卷九 衍生工具免費練習題庫

遠期合約和期貨合約雖然都是金融衍生工具，但它們在交易場所、合約標準化程度以及風險管理方面存在顯著差異。遠期合約主要在場外交易市場（OTC）進行，這意味著交易雙方直接協商合約條款，例如交割日期、標的資產數量和價格等，具有高度的客製化特性。這種客製化使得遠期合約能夠滿足交易雙方特定的風險管理和投資需求。然而，由於缺乏集中清算和標準化，遠期合約的信用風險相對較高，因為交易對手違約的風險需要由另一方承擔。此外，遠期合約的流動性通常不如期貨合約，因為尋找合適的交易對手可能需要時間。期貨合約則是在交易所進行交易的標準化合約，具有固定的交割日期和標準化的合約規模。交易所作為中央對手方（CCP）提供清算服務，有效降低了信用風險。期貨合約的高度流動性使得交易者可以更容易地買入或賣出合約。因此，在選擇使用遠期合約還是期貨合約時，企業和投資者需要權衡其對客製化需求、信用風險承受能力和流動性偏好。香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）對場外衍生品交易，包括遠期合約，有相關的監管要求，旨在提高市場透明度和降低系統性風險，具體規定可參考《證券及期貨條例》及相關指引。

此策略描述了一種領口策略（Collar Strategy），涉及同時買入認沽期權和沽出認購期權。最初的策略僅買入認沽期權，提供下跌保護，但需要支付期權金。新的策略通過沽出認購期權來降低成本，但同時限制了潛在利潤。讓我們分析每個陳述：

陳述 I 是正確的。沽出認購期權確實降低了初始成本，因為收到的期權金抵消了購買認沽期權的部分成本。這使得策略在初始階段更具成本效益。

陳述 II 是正確的。沽出認購期權限制了潛在利潤。如果恒生指數大幅上漲，認購期權將被行使，投資者有義務以協定價格出售，從而限制了從指數上漲中獲得的收益。

陳述 III 是不正確的。領口策略通常用於降低波動性，而不是增加波動性。通過同時持有認沽和認購期權，該策略旨在限制潛在損失和收益，從而降低整體波動性。

陳述 IV 是正確的。如果恒生指數在到期日低於 22,000 點，認沽期權將帶來利潤，而認購期權將失效。這種情況下，投資者將從認沽期權中獲利，並保留從沽出認購期權中收到的期權金。

因此，正確的組合是 I、II 和 IV。

當對沖相關倉位時，確定所需期貨合約數量的正確方法至關重要。選項 (a) 正確地指出，可以使用所持股份的價值和每張期貨合約的價值來計算所需的期貨合約數量。這種方法（價值方法）在沒有股票期貨合約可供使用時特別有用，允許投資者使用股票指數期貨或其他期貨合約進行對沖。此外，使用每張期貨合約的股數（明確規定）也是一種直接的方法，特別是在有相關股票期貨合約可用的情況下。因此，I 和 II 都是正確的。

選項 III 提到完全對沖總是可行的，這是不正確的。由於相關資產價格和期貨價格的變化幅度不一定相同，且期貨合約不可分割，因此不完全對沖的情況經常存在。期貨合約的不可分割性意味著投資者可能無法購買或出售與其現貨倉位完全匹配的期貨合約數量，導致對沖效果不完美。例如，如果一個投資者需要對沖的股票數量對應於 2.3 張期貨合約，由於無法購買或出售 0.3 張合約，投資者只能選擇 2 張或 3 張合約，從而導致不完全對沖。

選項 IV 提到對沖策略僅在股價下跌時才有效，這也是不正確的。對沖旨在鎖定價格，無論股價上漲還是下跌，都可以降低投資組合的風險。如果股價上漲，期貨市場的虧損將被現貨市場賣出股票價格上升所帶來的收益所抵銷。因此，對沖策略在股價波動的任何方向上都有其價值。

總之，I 和 II 是正確的，而 III 和 IV 是不正確的。因此，正確的組合是 I & II only。

根據香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）的指引，持牌法團和註冊機構在進行對沖交易時，應確保充分了解相關風險，並採取適當的風險管理措施。這包括評估對沖策略的有效性、監控市場變化以及定期檢討對沖策略。此外，證監會也強調，從業員應向客戶充分披露對沖交易的性質和風險，確保客戶在充分知情的情況下作出投資決定。

約務更替是期貨市場中的一個關鍵環節，它通過期貨結算公司介入，有效地降低了交易對手風險，保障了市場的穩定運行。在約務更替發生後，原買賣雙方之間的合約關係被終止，取而代之的是買方與期貨結算公司、賣方與期貨結算公司之間的新合約關係。期貨結算公司成為每一宗交易的交易對手，既是買方的賣方，又是賣方的買方。這樣，即使一方違約，期貨結算公司也能夠承擔責任，保證交易的順利完成。根據香港《證券及期貨條例》及相關規則，期貨結算公司需要具備完善的風險管理體系和充足的財務資源，以應對可能出現的違約風險。因此，期貨結算公司在約務更替中扮演著至關重要的角色，確保了期貨市場的穩健運行。選項 (a) 正確地描述了約務更替的本質和期貨結算公司的角色，以及其對市場穩定性的貢獻。其他選項則未能準確反映約務更替的全部意義和影響。

投機者、套戥者和對沖者在衍生工具市場中扮演著不同的角色，他們的交易動機和策略也各不相同。投機者主要以追求利潤為目的，他們承擔風險，利用市場價格的波動來獲取回報，而並非為了保護現貨市場的倉位。他們的策略通常基於對市場趨勢的預測和判斷，例如，他們可能預期某種資產的價格將上漲，因此買入該資產的期貨合約，希望在價格上漲後賣出獲利。套戥者則關注不同市場或不同衍生工具之間的價格差異，他們尋求利用這些差異來進行無風險或低風險的套利交易。例如，如果某種資產在現貨市場和期貨市場上的價格存在偏差，套戥者可能會同時在兩個市場上進行買賣，以鎖定利潤。對沖者則主要以降低風險為目的，他們利用衍生工具來對沖現貨市場的倉位，以保護自己免受價格波動的影響。例如，如果某個企業持有大量某種商品的現貨，他們可能會買入該商品的期貨合約，以對沖價格下跌的風險。因此，理解這些不同角色的交易動機和策略，對於理解衍生工具市場的運作至關重要。香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）對這些市場參與者的行為進行監管，以確保市場的公平、公正和透明。

期貨合約的價值計算基於合約乘數和指數點的變動。根據香港交易所的規定，恒指波幅指數期貨合約的合約乘數為每個指數點5,000港元。因此，如果指數變動一個點，合約價值將變動5,000港元。選項I正確地描述了這一點。期貨合約的交易時間有明確的規定，包括上午和下午的交易時段，以及聖誕前夕、新年除夕和農曆新年除夕不設午市交易時段的特殊安排。選項II正確地反映了這一點。根據交易所的規定，交易所以自動電子交易系統（HKATS電子交易系統）進行交易。選項III正確地描述了這一點。最後結算日是合約月份最後交易日之後的第一個營業日，這確保了結算過程的順利進行。選項IV正確地描述了這一點。因此，所有陳述均為正確。

盒式跨價期權組合是一種無風險套利策略，旨在利用認購期權和認沽期權合約之間的價格偏差獲利。其基本原理是同時建立牛市認購期權跨價組合和熊市認沽期權跨價組合。牛市認購期權跨價組合涉及買入較低行使價的認購期權並賣出較高行使價的認購期權，而熊市認沽期權跨價組合則涉及買入較高行使價的認沽期權並賣出較低行使價的認沽期權。透過這種組合，投資者可以鎖定一個固定的利潤，該利潤等於較高行使價和較低行使價之間的差額，減去期權的淨成本。因此，盒式跨價期權組合的淨現值公式為 (X2 – X1)(1 + r)-T – C1 + C2 – P2 + P1，其中 X1 和 X2 分別代表較低和較高行使價，C1 和 C2 代表較低和較高行使價認購期權的價格，P1 和 P2 代表較低和較高行使價認沽期權的價格，r 代表無風險利率，T 代表到期時間。如果市場上兩對認購期權或認沽期權合約之間出現任何價格偏差，則可透過盒式跨價期權組合賺取套戥盈利。因此，I和II是正確的。

掉期息差是掉期利率與具有相同到期日的政府債券收益率之間的差額，它反映了市場對信貸風險的評估。掉期息差擴大通常表示市場信貸狀況趨緊，投資者要求更高的風險溢價。掉期息差可以作為反映信貸狀況的有效指標，在信貸緊縮時會顯著增加。根據香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）的指引，持牌法團及負責人員應具備足夠的市場知識，以評估及管理與掉期息差相關的風險。因此，選項(a)正確。

選項(b)錯誤，因為掉期息差擴大通常表示信貸狀況惡化，而非改善。

選項(c)錯誤，因為掉期息差是信貸息差，反映利率掉期與無風險政府證券之間的風險溢價。

選項(d)錯誤，因為掉期息差的波動性會受到多種因素影響，包括市場情緒、經濟數據和地緣政治事件，並非僅由政府債券收益率決定。

根據以上分析，只有陳述I和II是正確的。

成本效益分析在評估金融工具（如港元利率期貨）的價值時至關重要。以下分析各個陳述：

I. 正確。港元利率期貨的現金結算機制降低了實物交割的複雜性和成本，簡化了結算流程，提高了效率。

II. 正確。港元利率期貨為市場參與者提供了一種管理利率風險的工具。通過對沖利率波動，可以降低潛在損失，從而實現成本效益。

III. 錯誤。雖然場外交易利率衍生工具市場龐大，但這並不意味著港元利率期貨的成本效益較低。場外交易市場的規模反映了其廣泛的應用，但港元利率期貨作為標準化產品，具有交易透明、流動性高等優勢，在特定情況下可能更具成本效益。

IV. 正確。港元利率期貨與香港銀行同業拆息（HIBOR）密切相關，這使得市場參與者可以利用期貨合約對沖或投機香港短期利率的變動。這種關聯性提高了期貨合約的實用性和成本效益。

因此，正確的組合是 I、II 和 IV。

買入馬鞍式組合策略的目的是在預期市場價格將大幅波動時獲利，無論是上漲還是下跌。此策略涉及同時買入相同行使價的認購期權和認沽期權。當市場價格大幅偏離行使價時，其中一個期權將產生利潤，而另一個期權則會產生虧損。只有當利潤超過為購買兩個期權支付的總期權金時，才能實現整體盈利。此策略的風險在於，如果市場價格保持在一個狹窄的範圍內，兩個期權都可能到期一文不值，導致最大虧損等於支付的總期權金。根據香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）的規定，進行期權交易的投資者必須充分了解相關風險，並具備足夠的財務知識和經驗。證監會發布的《投資者教育中心》提供了有關期權交易風險的詳細信息，投資者應在進行交易前仔細閱讀。此外，中介機構有責任向客戶提供充分的風險披露，並確保客戶了解所涉及的風險。此策略的盈虧平衡點取決於行使價加上或減去總期權金。因此，投資者需要仔細評估市場波動性，並根據自身的風險承受能力和投資目標來決定是否採用此策略。

倫敦金屬期貨小型合約旨在為中國現貨商提供風險管理工具，特別是針對以人民幣定價的商品合約。由於中國鋁、鋅及銅的進出口買賣價通常以倫敦金屬交易所（LME）的價格為基準，這些合約允許現貨商對沖價格波動風險。此外，持有人民幣的交易商可以減少保證金融資需求，因為合約以人民幣結算，降低了匯兌成本和風險。這些合約還有助於建立亞洲時區內金屬的人民幣定價機制，提升人民幣在國際商品交易中的地位。倫敦金屬期貨小型合約也為市場參與者提供了與其他商品交易所進行套利的機會，從不同市場的價格差異中獲利。合約的現金結算方式簡化了交割流程，最終結算價基於LME的官方現貨結算價，並以香港財資市場公會的美元兌人民幣匯率換算。交易時間涵蓋亞洲交易時段，方便本地及國際投資者參與。這些合約的推出反映了香港交易所致力於提供多元化的金融產品，以滿足市場對風險管理和投資工具的需求，並促進人民幣在國際市場上的使用。根據香港期貨交易所的規定，這些合約的設計旨在提高市場效率和透明度，同時為參與者提供靈活的交易策略選擇。

掉期息差是掉期利率與具有相同到期日的政府債券收益率之間的差額，它反映了利率掉期相對於無風險政府債券的風險溢價。因此，掉期息差被視為一種信貸息差，能有效反映市場的信貸狀況。當信貸緊縮時，掉期息差通常會顯著增加，這在2008年金融危機期間表現得尤為明顯，當時掉期息差曾攀升至90個基點的高位。掉期息差的波動性也與市場的風險事件相關，例如1997年亞洲金融危機和長期資本管理基金（LTCM）的崩潰。LTCM在掉期息差趨同交易中的巨額虧損突顯了這種交易策略的風險。因此，I和II的描述是準確的。掉期息差不僅僅是政府債券的收益率，而是掉期利率與政府債券收益率之間的差額，因此III不正確。掉期息差的擴大通常表示信貸狀況惡化，而非改善，因此IV不正確。基於以上分析，正確的組合是I和II。

商品衍生工具的定價受到多種因素的影響，但持有成本是決定商品期貨價格的最重要因素之一。持有成本包括儲存成本、保險成本、融資成本等。預期供求關係也會影響價格，但持有成本通常是更直接和重要的因素。外匯掉期涉及在不同時間交換不同貨幣的本金和利息，而貨幣掉期則涉及在不同時間交換不同貨幣的本金。遠期匯率差價是即期匯率和遠期匯率之間的差額，反映了兩種貨幣之間的利率差異。根據證券及期貨事務監察委員會（證監會）的規定，金融機構在提供衍生工具交易服務時，必須向客戶充分披露相關風險，並確保客戶了解衍生工具的特性和風險。本題中，I、II 和 IV 均正確地描述了商品衍生工具的定價、外匯掉期與貨幣掉期的區別以及遠期匯率差價的計算。III 錯誤地描述了持有成本的重要性，因此不應包含在正確的組合中。

買入跨期期權組合涉及同時買入和賣出相同行使價但到期日不同的期權合約。這種策略通常在投資者預期標的資產的波幅將會收窄，並且價格會在一個窄幅區間內波動時使用。以下是對各個陳述的詳細解釋：

陳述 I 是正確的。買入跨期期權組合的確涉及買入較長到期日的期權，同時賣出較短到期日的期權，行使價相同。這種操作旨在利用時間值耗損和波幅變化。

陳述 II 是不正確的。雖然跨期策略可以從時間值耗損中獲利，但其主要目的是利用波幅收窄的預期。如果股價大幅波動，該策略可能會遭受損失，尤其是在賣出的短期期權被執行時。

陳述 III 是正確的。如果股價接近行使價，買入跨期組合通常會隨著到期日臨近而獲利。這是因為賣出的短期期權的時間值會更快地耗損，而買入的長期期權則保持較高的價值。然而，如果股價大幅變動，則可能導致虧損。

陳述 IV 是不正確的。跨期策略的主要目的是利用波幅收窄，而不是預期股價大幅變動。如果投資者預期股價會大幅變動，則應考慮其他更適合的策略，例如買入或賣出跨式期權或勒式期權。

因此，正確的組合是 I & III only。根據香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）的指引，期權交易涉及高風險，投資者應充分了解相關風險並謹慎操作。

牛市認沽期權跨價組合是一種期權策略，投資者預期標的資產價格將會上漲。此策略涉及買入一個較低行使價的認沽期權，同時沽出一個較高行使價的認沽期權。投資者從沽出認沽期權中獲得期權金收入，並支付期權金買入另一個認沽期權。如果標的資產價格上漲，兩個認沽期權的價值都會下降，但由於沽出認沽期權所獲得的期權金通常高於買入認沽期權所支付的期權金，投資者可以從中獲利。打和點的計算方式是較高行使價減去跨價式組合的成本淨額。在此例中，打和點為 22,400 點 – 280 點 = 22,120 點。因此，只有當指數高於 22,120 點時，投資者才能獲利。根據香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）的指引，持牌法團在向客戶推介期權策略時，應確保客戶充分理解相關風險，包括潛在的最大損失和盈利上限。此外，證監會亦強調，持牌法團應評估客戶的風險承受能力和投資目標，確保所推介的產品適合客戶。因此，選項 (a) 是正確的。

在此案例中，掉期交易的目的是讓熊貓公司以低於直接借款的固定利率借款，而長城企業則以低於直接借款的浮動利率借款。題目描述了幾種更公平的掉期情境，其中兩家公司都能節省成本。讓我們逐一分析選項：

選項一描述了長城企業向熊貓公司支付基準浮動利率加上 25 個基點。這意味著長城企業支付的浮動利率較高，而熊貓公司支付的固定利率不變。這會使兩家公司都能節省 20 個基點。

選項二描述了熊貓公司向長城企業支付基準固定利率加上 5 個基點。這意味著熊貓公司支付的固定利率較高，而長城企業支付的浮動利率不變。這也會使兩家公司都能節省 20 個基點。

選項三描述了熊貓公司支付基準固定利率加上 10 個基點，而長城企業支付基準浮動利率加上 20 個基點。這也將使兩家公司都能節省 20 個基點。

選項四描述了熊貓公司比長城企業多支付 25,224.66 港元，並且由於浮動利率上升緩慢，熊貓公司無法從轉換至固定利率借款中獲益。此選項不正確，因為掉期交易的目的是讓兩家公司都能獲益，無論浮動利率如何變化。此外，金額 25,224.66 港元並未在題目中提及，因此無法驗證其準確性。

因此，選項一、二和三描述了更公平的掉期情境，而選項四則不正確。正確答案是「僅限 I、II 和 III」。

根據香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）的規定，持牌法團在進行掉期交易時，必須遵守嚴格的風險管理和披露要求。這包括評估交易對手的信用風險、監控市場風險以及向客戶披露相關費用和風險。此外，持牌法團還必須確保其員工具備足夠的知識和技能來進行掉期交易，並遵守相關的法規和指引。

期貨合約為市場參與者提供多種優勢，包括對沖、投機和套戥。資本效益是其中之一，因為期貨交易通常只需要支付合約價值的保證金，而非全額支付，這使得交易者能夠以較小的資本控制較大的資產價值。成本效益也是一個重要優勢，期貨交易的交易成本通常較低，尤其是在高交易量的市場中，這使得期貨成為一種具有成本效益的風險管理和投資工具。結算有保證，這意味著交易所會擔保合約的履行，降低了交易對手風險，為市場參與者提供了安全保障。恒指期貨是香港交易所交投最活躍的期貨合約，恒生指數是一個以流通市值調整的資本市值加權指數，反映了香港股市的整體表現。因此，I、II 和 III 都是正確的。

根據香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）的規定，期貨交易受到嚴格監管，以確保市場的公平、透明和效率。證監會負責監管交易所、期貨經紀商和交易者，以防止市場操縱和欺詐行為。此外，香港交易所也制定了一系列規則和程序，以確保期貨合約的結算和交割順利進行。這些監管措施有助於維護市場的穩定和投資者的利益。

小型恒指期貨和期權的推出旨在滿足散戶投資者的需求，使他們能夠以較小的資本參與恒指的交易和對沖。H股衍生產品則為投資者提供了投資中國相關證券的途徑。認股權證是一種在交易所買賣的衍生產品，其基本要素包括相關工具、結算方法、認購或認沽、行使方式、行使價和換股比率。衍生認股權證發行人須委任一名流通量提供者，以確保市場的流動性。這些產品的多樣性反映了香港金融市場的成熟和創新。

小型恒生指數期貨合約的推出旨在降低散戶投資者的參與門檻，因為標準恒生指數期貨合約對他們來說可能過於昂貴。小型恒生指數期貨合約的合約乘數為每指數點10.00港元，而標準恒生指數期貨合約的合約乘數為每指數點50.00港元。因此，聲明I是正確的。小型恒生指數期貨合約的保證金要求和佣金通常低於標準恒生指數期貨合約，這使得它們對資本較少的交易者更具吸引力。因此，聲明II是正確的。恒生中國企業指數期貨（H股指數期貨）於2003年12月8日推出，旨在滿足對中國相關證券投資不斷增長的需求。因此，聲明III是正確的。股票期貨的運作方式與恒生指數期貨類似，但其相關資產是特定數量的個別股票。因此，聲明IV是正確的。因此，所有聲明都是正確的。

期貨合約是一種標準化的協議，規定在未來特定日期以特定價格買賣資產。恒生指數期貨合約讓投資者可以對香港股票市場的整體表現進行投機或對沖。遠期合約與期貨合約類似，但並非標準化，且在交易所進行交易。遠期合約是客製化的協議，在交易雙方之間直接議定。掉期是一種衍生合約，雙方同意在一段時間內交換現金流。最常見的掉期類型之一是利率掉期，其中一方同意支付固定利率，而另一方同意支付浮動利率。期權賦予持有人權利，但沒有義務，在特定日期或之前以特定價格買賣資產。認購期權賦予買入的權利，而認沽期權賦予賣出的權利。因此，聲明 I、II 和 III 正確地描述了這些衍生工具的關鍵特徵。聲明 IV 不正確，因為期權賦予權利而非義務。

合併打和點（Combined Break-Even Point）是指在多種產品或服務組合銷售的情況下，總收入等於總成本的銷售量或金額。計算合併打和點需要考慮每種產品的銷售比例、固定成本和變動成本。打和點分析是風險管理的重要工具，有助於評估投資或業務決策的風險和回報。

選項 (a) 10.60 港元是正確的。合併打和點的計算涉及加權平均的概念，需要根據不同產品的銷售比例和成本結構來確定。如果總固定成本為 530,000 港元，A 產品的邊際貢獻為每單位 10 港元，B 產品的邊際貢獻為每單位 15 港元，且 A 和 B 的銷售比例為 60% 和 40%，則合併邊際貢獻為 (0.6 * 10) + (0.4 * 15) = 6 + 6 = 12 港元。合併打和點銷售量為 530,000 / 12 = 44,166.67 單位。如果 A 產品的單價為 20 港元，B 產品的單價為 30 港元，則合併打和點銷售額為 (0.6 * 44,166.67 * 20) + (0.4 * 44,166.67 * 30) = 530,000 + 530,000 = 1,060,000 港元。因此，合併打和點為 1,060,000 / 100,000 = 10.60 港元。

香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）強調，持牌法團在進行投資分析和建議時，必須充分考慮風險因素，並向客戶披露相關信息。打和點分析是評估投資風險的重要組成部分，有助於確保客戶充分了解潛在的損失風險。證監會的《操守準則》要求持牌人以誠實、公平和專業的態度對待客戶，提供充分的信息披露，並確保客戶的利益得到保護。在銷售複雜產品時，持牌人應特別注意向客戶解釋產品的風險和回報，並確保客戶充分理解產品的性質和風險。

牛熊證是一種槓桿投資工具，讓投資者可以較小的資本參與相關資產（如恒生指數）的價格變動。R類牛熊證的結算方式是歐式現金結算，這意味著只有在到期日才能進行結算，並且結算金額基於到期日的相關資產收市價與行使價之間的差額。觀察期對於牛熊證的有效性至關重要。如果在觀察期內，相關資產的價格觸及或跌破（對於牛證）或觸及或高於（對於熊證）行使價，則牛熊證會被強制收回，投資者將損失全部或大部分投資。本題考察了投資者對於牛熊證結算方式、觀察期重要性以及強制收回機制的理解。香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）對牛熊證的發行和銷售有嚴格的監管規定，旨在保護投資者利益，確保市場公平透明。投資者在參與牛熊證交易前，應充分了解其風險和特性，並評估自身風險承受能力。相關法規包括《證券及期貨條例》及其相關指引，詳細規定了衍生產品的發行和銷售標準，以及對中介機構的行為準則要求。此外，香港交易所也制定了相關的交易規則和披露要求，以確保市場的有序運作。

外匯掉期是一種同時進行的交易，涉及在一個日期買入或賣出特定數額的貨幣，並於其後另一個日期進行相反的交易，本質上是在某段時間內互換貨幣，因此I正確。貨幣掉期則是一種協議，協議雙方交換以不同貨幣定值的債務組合下的財務責任，II正確。外匯期權賦予買方權利（而非責任） 在未來某個指定日期或之前，按指定匯率買入或賣出一定數額的外幣，III正確。香港交易所推出的交易所買賣人民幣貨幣期貨合約，其買賣以保證金作為入市門檻。在到期日結算時， 賣方繳付美元及買方支付人民幣作交收，IV正確。因此，所有陳述均正確。

根據香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）的規定，持牌法團及負責人員在進行外匯交易及提供相關意見時，必須遵守《操守準則》及其他相關法規，確保交易的透明度及公平性。此外，他們也需要充分了解不同外匯產品的特性及風險，並向客戶提供清晰的風險披露。對於涉及人民幣的交易，還需留意中國內地及香港的相關法規及政策變化。加曼─柯爾哈根模型是用於計算外匯期權的價格，是在 BSM 模型的基礎上加以發展，以處理兩種貨幣之間所存在的不同無風險利率。

對沖旨在降低投資組合或資產面臨的風險。兩種基本的對沖類型包括：

1. **買入對沖（多頭對沖）**：當投資者預期資產價格將上漲時使用。例如，一家航空公司預計未來燃油價格將上漲，因此買入燃油期貨合約以鎖定價格，從而對沖未來燃油成本上升的風險。

2. **賣出對沖（空頭對沖）**：當投資者預期資產價格將下跌時使用。例如，一位農民預計未來收穫的小麥價格將下跌，因此賣出小麥期貨合約以鎖定價格，從而對沖未來收入下降的風險。

根據香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）的指引，持牌法團及註冊機構應確保其客戶充分了解對沖策略的風險和益處，並評估這些策略是否適合客戶的投資目標和風險承受能力。此外，證監會強調，對沖活動應以降低風險為主要目的，而非投機。

選項 (a) 正確地將買入對沖描述為預期價格上漲時使用，而賣出對沖描述為預期價格下跌時使用。其他選項未能準確描述這兩種對沖策略的基本原理。

累計股票期權（Accumulator）是一種複雜的衍生工具，投資者承擔在特定條件下購買股票的義務。以下分析各個選項：

* **I. 熊市風險：** 正確。在熊市中，股價下跌至行使價以下時，投資者仍需按合約規定買入股票，這可能導致重大損失。此外，由於累計股票期權按市值計價並每日結算，股價下跌可能觸發保證金追繳，若投資者未能及時補足保證金，發行人可能強制平倉，造成實際虧損。這符合香港證監會對衍生工具風險披露的要求，強調投資者應充分了解潛在虧損。

* **II. 槓桿效應：** 正確。槓桿式累計股票期權設有觸發水平，當股價大幅下跌時，投資者需要購買的股票數量會倍增，這會放大虧損。這種槓桿效應增加了投資風險，投資者需要仔細評估自身的風險承受能力。香港法例第571V章《證券及期貨事務監察委員會持牌人或註冊人操守準則》要求持牌人向客戶充分解釋槓桿產品的風險。

* **III. 持有成本：** 正確。衍生工具的定價基於持有成本的概念，即持有相關資產的成本。對於股本衍生工具，持有成本包括股息收益率與利率之間的差額。如果利率高於股息收益率，期貨價格通常高於現貨價格，反之亦然。這反映了市場對未來股價的預期。

* **IV. 期貨與現貨價格趨同：** 正確。隨著期貨合約到期日的臨近，持有成本逐漸降低，期貨價格會趨向與現貨價格一致。在到期日，期貨價格與現貨價格應相同。這一趨同假設是衍生工具定價的基礎。香港交易所對期貨合約的結算和交割有明確規定，確保價格趨同。

綜上所述，所有選項均正確。

根據香港交易所的恒指波幅指數期貨合約細則，以下分析各陳述：

陳述 I 正確：恒指波幅指數期貨合約的合約乘數為每個指數點 5,000 港元。這意味著指數每變動一個點，合約價值就會變動 5,000 港元。

陳述 II 錯誤：恒指波幅指數期貨合約的最低波幅為 0.05 指數點，並非 0.5 指數點。這是指合約價格變動的最小單位。

陳述 III 正確：恒指波幅指數期貨合約的交易時間為上午九時十五分至中午十二時正及下午一時正至下午四時十五分。聖誕前夕、新年前夕及農曆新年前夕均不設午市交易時段。

陳述 IV 錯誤：恒指波幅指數期貨合約的最後結算日為合約月份最後交易日之後的第一個營業日，並非最後交易日當天。

因此，只有陳述 I 和 III 是正確的。

根據香港交易所的規則和指引，交易參與者應熟悉這些合約細則，以確保合規交易並有效管理風險。了解合約乘數、最低波幅、交易時間和最後結算日等關鍵要素對於制定交易策略和進行風險評估至關重要。不遵守這些規則可能會導致處罰或交易限制。交易參與者應定期查閱香港交易所的官方網站，以獲取最新的規則和指引更新。

防禦性認沽期權策略旨在保護投資組合免受潛在的市場下跌影響，同時允許投資者從市場的上漲中獲益。根據證監會的指引，投資者在運用期權策略時，應充分了解相關風險，並確保策略與其風險承受能力和投資目標相符。在此情境下，投資者以每股3元的價格購買認沽期權，行使價為130元，而股票的當前價格為120元。這意味著，如果股價跌破130元，投資者可以行使期權，以130元的價格賣出股票，從而限制損失。最大虧損發生在股價高於或等於行使價時，此時期權將毫無價值，投資者損失期權費。打和點是股價必須跌破的點，投資者才能開始獲利，計算方法是行使價加上期權費。因此，只有陳述I是正確的。陳述II是錯誤的，因為最大虧損是期權費，即3元。陳述III是錯誤的，因為最大利潤是無限的，因為股價可以跌至零。陳述IV是錯誤的，因為打和點是133元，即行使價130元加上期權費3元。

本題考核考生對股本衍生工具，特別是期權策略的理解。題目描述了一種備兌看漲期權策略，並詢問關於盈虧計算的正確性。以下是對各個陳述的分析：

陳述 I 是正確的。備兌看漲期權策略的打和點計算方式確實是股票買入價格減去收取的期權金。這是因為只有當股價超過這個點位，投資者才會開始虧損，因為他們需要以行使價賣出股票。

陳述 II 是錯誤的。題目中提供的打和點計算是正確的，即 25,200 – 434 = 24,766 點。因此，聲稱計算錯誤是不正確的。

陳述 III 是正確的。盈虧計算的確是將已收取的期權金減去買入認沽期權的成本。在這個例子中，434（已收取） – 308（已支付） = 126 點，然後將所得點數乘以合約乘數（126  50 港元 = 6,300 港元），最後乘以合約張數（6,300 港元  20 = 126,000 港元）來計算獲利總額。

陳述 IV 是錯誤的。題目中提供的盈虧計算是正確的，因此聲稱計算錯誤是不正確的。

因此，正確的組合是 I & III only。備兌看漲期權策略的打和點計算方式正確，盈虧計算方式也正確，而題目中提供的打和點和盈虧計算都是正確的。

股票期貨的交易時間嚴格規定為上午9:30至中午12:00，以及下午1:00至下午4:00。此時間框架旨在確保市場參與者在一個標準化的時間段內進行交易，從而提高市場的效率和透明度。香港交易所對交易時間的設定是為了配合整體市場的運作，並與其他金融市場保持一致性，方便投資者進行跨市場的交易活動。因此，聲明I是正確的。

股票期貨的最後交易日被明確設定為該月最後第二個營業日。這個規則的目的是為了讓市場參與者有足夠的時間來處理交易後的結算事宜，並避免在月底結算高峰期出現操作上的混亂。提早設定最後交易日有助於確保結算過程的順利進行，並降低潛在的系統性風險。香港交易所對最後交易日的規定是為了維護市場的穩定性和可靠性，保障投資者的利益。因此，聲明II是正確的。

股票期貨的最後結算日是最後交易日之後的第一個營業日。這個安排確保了結算過程緊隨交易之後，減少了市場參與者面臨的信用風險和操作風險。快速結算有助於提高資金的周轉效率，並降低因延遲結算而產生的不確定性。香港交易所對最後結算日的規定是為了促進市場的健康發展，並提升投資者的信心。因此，聲明III是正確的。

股票期貨的結算方法是以現金結算，這意味著在合約到期時，買賣雙方不是實際交割股票，而是根據最後結算價計算盈虧，並以現金進行支付。現金結算簡化了結算流程，降低了交割的複雜性和成本。這種結算方式在股票期貨市場中被廣泛採用，有助於提高市場的流動性和效率。香港交易所採用現金結算也是為了與國際慣例接軌，方便投資者參與全球市場。因此，聲明IV是正確的。

總結來說，所有四個聲明都是正確的，它們共同描述了香港股票期貨交易的重要規則和流程。這些規則旨在確保市場的公平、透明和高效運作，並保護投資者的利益。香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）負責監督香港交易所的運作，確保其符合相關法規和監管要求。

投機者參與衍生工具交易的主要目的是為了從價格波動中獲取利潤，而非對沖現貨市場的風險。套戥者則利用不同市場（例如衍生工具市場和現貨市場）之間的價格差異進行交易，從而獲利。衍生工具包括期貨、期權、掉期等，它們的價值源自於其他資產或指數。交易所買賣市場（例如香港交易所）提供標準化的衍生工具合約，並有中央結算所進行結算，降低交易對手風險。場外交易市場（OTC）則提供更具彈性的客製化合約，但交易對手風險較高。恒生指數期貨在香港交易所進行交易，遠期貨幣合約在場外交易市場進行交易。三個月港元利率期貨在香港交易所進行交易，利率掉期在場外交易市場進行交易。商品衍生工具可以在交易所買賣市場或場外交易市場進行交易，具體取決於合約的標準化程度和交易對手需求。因此，選項I、II和III均正確，選項IV錯誤，因為利率掉期通常在場外交易市場進行。

跨期期權策略涉及同時買入和賣出相同標的資產、相同行使價但到期日不同的期權合約。買入跨期期權組合通常在預期標的資產價格波動性降低時使用，而價格預計將在一個狹窄的範圍內波動。此策略的盈利潛力主要來自於時間價值的衰減和波動性的收縮。當較長期合約的時間價值衰減速度慢於較短期合約時，此策略可以獲利。然而，如果標的資產價格大幅波動，則可能導致虧損。根據香港證監會的規定，持牌人士在向客戶推薦或使用跨期期權策略時，必須充分了解客戶的風險承受能力和投資目標，並向客戶披露此策略涉及的風險，包括潛在的最大虧損和盈利情況。此外，持牌人士還應確保客戶理解跨期期權策略的複雜性，以及其與其他投資策略的不同之處。香港交易所的規則也要求經紀商向客戶提供充分的風險披露，並確保客戶了解期權交易的特性和風險。在評估跨期期權策略的風險時，應考慮到期日、行使價、波動性以及標的資產的價格變動等因素。正確的風險管理對於成功運用跨期期權策略至關重要。