部分市場份額。其中，美元市場是全球規模最大、流動性最強的利率掉期市場。因此，對於管理全球投資組合的風險經理而言，為美元計價的資產尋找和執行利率掉期對沖是最容易的，因為市場深度足夠，買賣價差窄，且能容納大規模交易。雖然港元和澳元在亞太區是活躍的市場，但其全球規模遠不及美元。同樣，瑞士法郎雖然也存在利率掉期市場，但其流動性和市場深度與美元、歐元、日圓和英鎊等主要貨幣相比，仍有顯著差距。因此，在評估對沖工具的可用性和效率時，美元無疑是首選。.

此問題旨在評估考生對恒生指數期貨合約價值的計算能力。恒生指數期貨合約的價值是透過將指數點位乘以一個固定的合約乘數來確定的。根據香港交易所的規定，每張標準恒生指數期貨合約的合約乘數為每指數點 50 港元。 要計算此交易的總利潤，首先需要找出買入價與賣出價之間的點數差距。在這種情況下，差距為 18,750 點減去 18,500 點，即 250 點。 接著，將這個點數差距乘以合約乘數，即可得出總利潤：
250 點 × 50 港元/點 = 12,500 港元。 因此，正確的總利潤為 12,500 港元。 其他選項不正確。例如，若計算得出 2,500 港元的利潤，則是錯誤地使用了小型恒生指數期貨合約的乘數（每點 10 港元）。其餘數值則是基於不正確的合約乘數計算得出的結果，並不適用於標準的恒生指數期貨合約。.

此問題評估考生對買入認購期權（long call option）策略基本特性的理解，這是在商品衍生工具中常見的投機策略。 陳述 I 是正確的。 對於期權的買方而言，其最大的風險或潛在虧損僅限於為購買該期權所支付的期權金（premium）。 無論相關資產（在此案例中為黃金期貨）的價格如何下跌，買方的損失都不會超過這筆初始費用。 陳述 II 是正確的。 買入認購期權的盈利潛力在理論上是無限的。 只要相關資產的價格持續上漲，超過盈虧平衡點（行使價 + 期權金），投資者的利潤就會隨之增加，且沒有上限。 陳述 III 是不正確的。 買入認購期權的盈虧平衡點（breakeven point）是指導致投資者不賺不虧的相關資產價格。 其計算方式為「行使價 + 已付期權金」。 僅當相關資產價格升至此水平時，所獲得的利潤才剛好抵銷期權金成本。 因此，盈虧平衡點高於行使價。 陳述 IV 是不正確的。 期權的買方擁有的是「權利」而非「義務」。 認購期權的持有人有權利在到期日或之前以行使價買入相關資產，但沒有義務必須這樣做。 如果市場價格對其不利（例如低於行使價），他可以選擇不行使權利，讓期權作廢，僅損失期權金。 因此，陳述 I 及 II 是正確的。

此題目旨在評估考生對合成相關長倉策略的理解，包括其損益特性和相關風險。 合成相關長倉是透過買入一個認購期權並同時沽出一個具有相同行使價和到期日的認沽期權來建立的，其效果類似於直接持有正股。 陳述 I 是正確的。 合成長倉的損益圖與持有正股非常相似。 當股價上漲超過盈虧平衡點時，利潤會隨之增加，理論上沒有上限，這與直接持有股票的潛在利潤是相同的。 陳述 II 是正確的。 此策略的下行風險也與持有正股相似。 由於沽出了認沽期權，如果股價大幅下跌，投資者有義務以行使價買入股票。 最大的潛在虧損是行使價（減去收到的淨期權金），這可能是一個非常大的數額，遠不止期權金。 陳述 III 是不正確的。 將最大虧損限制在已付淨期權金是買入認購期權或認沽期權的特性。 然而，合成長倉策略中包含了沽出認沽期權的成分，這使投資者面臨重大的下行風險，其虧損可能遠超任何已付的期權金。 陳述 IV 是正確的。 在香港市場，個股期權通常是美式期權，這意味著期權持有人可以在到期日前的任何時間行使期權。 因此，沽出認沽期權的投資者（即王先生）面臨對手方提前行使的風險，這將迫使他履行義務，以行使價買入正股，從而平掉其合成倉位。 因此，陳述 I、II 及 IV 是正確的。

根據證監會的指引，結構性產品如累計股票期權（Accumulator）因其非線性回報結構及潛在的巨大虧損風險，被歸類為「複雜產品」。 因此，中介人在向客戶推薦此類產品前，必須執行更嚴格的合適性評估，確保客戶有足夠的知識和經驗去理解及承擔相關風險。 陳述 I 是正確的。 由於該產品是為特定客戶量身定制的，它不具備在交易所買賣的標準化合約特點，因此屬於場外交易（OTC）衍生工具。 陳述 II 是正確的。 累計股票期權的主要風險遠超於期初投入的資金。 當掛鈎股票價格跌穿行使價時，投資者仍需按行使價持續買入指定數量的股票，可能導致遠超初始投資的巨大虧損，因此其風險與標準的長倉期權不同。 陳述 III 是不正確的。 根據《操守準則》，中介人的首要責任是確保其建議對客戶而言是合適的，這包括全面評估客戶的風險承受能力、財政狀況和投資目標。 僅僅追求最高收益而忽略其他因素，是違反合適性規定的。 陳述 IV 是不正確的。 因此，陳述 I 及 II 是正確的。

對於買入期權（無論是認購期權還是認沽期權）的持有人，其最大風險或潛在虧損僅限於為該期權所支付的總成本。這個總成本不僅包括期權金本身，還應計入任何為獲取該倉位而產生的相關費用，例如本案例中的融資成本。在此情境下，首先計算期權金：117,500,000港元 × 1% = 1,175,000港元。接著，計算為期90天的融資成本：(1,175,000港元 × 3.00%) × (90 / 360) = 8,812.50港元。因此，該策略的總成本，即最大潛在虧損，是期權金與融資成本之和：1,175,000港元 + 8,812.50港元 = 1,183,812.50港元。其他選項是不正確的。只計算1,175,000港元忽略了為持有該倉位而產生的融資成本，這是不完整的成本評估。認為最大虧損是整個投資組合的名義價值117,500,000港元是錯誤的，因為期權的特性是將虧損限制在已付出的成本內。聲稱虧損是無限的，這描述的是賣出（沽出）無擔保期權的風險狀況，與買入期權的風險特徵完全相反。.

此問題評估考生對使用期貨進行長倉對沖的基本原理和特性的理解。 陳述 I 是正確的。 環球物流有限公司作為燃料的消費者，其面臨的風險是未來燃料價格上漲，導致營運成本增加。 為了對沖這種風險，公司應該在期貨市場上建立長倉（即買入期貨合約）。 如果未來現貨價格上漲，期貨合約的價值也會隨之上漲，其利潤可以彌補部分或全部增加的燃料成本。 陳述 II 是正確的。 對沖的目的是穩定成本，而非單向獲利。 如果原油現貨價格下跌，公司將從以較低價格購買柴油中受益。 然而，其持有的期貨長倉將會產生虧損，因為期貨價格也會隨之下跌。 這種虧損會抵銷部分現貨市場節省的成本，從而達到鎖定總體成本在一個預期範圍內的效果。 陳述 III 是不正確的。 對沖（Hedging）的根本目標是管理和降低現有或預期業務活動中的價格風險，而不是為了從市場波動中獲取利潤。 以獲取利潤為主要目的的交易被視為投機（Speculation），這與對沖的風險管理本質不同。 陳述 IV 是不正確的。 這種對沖策略被稱為交叉對沖（Cross-Hedge），因為用於對沖的工具（WTI原油期貨）與被對沖的資產（柴油）並非完全相同。 雖然柴油價格與WTI原油價格高度相關，但兩者之間的價差（基差，Basis）可能會發生變化。 這種基差風險（Basis Risk）意味著對沖並非完美，不能「完全消除」所有價格風險。 因此，陳述 I 及 II 是正確的。

此題旨在評估對沽出認購期權（認購期權短倉）策略中打和點的理解。沽出認購期權的投資者收取期權金，並期望相關資產的價格在期權到期時不會升穿行使價。投資者的最大利潤是其收到的期權金。當相關資產價格上漲超過行使價時，期權持有者會行使其權利，沽出者的利潤開始減少。打和點是沽出者由盈利轉為虧損的價格水平。其計算公式為：行使價 + 所收取的期權金。在此情境中，行使價為 HK$150，收取的期權金為 HK$5。因此，打和點為 HK$150 + HK$5 = HK$155。只有當股價超過 HK$155 時，投資者才會開始蒙受實際虧損，因為股價上漲超過行使價的部分（HK$155 – HK$150 = HK$5）正好抵銷了最初收取的期權金。因此，正確的答案是當股價升穿 HK$155 時，該倉位開始錄得虧損。其他選項不正確：當股價升穿 HK$150 時，期權變為價內，沽出者的利潤開始從最大值減少，但尚未造成虧損；HK$145 是沽出認沽期權的打和點（行使價 – 期權金），與此情境無關；而 HK$160 則是一個任意數字，並未正確反映打和點的計算。.

此題目旨在測試考生對利率掉期（Interest Rate Swap）交易結構及其對公司融資成本最終影響的理解。 首先，我們分析甲公司的淨資金成本：
1. 甲公司自身的貸款利息為浮動利率（假設為 F）。 2. 在掉期交易中，甲公司向乙公司支付 4% 的固定利率。 3. 在掉期交易中，甲公司從乙公司收取浮動利率加 5 個基點（即 F + 0. 05%）。 因此，甲公司的最終淨資金成本 = 自身貸款利息 + 掉期支付 – 掉期收取 = F + 4% – (F + 0. 05%) = 3. 95%（固定利率）。 甲公司成功將其浮動利率負債轉換為一筆固定利率為 3. 95% 的負債。 接著，我們分析乙公司的淨資金成本：
1. 根據題目假設，乙公司自身的貸款利息為固定基準利率（4%）加 20 個基點，即 4. 20%。 2. 在掉期交易中，乙公司向甲公司支付浮動利率加 5 個基點（即 F + 0. 05%）。 3. 在掉期交易中，乙公司從甲公司收取 4% 的固定利率。 因此，乙公司的最終淨資金成本 = 自身貸款利息 + 掉期支付 – 掉期收取 = 4. 20% + (F + 0. 05%) – 4% = F + 0. 25%（浮動利率）。 乙公司成功將其固定利率負債轉換為一筆浮動利率為「浮動利率 + 25 個基點」的負債。 陳述 III 提出甲公司的淨資金成本為 4. 05% 固定利率，這與我們計算出的 3. 95% 不符，因此是錯誤的。 這可能是一個常見的計算錯誤，例如將支付的 4% 與收取的 5 個基點錯誤地相加。 陳述 IV 提出乙公司的淨資金成本為浮動利率加 15 個基點，這與我們計算出的「浮動利率 + 25 個基點」不符，因此是錯誤的。 這可能是將自身貸款的 20 個基點與掉期收付的 5 個基點錯誤地相減（20 bps – 5 bps = 15 bps）而得出的錯誤結論。 因此，陳述 I 及 II 是正確的。

此問題評估考生對遠期利率協議（FRA）的理解，包括其應用、機制和結算計算。 I. 為對沖未來借款利率上升的風險，借款人應買入遠期利率協議。 買方在結算時，若參考利率高於協議利率，將收取差額；若參考利率低於協議利率，則支付差額。 在此情況下，客戶擔心利率上升，因此應買入3×9 FRA以鎖定未來的借款利率。 II. 遠期利率協議是一種場外衍生工具，其結算金額是基於一個名義本金（在此例中為50,000,000港元）計算的。 然而，這個本金本身在合約的任何階段都不會被實際交換。 它僅作為計算利息差額的基礎。 III. 結算金額的計算公式為：結算金額 = [名義本金 x (參考利率 – 協議利率) x (天數/年基數)] / [1 + (參考利率 x (天數/年基數))]。 在此案例中：
名義本金 (P) = 50,000,000港元
參考利率 (L) = 3. 00% = 0. 03
協議利率 (R) = 2. 50% = 0. 025
合約期 (6個月) 的天數/年基數 (D/B) = 180/360 = 0. 5 (假設貨幣市場慣例)
分子 = 50,000,000 x (0. 03 – 0. 025) x 0. 5 = 50,000,000 x 0. 005 x 0. 5 = 125,000港元
分母 = 1 + (0. 03 x 0. 5) = 1 + 0. 015 = 1. 015
結算金額 = 125,000 / 1. 015 ≈ 123,152. 71港元。 銀行（FRA賣方）需向客戶（FRA買方）支付此金額。 IV. 該交易的目的是幫助客戶將其有效借款利率鎖定在接近協議利率2. 50%的水平，而不是市場利率3. 00%。 銀行支付的結算金旨在補償客戶因市場利率高於協議利率而需支付的額外利息成本。 因此，此對沖成功地將客戶的利率風險控制在2. 50%左右，而不是讓其承受3. 00%的市場利率。 因此，陳述 I、II 及 III 是正確的。

此題旨在評估考生計算利率期貨對沖策略淨損益的能力。正確的計算方法是分別計算現貨市場（商業票據組合）的虧損和期貨市場的利潤，然後將兩者合併得出淨結果。 首先，計算期貨市場的利潤：
基金經理以 97.50 的價格賣出期貨，並以 97.00 的價格買回，從中獲利。價格差異為 97.50 – 97.00 = 0.50，即 50 個基點。
每張合約的利潤 = 50 個基點 × 125 港元/基點 = 6,250 港元。
由於交易了 10 張合約，期貨市場的總利潤為 6,250 港元 × 10 = 62,500 港元。 其次，計算現貨市場（商業票據組合）的虧損：
當利率上升時，固定收益工具的現值會下降。我們需要使用折現收益率公式計算價值變化：
現值 = 名義價值 / (1 + [收益率 × (剩餘天數 / 365)]) 初始價值（收益率 2.5%） = 50,000,000 港元 / (1 + [0.025 × (90 / 365)]) ≈ 49,693,878 港元。
新價值（收益率 3.0%） = 50,000,000 港元 / (1 + [0.030 × (90 / 365)]) ≈ 49,632,558 港元。
投資組合的虧損 = 初始價值 – 新價值 ≈ 49,693,878 港元 – 49,632,558 港元 = 61,320 港元。 最後，計算淨財務結果：
淨結果 = 期貨利潤 – 現貨虧損 = 62,500 港元 – 61,320 港元 = 1,180 港元。 因此，正確的答案是該對沖策略錄得約 1,181 港元的淨利潤。 其他選項不正確的原因分析如下：
若計算結果為淨虧損約 1,181 港元，則可能錯誤地將期貨交易計算為虧損，但實際上賣出價高於買入價應為盈利。
若計算結果為淨利潤 62,500 港元，則只計算了期貨市場的利潤，而忽略了現貨市場投資組合因利率上升所造成的虧損。
若計算結果為淨虧損 61,319 港元，則只計算了現貨市場的虧損，而忽略了期貨對沖所帶來的利潤。.

牛市認購期權跨價組合是一種期權策略，適用於投資者對相關資產（如股票）前景溫和看漲，但希望限制前期投入成本和潛在虧損的情況。 該策略的構建方式是：買入一份具有較低行使價的認購期權，並同時賣出一份具有相同到期日但較高行使價的認購期權。 陳述 I 正確描述了此策略的結構。 陳述 II 是正確的。 由於投資者同時賣出了一個較高行使價的認購期權，當股價上漲超過該行使價時，該賣出期權的義務會限制整個組合的進一步盈利。 因此，最大利潤被鎖定在兩個行使價之差減去建立倉位時支付的淨期權金。 陳述 III 是不正確的。 此策略的最大虧損是有限的，僅限於建立倉位時所支付的淨期權金（即買入期權的期權金減去賣出期權收取的期權金）。 無論股價跌至多低，虧損都不會超過這個初始成本。 無限虧損是沽空裸期權（naked short call）的風險特徵。 陳述 IV 是正確的。 因為賣出較高行使價的認購期權會收取期權金，這筆收入會部分或全部抵銷買入較低行使價認購期權的成本。 因此，建立牛市認購期權跨價組合的淨成本（淨期權金支出）必然低於單獨購買那份較低行使價的認購期權。 因此，陳述 I、II 及 IV 是正確的。

此問題評估考生對期貨合約與遠期合約之間主要區別的理解，這兩種工具常用於對沖。 陳述 I 是正確的。 期貨合約是標準化的，在有組織的交易所進行交易。 合約的條款，如合約規模、到期日和標的資產，都是由交易所預先設定的，這有助於提高流動性和價格透明度。 陳述 II 是正確的。 與期貨相反，遠期合約是在場外交易市場（OTC）由兩方直接議定的客製化合約。 這意味著合約的條款，例如交割日期和合約規模，可以根據對沖方的具體需求進行量身定制。 陳述 III 是正確的。 由於期貨合約是透過結算所進行交易和清算的，結算所作為每筆交易的對手方，從而大大降低了違約風險（對手方風險）。 而遠期合約是雙方之間的私人協議，因此任何一方都面臨對方可能無法履行合約義務的風險。 陳述 IV 是不正確的。 每日按市價計值（marking-to-market）和相關的保證金追繳是期貨合約的典型特徵，而不是遠期合約。 期貨交易者必須維持其保證金帳戶中的最低餘額，而遠期合約通常在到期時才進行一次性結算，不涉及每日的現金流交換。 因此，陳述 I、II 及 III 是正確的。

交易所買賣的期貨合約，例如芝加哥商品交易所（CME）的玉米期貨，其主要特點是高度標準化。這種標準化是為了促進市場的流動性和透明度，確保所有參與者交易的是完全相同的產品。交易所會預先設定合約的大部分條款，包括合約的規模（例如每張合約代表5,000蒲式耳的玉米）、標的資產的質量等級（例如指定級別的黃玉米），以及可供交易的交割月份（例如3月、5月、7月等）。這些條款在合約創建時就已固定，交易者不能更改。因此，當買賣雙方在交易所進行交易時，他們唯一需要協商並達成一致的變數就是合約的價格。這個價格是由市場的供求力量在公開競價過程中決定的，反映了市場對未來玉米價格的預期。因此，正確的答案是合約價格，因為它是交易時唯一浮動並由市場決定的條款。合約規模、交割月份以及標的資產的質量等級都是由交易所預先制定的標準化條款，並非由交易雙方協商確定。.

根據布萊克-舒爾斯期權定價模型，無風險利率（r）是影響歐式認購期權價格的關鍵變數之一。認購期權的價值與無風險利率呈正向關係。當無風險利率上升時，認購期權的理論價值也會隨之增加。這是因為較高的利率降低了未來支付行使價的現值（即 K e^(-rt) 中的貼現因子 e^(-rt) 變小）。由於認購期權的價值是股票現貨價格部分減去行使價的現值部分，行使價的現值下降會導致期權價值上升。可以將其理解為，持有認購期權相當於延遲支付購買股票的款項，而這筆資金可以在期權到期前以更高的無風險利率進行投資，從而增加了持有期權的吸引力。因此，其他選項是不正確的。期權價值下降是無風險利率上升對認沽期權的影響。期權價值保持不變的說法忽略了利率作為定價模型中一個重要輸入變數的角色。雖然期權的價值對利率變動的敏感度（Rho）可能因價內或價外狀態而異，但利率上升對認購期權價值的影響方向（即增加）是一致的。.

此問題旨在評估考生計算港元利率期貨對沖倉位盈虧的能力。正確的計算方法是先確定期貨價格的變動，然後將其轉換為基點，再乘以每個基點的價值和合約數量。 對沖策略的目標是防範利率上升的風險。當利率上升時，利率期貨的價格（計算方式為 100 減去利率）會下跌。因此，財務主管應沽出（賣出）期貨合約。當她以較低的價格買回（平倉）時，便能獲利，從而抵銷現貨市場上因利率上升而增加的利息成本。 計算步驟如下：
1. 找出賣出價與買入價之間的價格差異：96.50 – 95.80 = 0.70。
2. 將價格差異轉換為基點。由於每個基點代表 0.01 的價格變動，因此 0.70 的價格差異等於 70 個基點 (0.70 ÷ 0.01)。
3. 計算每張合約的利潤：將基點數乘以每個基點的價值。70 個基點 × 125 港元/基點 = 8,750 港元。
4. 計算總利潤：將每張合約的利潤乘以合約總數。8,750 港元/合約 × 12 張合約 = 105,000 港元。 因此，正確答案是獲利 105,000 港元。 其他選項不正確的原因分析：
– 虧損 105,000 港元：這個結果是基於錯誤的對沖方向。如果財務主管錯誤地買入期貨來對沖利率上升風險，當價格從 96.50 跌至 95.80 時，她將會錄得虧損。
– 獲利 1,050 港元：這個數字是將價格差異 0.70 直接乘以每基點價值和合約數量（0.70 × 125 × 12）得出的，這忽略了將價格差異轉換為基點的關鍵步驟。
– 獲利 420,000 港元：這個結果可能源於錯誤地將價格變動百分比（0.70%）應用於合約的名義價值（例如 0.007 × 5,000,000 港元 × 12），這是不正確的計算方法。.

此問題評估考生對商品衍生工具對沖策略及相關定價理論的理解。 陳述 I 是正確的。 期貨合約的公平價值由現貨價格加上持有成本（cost of carry）構成。 持有成本包括儲存成本、保險費用和融資成本，減去持有實物資產可能獲得的任何收益（例如股息或便利收益）。 隨著合約到期日臨近，剩餘的持有期縮短，因此持有成本會逐漸減少。 在到期日當天，持有成本變為零，理論上期貨價格應等於現貨價格，此現象稱為價格趨同（price convergence）。 陳述 II 是正確的。 黃金掉期（swap）是場外交易（OTC）的衍生工具，其條款由交易雙方協商訂定。 與在交易所交易的標準化期貨合約不同，掉期合約通常不要求交易方繳納開倉保證金（initial margin）或每日按市價計價的變動保證金（variation margin）。 對於需要長期對沖且希望避免鎖定大量資金作為保證金的企業（如該黃金生產商）而言，這是一個重要的優勢。 陳述 III 是正確的。 雖然買入認沽期權可以為黃金生產商提供價格下跌的保護，同時保留價格上漲時的潛在收益，但標準化的上市期權合約通常期限較短。 對於一個為期三年的對沖需求，生產商將需要定期將即將到期的短年期期權合約平倉，再開立新的長年期合約（即「滾動」倉位）。 這不僅增加了交易成本，也帶來了管理上的複雜性。 相比之下，掉期合約可以直接訂立一個符合其三年對沖期限的長期合約，減少了持續管理的需要。 陳述 IV 是不正確的。 黃金生產商的風險在於金價下跌。 其業務性質使其天然地持有多頭頭寸（long position）。 為了對沖價格下跌的風險，他們需要在衍生品市場上建立一個空頭頭寸（short position）。 因此，他們應該「沽出」黃金期貨，而不是「買入」。 沽出期貨可以鎖定一個未來的較高銷售價格，從而抵銷現貨市場價格下跌帶來的損失。 買入期貨會增加其多頭風險敞口，與對沖的目的背道而馳。 因此，陳述 I、II 及 III 是正確的。

此題旨在評估對合成相關長倉策略（synthetic long stock position）獨特風險的理解。合成相關長倉是透過買入一份認購期權並沽出相同行使價及到期日的認沽期權來建立，其盈虧狀況與直接持有相關股票非常相似。 正確的答案是，該策略的主要獨特風險來自於沽出的認沽期權。如果相關股票價格大幅下跌至行使價以下，認沽期權的持有人可能會選擇提早行使權利。這將迫使策略的建立者（即認沽期權的沽出方）以行使價買入股票，即使當時的市價遠低於此。這種強制性的股票購入會瓦解原有的合成倉位，使其轉變為一個實際的股票長倉，並立即產生未實現的虧損。 其他選項是錯誤的。關於最大虧損的說法不正確，因為合成長倉的虧損模式與直接持有股票相似（最大虧損約為行使價減去收到的淨期權金），並非「遠大於」持有股票的虧損。關於利潤潛力被限制的說法是錯誤的，合成長倉的利潤潛力與持有股票一樣，理論上是無限的。最後，雖然引伸波幅的下降（Vega風險）會影響期權倉位的市值，但這並非此策略相對於直接持有股票最獨特或最主要的結構性風險，其核心風險仍然是來自被提早行使的義務。.