HKSI 卷7 金融市场：80 个重点概念及温习指南
香港证券及投资学会卷7《金融市场》是证券及期货从业员资格考试其中一份实务试卷。它测试你对金融市场运作的理解：环球金融体系、香港的金融架构，以及股票、债务、外汇及衍生工具市场，连同金融风险管理及金融业各项职能如何互相配合。试卷共有60条多项选择题，作答时间为90分钟，合格分数为70%。请谨记，合格分数是你所需的分数，并非关于多少考生成功的统计数字。
本指南按2026年3月1日起生效的卷7官方纲要的课题次序，列出80个关键温习概念。截至2026年9月14日，现行的卷7温习指南为3.6版，适用于2026年7月6日或之后的资格考试应考；请确认你自己的考试适用哪个版本，因为监管及市场资料可能在不同版本之间有所改变。每个概念均附简短解说、明确属假设性的例子、常见陷阱，以及附答案的自我检测问题，让你可以主动而非被动地温习。
考试形式：香港证券及投资学会考试概览。最新公布的合格率：62.14%（2026年7月）。合格率是一组考生过往的成绩，并非你所需的分数。
如何使用这80个概念
- 首次温习时，按纲要次序逐个课题温习，因为较后的课题建基于较早的概念，例如利率及定价概念。先阅读每个概念的解说，然后遮住萤幕，在阅读答案前先尝试回答自我检测问题。
- 对每个涉及数量的概念，用你自己改动过的数字，在纸上重新计算假设例子，并留意单位、正负号及每个步骤。如果你的答案不符，先重做步骤再继续。
- 完成第一次温习后，把陷阱笔记当作抽查清单使用。只为你答错陷阱或自我检测问题的概念制作记忆卡，并在最后一星期的温习中重温这些卡片。
练习例子均属原创及假设性质，除非明确指出为已发表的案例。概念数目只是温习架构，并不代表官方的出题频率或课题比重。
没有符合的概念。请尝试较短的搜寻字词。
课题1：环球金融体系
储蓄如何在全球流向投资、货币、中央银行及中介人的角色、市场结构、审慎监管，以及金融危机的教训。
1. 资金的供求
利率是资金的价格，在储蓄者的可贷资金供应与借款人的需求相交之处形成。对资金的需求增加或储蓄减少，往往会推高利率；相对借贷需求而言储蓄充裕，则会推低利率。
例子。假设许多假设性公司在同一年向银行借贷建厂，而家庭储蓄增长缓慢。对资金的超额需求很可能推高借贷利率，直至借款人与储蓄者重新达致平衡。
留意。把高利率视为对所有人都是好消息：贷款人受惠于较高回报，但现有借款人则面对较高的融资成本。
自我检测：在一个假设经济体中，企业借贷需求激增，而家庭储蓄维持不变。利率最可能朝哪个方向变动？为什么？
答案：向上：资金需求上升而供应不变，因此资金价格（利率）上升。
2. 经济部门与资金流动
经济通常划分为多个部门，例如家庭、企业、政府及海外部门。实际上，家庭往往是净储蓄者，而企业及政府往往是净借款人，因此金融体系透过银行、市场及基金，把盈余资金引导至赤字单位。
例子。一位假设的教师把部分薪金存入银行存款。银行把这些集合而成的存款借给一家购买机器的本地制造商，把资金从家庭盈余部门转移至企业赤字部门。
留意。假设每个部门永远站在同一边：政府可能在某段时期是净储蓄者，在另一段时期是净借款人。
自我检测：一个假设家庭买入一家赤字公司发行的企业债券。请描述部门角色及资金流向。
答案：家庭部门提供储蓄；企业赤字部门借入资金；资金透过债务市场间接地由盈余单位流向赤字单位。
3. 国际资本及投资流动
当投资者寻求更佳回报或分散投资，以及企业在海外投资时，资金便会跨境流动。资金流入可以降低本地融资成本并支持资产价格，而突然的资金外流则可能对货币及市场构成压力。
例子。假设一家假设的欧洲退休基金为分散投资而把新资金配置于亚洲债券。该买入行为增加对本地债券的需求，往往会压低其收益率，并把外币带入本地市场。
留意。假设跨境资金流动必定有稳定作用：「热钱」迅速逆转可能令汇率及资产价格不稳。
自我检测：在一个假设情境中，外国投资者迅速沽售某国债券并把资金调回本国。请指出两个可能的本地影响。
答案：本地货币受下行压力，以及因沽售令债券价格下跌而本地债券收益率上升。
4. 环球金融体系的参与者
主要参与者包括商业银行及投资银行、中央银行、机构投资者（如保险公司、退休基金及互惠基金）、企业、政府、交易所，以及促进金融合作与稳定的国际组织。各自担当不同角色：有些中介资金，有些制定政策，有些提供基础设施。国际组织之间亦有分别：有些促进货币及金融合作与政策协调，有些透过贷款支持发展融资，有些促进贸易并订立共同框架及标准，因此应描述它们不同的职能，而非把它们视为单一无分别的群体。
例子。在一个假设的跨境债券发行中，投资银行安排交易，机构投资者买入债券，发行国的中央银行监察稳定性，而结算系统则负责交收交易。
留意。混淆监管机构与营运机构：交易所通常营运交易场地，而监管机构则监督操守及发牌。
自我检测：一个假设政府发行债券售予外国保险公司。请指出借款人、投资者类型，以及所需的一个基础设施参与者。
答案：政府是借款人；保险公司是机构投资者；需要结算及交收系统（或交易所／中介人）来完成交易。
5. 货币及其分类
货币发挥交易媒介、记账单位及价值储存的功能。货币总量按流动性对货币分类：狭义指标涵盖最可用于支付的形态，例如公众持有的货币及活期存款；较广义的指标则加入流动性较低的存款，例如储蓄存款及定期存款。
例子。一位假设的店主在收银机持有现金，并备有活期存款作日常支付（狭义货币），另有一笔12个月定期存款作储备性储蓄（只计入较广义的总量）。
留意。假设所有存款在各项总量中均同等计算：定期存款流动性较低，只出现在较广义的指标中。
自我检测：一位假设的储蓄者把资金由活期存款转入固定定期存款。在其他条件不变下，狭义及广义货币总量会如何？
答案：狭义货币下跌，因为活期存款离开该指标；广义货币大致不变，因为定期存款已计入较广义的指标。
6. 银行体系与信贷创造
银行接受存款并发放贷款，由于贷款通常会在体系内再存入，银行业整体可以支持相当于原有存款若干倍的金额。这种信贷创造会扩大货币供应，但取决于银行的放贷意欲、审慎监管要求及存款人的信心。
例子。假设一位假设客户存入现金，银行保留部分作储备并借出其余部分；借款人把钱用掉，收款人再存入，下一间银行又借出其中一部分，于是总存款逐步增长。
留意。假设单一银行便能倍增存款：倍数效应来自存款在银行体系内流转，并非来自单一机构。
自我检测：在一个假设的经济下行中，银行决定持有远为庞大的储备并减少放贷。信贷创造及货币供应会如何？
答案：信贷创造急剧放缓，因此存款及货币供应的增长会较原本可能出现的水平收缩。
7. 中央银行及其典型职责
中央银行通常维持货币及价格稳定，担任政府及银行的银行家，管理官方储备，监督支付系统，并影响货币市场状况。在香港，金管局在货币发行局制度下履行多项中央银行职能，不过大部分钞票由商业发钞银行发行。
例子。假设一家假设的中央银行察觉通胀压力。它可能收紧货币市场状况，令借贷成本上升，冷却需求并纾缓价格压力，同时继续向需要短期流动资金的银行提供贷款。
留意。假设所有香港钞票均由金管局印制：在货币安排下，大部分钞票由发钞银行发行，这是常见的误解。
自我检测：一位假设考生声称香港的中央银行发行所有港元钞票。请根据货币安排作出纠正。
答案：金管局履行中央银行职能，但在货币发行局制度下，大部分钞票由商业发钞银行发行，因此该说法错误。
8. 中介化及其优点
中介化指银行等金融机构居于储蓄者与借款人之间。优点包括把大量小额储蓄汇聚成大额贷款、把短期存款转化为较长期贷款、以专业方式分散及评估信贷风险，以及降低双方的搜寻及监察成本。
例子。一家假设银行汇聚数以千计的小额存款，并把大额款项借给一个基建项目。储蓄者获得安全及流动性，借款人则取得任何单一储蓄者都无法提供的规模及年期。
留意。混淆中介融资与直接融资：透过经纪买入债券时，经纪只是安排交易；投资者是直接借钱给发行人。
自我检测：一位假设的储蓄者希望每日可动用资金；一家公司需要五年期贷款。请解释银行如何解决这个年期错配。
答案：透过中介化：银行向储蓄者提供流动性高的存款，同时向公司提供长期贷款，转换年期并在众多客户之间分散风险。
9. 非中介化
非中介化指金融活动由中介人转向储蓄者与借款人之间的直接往来，通常透过资本市场进行。当实力雄厚的公司可以直接向投资者发行债券或商业票据，成本低于向银行借贷时，融资便会转移到市场。
例子。假设一家假设的大型企业发现，向机构投资者发行三年期债券的成本低于其银行贷款利率。它便偿还银行贷款，改为直接在债券市场借入资金。
留意。以为非中介化会淘汰所有机构：经纪、交易商及安排人仍然协助促成交易；被绕过的只是放贷中介的角色。
自我检测：一家假设公司以退休基金直接买入的债券，取代银行定期贷款。哪些机构仍然参与？哪个角色消失？
答案：安排人、交易商及结算系统仍然存在；银行作为放贷中介的角色消失，因为投资者现在直接借钱给该公司。
10. 有效金融市场的特征
有效的市场需要充足的流动性，使持仓可以迅速交易；需要透明及及时的价格资讯；需要低交易成本；需要保护产权及执行合约的健全法律及监管框架；以及公平有秩序的交易。这些特征建立信心并降低资金成本。
例子。在一个假设的比较中，市场A的买卖盘深厚、价格公开、执法迅速，因此发行人能以低成本集资；流动性不足、定价欠透明的市场B则必须提供较高回报才能吸引资金。
留意。把「有效」等同于「价格不断上升」：有效性关乎市场过程的质素及效率，并非价格的方向。
自我检测：一个假设市场的买卖价差突然扩阔，成交资讯延迟发布。哪些有效性特征受损？一个可能的后果是什么？
答案：流动性及透明度受损；投资者要求较高回报，推高发行人的资金成本，并令参与者却步。
11. 一级市场与二级市场
一级市场是发行新证券、发行人收取所得款项的市场。二级市场是现有证券在投资者之间交易的市场，提供流动性及持续的价格发现。二级市场价格亦会回馈至一级市场定价，因为发行人会以现行市场价格作为新发行的基准。
例子。一家假设公司在首次公开招股中向投资者出售新股，在一级市场筹集现金。一星期后，一位投资者在交易所把该等股份售予另一位投资者，公司并没有收到任何新资金。
留意。假设发行人在每宗交易中都收到款项：首次发行后，所有二级市场所得款项均在投资者之间流转，并非付给发行人。
自我检测：在一宗假设的现有股份交易所交易中，为什么二级市场对发行公司仍然重要？
答案：二级市场提供流动性及价格发现，令股份更具吸引力，并降低日后任何一级市场集资的成本。
12. 交易所交易市场与场外交易市场
交易所交易市场采用中央化场地，合约标准化，设有中央对手方结算及公布价格。场外交易市场是分散的网络，交易商直接与对手方议定客制化条款，提供灵活性，但通常有较大的对手方及透明度风险。
例子。一只假设基金在交易所买入标准化指数期货合约，并每日按金结算。另一方面，一家公司与其银行在场外签订客制利率掉期，条款按其实际贷款度身订造。
留意。假设场外交易即非正式或不受监管：场外交易是客制化及分散的，但仍在监管及文件框架内运作。
自我检测：一位假设交易员想要一份规模及年期均非标准的合约。哪种市场类型适合？通常要接受什么额外风险？
答案：场外交易市场适合，因为条款可以议定；相比交易所交易，交易员通常要接受较大的对手方信贷风险及较低的价格透明度。
13. 审慎监管及监督
审慎监管旨在保持金融机构稳健，使其能抵御冲击，采用的工具包括资本及流动资金要求、监督审查及申报责任。它保障体系稳定以及机构的存款人或客户，与著眼于交易中公平对待的操守监管相辅相成。
例子。假设一家假设银行须持有高于监管最低要求的资本缓冲。在经济下行时，亏损由缓冲吸收，而非即时威胁存款人，监管机构亦可及早介入。
留意。混淆审慎监管与操守监管：审慎规则针对机构的稳健性；操守规则针对公司对待客户的方式。
自我检测：一家假设银行资本充足，但向客户失实销售产品。审慎监管是否处理失实销售？哪一类监管处理？
答案：不是；审慎规则处理偿付能力及稳健性。失实销售属于操守监管及市场行为监督的范畴。
14. 经济因素、市场预期及危机的教训
本地生产总值增长、通胀、失业及利率等指标影响市场预期，价格会因预期与实际结果之间的差距而变动。金融危机有共通的教训：过度杠杆、资产泡沫、风险评估不当及风险管理薄弱会放大冲击，而体系互相关连，问题会迅速蔓延。
例子。假设市场预期某假设经济体将公布强劲增长。若实际数据较弱，市场可能下跌，即使经济仍在增长，因为现实逊于预期。
留意。以为只有实际数据欠佳才会令市场变动：相对预期令人失望的结果，即使客观上属于不错的消息，也可以令价格变动。
自我检测：在一个假设事件中，宽松信贷催生楼市泡沫，泡沫爆破后令银行受压。请指出其中体现的两个危机常见特征。
答案：过度信贷及杠杆吹大资产泡沫，而泡沫爆破则透过互相关连的持仓把压力传导至金融机构。
课题2：香港金融体系
政府机构及监管机构的角色、金管局与外汇基金、认可机构及经纪等参与者，以及影响香港市场的经济力量。
15. 政府部门及咨询组织
政府政策局制定金融服务政策并提出法例，而咨询组织则提供平台，让市场及公众就监管及市场发展提供意见。金管局及证监会等监管机构随后在其职权范围内执行及实施有关框架。
例子。假设一项假设的新市场发展建议公开咨询。咨询组织收集业界意见，政策局制定立法方向，相关监管机构其后在规则生效后监督合规情况。
留意。假设咨询组织订立具约束力的规则：它们只负责提供意见；立法属政府及立法机关的职权，规则执行则属监管机构。
自我检测：在一项假设的改革中，业界代表提交意见，其后成为可执行的规则。谁提供意见？谁制定规则？谁执行？
答案：咨询组织收集意见；政府及立法机关制定规则；相关监管机构负责执行。
16. 金管局、货币发行局制度与外汇基金
金管局在联系汇率制度下维持货币稳定。这是一种货币发行局安排，货币基础由外币储备全数支持，因此汇率透过自动的利率调节维持在既定范围内。金管局亦管理外汇基金，并监管认可机构。
例子。假设港元转弱至其允许范围的弱方。货币发行局机制会缩减货币基础，推高银行同业利率，令持有港元更具吸引力，从而稳定汇率。
留意。以为金管局像一般中央银行那样酌情设定利率：在货币发行局制度下，汇率稳定而非酌情利率才是锚。
自我检测：在一个假设的港元强大沽压事件中，请解释抑制跌势的货币发行局机制。
答案：沽售港元会令货币基础收缩，因为它由储备全数支持；银行同业利率上升，令港元更具吸引力，从而支持汇率。
17. 证券及期货事务监察委员会
证监会是香港证券及期货市场的独立法定监管机构。其职能包括为中介人发牌、监督市场操守及发行人的持续披露、制定及执行规则，以及就不当行为采取执法行动，以保障投资者及维持市场廉洁。
例子。假设一家假设经纪行不当处理客户资产。证监会可以调查、对持牌法团及其个人施加制裁，并发出指引，让其他中介人纠正类似缺失。
留意。假设证监会营运交易场地：交易所营运市场并执行获转授的前线职能，而证监会是监督整个框架的法定监管机构。
自我检测：在一宗假设的市场操纵个案中，请指出哪个机构为交易员发牌，以及哪个机构可采取执法行动。
答案：证监会既为中介人发牌，亦就操纵等不当行为采取法定执法行动。
18. 积金局与保险业监管局
强制性公积金计划管理局监管退休储蓄计划，监督受托人并保障强积金计划成员的资产。保险业监管局是保险人的独立监管机构，为保险公司发牌及监督，并规管保险中介人，重点在于保障保单持有人及行业的稳健。
例子。假设一位假设雇主为员工登记参加强积金计划，另有保险公司向他们销售保障保单。积金局监督该计划的受托人，而保监局则监管该保险公司及相关中介人。
留意。假设有一个超级监管机构包办一切：每个监管机构均有独特的职权范围，涵盖各自的产品、供应商及参与者。
自我检测：一位假设雇员同时有强积金账户及保险保单。请把每项产品与其监管机构及受保障一方配对。
答案：强积金计划由积金局监管，保障计划成员；保单由保监局监管，保障保单持有人。
19. 会财局、交易所及自我规管机构
会计及财务汇报局监督核数师并推动高质素的财务汇报，支持市场对已公布账目的信心。交易所及其结算附属公司营运交易、结算及交收基础设施，并在监管框架内执行获转授或获认可的前线自我规管职能。
例子。假设一家假设上市公司公布的账目有异常会计处理。会财局可审查核数师的工作，交易所执行与上市相关的前线程序，而证监会则作为法定监管机构跟进披露问题。
留意。假设交易所只是商业场地：交易所集团公司亦就市场有秩序及公平运作承担前线自我规管责任。
自我检测：在一宗假设的上市发行人审计质素疑虑中，哪个机构审查核数师？哪个机构营运上市场地？
答案：会财局审查核数师及财务汇报质素；交易所公司营运上市及交易场地并执行前线职能。
20. 认可机构：三级银行体系
香港银行业由金管局发牌及监管的三级认可机构组成：持牌银行、有限制牌照银行及接受存款公司。持牌银行可不受限制地接受公众存款，其余两级在接受存款的金额或年期方面受到限制，定位为服务批发或专门的融资需要。
例子。假设一家假设的实业银行专注批发业务存款，一家财务公司则专注金额较大、年期较短的存款。各自在其存款业务权限与业务模式相符的级别下经营。
留意。假设所有持牌接受存款机构都一样：级别决定可接受什么存款，因此受限制的级别面对持牌银行没有的约束。
自我检测：一家假设的非银行公司希望不受限制地接受公众存款。它需要成为哪一级？由谁发牌？
答案：它需要成为持牌银行，这是唯一可不受限制接受公众存款的级别，由金管局发牌。
21. 基金公司、经纪行与投资银行
基金公司为客户管理集合投资组合，按投资授权产生回报。经纪行为客户执行证券交易，并可提供研究及保证金融资服务。投资银行就筹集资金及企业交易提供意见，并常常承销及分销新发行。
例子。在一个假设的首次公开招股中，投资银行承销及分销新股，经纪行执行客户首日的交易，基金公司则决定该股票是否属于其管理的投资组合。
留意。假设一家机构不能身兼数职：大型集团往往同时设有基金管理、经纪及顾问业务单位，各自受其本身的监管要求规限。
自我检测：在一个假设情境中，谁承销新股？谁执行散户买卖盘？谁管理集合客户资金？
答案：投资银行承销；经纪行执行买卖盘；基金公司管理集合投资组合。
22. 财务顾问、私人财富管理及家族办公室
财务顾问协助零售及大众富裕客户选择合适的产品及计划。私人财富管理为高净值客户提供度身订造的投资组合、信贷及架构安排。家族办公室管理单一富裕家族的财务，涵盖投资、传承及管治，是香港日益重要的参与者类别。
例子。假设一位假设企业家出售其业务。家族办公室可统筹家族整体财富及传承安排，私人银行管理投资组合，顾问则为她设计退休计划。
留意。把这些称谓视为可以互换：分别在于所服务的客户及服务的广度，并非仅在于产品选择。
自我检测：在一个假设情境中，哪些人的需要由家族办公室而非零售财务顾问服务？为什么？
答案：单一富裕家族，其投资、传承及管治等综合而复杂的需要，超出零售产品意见的范围。
23. 货币政策与财政政策
货币政策透过货币及信贷状况影响经济，通常透过利率或货币供应，由货币管理当局执行。财政政策透过政府开支及税收管理需求。在香港，联系汇率制度令货币稳定约束独立的货币行动，因此财政政策承担相当大的稳定作用。
例子。假设香港受到假设的经济放缓冲击。政府可以增加开支或减税以支持需求，而利率大致跟随货币安排，而非本地酌情决定。
留意。假设香港可以自由设定利率以管理本地经济周期：货币发行局安排意味本地利率大致跟随锚定货币的状况。
自我检测：在一个假设的经济下行中，为什么香港可能更依赖财政措施而非减息？
答案：因为联系汇率制度锚定货币，酌情减息的空间有限，所以财政政策是主要的稳定工具。
24. 影响香港市场的因素
香港开放而外向的经济，受中国内地的贸易、投资及金融联系、因货币联系而受美国货币及经济状况，以及环球及区域趋势所影响。监管、政治及社会发展，以及包括采用金融科技在内的快速科技变化，亦重塑市场参与及竞争。
例子。假设美国加息，而内地对香港服务的需求同时转弱。透过联系汇率，融资成本上升，跨境活动减少亦拖累交易及上市，显示两股影响互相叠加。
留意。孤立地分析各项影响：内地经济、美国状况及环球市场情绪互相影响，考生应解释综合效果，而非单一效应。
自我检测：假设某一年美国加息、内地经贸经香港的往来更强劲，而金融科技迅速发展，试概述这三股力量可能如何互相抵销。
答案：与美国挂钩的利率上升会推高融资成本，但更强劲的内地贸易支持市场活动，金融科技则提升效率；净效果取决于各股力量的相对大小。
课题3：股票市场
股本作为拥有权资本、筹集股本融资的方法、定价方法、指数、交易所，以及香港股票市场的结构与结算。
25. 甚么是股本，以及投资者为何买入股本
股本代表一家公司的拥有权，赋予股东在偿还所有债权人后对利润及资产的剩余申索权，通常透过股息及股价上升来体现。股本融资让公司筹集永久资本而无须强制偿还，投资者则接受较高风险，以换取长线而言可能高于债务的回报。
例子。假设一名假想投资者买入1,000股某上市零售商的股份。若利润增长，她可能收到递增的股息并以较高价格沽出；但若该零售商倒闭，她的申索排在债权人之后，位居最末。
留意。误以为股息有保证：股息属酌情分派，与债务的合约利息付款不同。
自我检测：假设某公司清盘，欠下银行及债券持有人款项，所余无几。试排列普通股东的受偿次序，并解释他们所接受的取舍。
答案：股东排在最后，次于银行及债券持有人；他们接受剩余风险，以换取无上限地分享利润的机会。
26. 筹集股本融资的方法
公司筹集股本的方式，包括向新投资者发行新股，例如透过首次公开招股或配售，或向现有股东发售股份，例如供股。相对而言，红股发行是把储备转为股本，并不筹集现金。选择哪种方法，取决于所需现金金额、摊薄应由谁承担，以及市况。
例子。假设某上市公司需要新资金，并希望所有股东按比例参与。以折让价供股可让现有持有人认购或出售其供股权，在融资需要与摊薄控制之间取得平衡。
留意。误以为每次发行股份都能筹集资金：红股发行只是在账面上增加股本，并不为公司带来新资金。
自我检测：假设某公司只想按比例向现有股东筹集新现金。哪种方法合适？为何红股发行不合适？
答案：供股合适，因为股东须为新股支付现金；红股发行筹不到任何资金，因为股份是从储备中免费发行。
27. 首次公开招股
首次公开招股（IPO）是公司首次向公众发售股份，使其成为上市公司。过程一般包括编制载有订明披露资料的招股章程、向投资者推销发售（通常有包销商承诺购入未获认购的股份），以及在交易所上市，上市后须持续履行披露责任。
例子。假设某科技公司上市。它刊发招股章程，描述其业务及风险；机构投资者在推销期间表示需求；包销商支持配售；股份随后以市场厘定的价格开始买卖。
留意。误以为上市价格由公司单方面厘定：价格反映推销情况及需求，上市后市场会持续重新定价。
自我检测：假设某次首次公开招股反应冷淡，试解释包销对发行人的一项经济功能。
答案：包销商购入未获认购的股份，使发行人即使需求疲弱，仍可确保筹得预期资金。
28. 供股与除权后理论价格
供股是向现有股东提供按持股比例以折让价（通常如此）认购新股的权利，若股东行使，可免受摊薄影响。除权后理论价格（TERP）是把发行前价格与认购价，按现有股份数目与新股数目加权混合而成。
例子。假设股份市价为10元，供股按每持有两股可认购一股新股、认购价4元进行。TERP = (2 x $10 + 1 x $4) / 3 = 每股8元，不计成本及业务价值的任何变动。旧股连同认购款项共同决定理论上的混合价格。
留意。把TERP当作两个价格的简单平均数计算：必须按现有股份与新股的比例加权，而非平均计算。
自我检测：假设某股价6元的股份进行1供1、认购价2元的供股。计算TERP，并说明公司是否筹得现金。
答案：TERP = (6 + 2) / 2 = 4元。有，公司筹得现金，因为持有人须为每股新股支付2元认购价。
29. 红股发行与价格调整
红股发行是把储备资本化，向现有持有人免费派发额外股份，增加股份数目但不筹集任何现金。由于公司价值摊分在更多股份之上，市价会按比例向下调整，理论上每名股东的总财富维持不变。
例子。假设某股价10元的股份进行1送1红股发行。发行后理论价格约为5元，持有100股的持有人现持有200股，总值仍约为1,000元。
留意。误以为红股发行令股东致富：价值摊分到更多股份，持股总值不变；它其实是储备资本化的讯号。
自我检测：假设某公司宣布就股价9元的股份进行1送2红股发行。指示性调整后价格是多少？有否筹集现金？
答案：调整后价格 = 9 / 1.5 = 6元。没有筹集现金；只是把储备资本化为股本。
30. 股本定价方法
常用的估值方法包括：以股息为基础的模型，把预期未来股息折现；盈利倍数法，把市盈率套用于每股盈利；以及资产净值法，以资产减负债为业务估值。采用哪种方法，取决于公司的派息纪录、盈利能力及资产密集程度。
例子。假设某公用事业公司股息稳定可靠，股息折现模型便适用。一家增长迅速但资产轻、不派股息的软件公司，则较宜以盈利倍数与类似上市公司比较。
留意。把一种方法套用于所有情况：资产净值法可能错误定价资产轻的增长型公司，而股息模型根本无法为不派息的公司估值。
自我检测：假设一家成熟的保险公司派发可靠股息，而一家初创企业毫无盈利但持有物业。为两者各建议一个合理的估值方法。
答案：把保险公司的预期股息折现；初创企业则主要按其物业的资产净值估值，因为盈利倍数缺乏正数盈利基础。
31. 股票市场指数
股票市场指数量度整个市场或某个分部的表现，由成分股按某种加权方法构建，因此在市值加权指数中，较大成分股的变动影响较大。指数可作为表现基准，是指数基金及衍生工具的相关资产，并为投资者概括市场方向。
例子。假设某市值加权指数包含一家巨型银行及众多小型公司。若该银行的股份上升10%，而小型公司持平，指数会因银行权重巨大而明显上升。
留意。误以为指数对每只股份一视同仁：在市值加权指数中，最大型的公司主导指数走势。
自我检测：假设某指数中两只大型成分股下跌，而数十只小型成分股轻微上升。市值加权指数最可能向哪个方向移动？
答案：很可能向下，因为两只下跌的大型成分股权重高，盖过众多权重较低成分股的轻微升幅。
32. 证券交易所，以及牛市与熊市
证券交易所为上市证券提供有组织的交易场地、规则及监察，以达致公平、有秩序及有效率的买卖。牛市指价格持续上升、情绪乐观的一段时期；熊市指价格持续下跌、情绪悲观的一段时期；这些用语描述的是广泛而持久的趋势，而非单日波动。
例子。假设某市场在盈利强劲下于多月间上升约20%，其后因衰退忧虑加剧而持续下跌一段长时间。评论员会形容为牛市阶段之后出现熊市阶段。
留意。把任何单日急跌急升都称为牛市或熊市：这些用语要求持续的方向性趋势，而非短期波动。
自我检测：假设某星期价格先跌3%，其后反弹2%。这应否称为熊市开始？
答案：不应；熊市意味持续而广泛的下跌，而这些只是整体趋势内的短期波动。
33. 政府拥有公司的私营化
私营化是把政府拥有的企业转为私人拥有，通常透过股份公开上市进行。政府推行私营化，是为了增加收入、透过市场监察提升商业效率及纪律，以及深化本地股票市场；在某些情况下，政府会在敏感业务中保留策略性或黄金股权益。
例子。假设一家政府拥有的电力公用事业公司上市。政府向公众出售股权，该公用事业公司接受市场对其成本的监察，散户投资者则获得一只新的防守性股票。
留意。误以为私营化必定转移全部控制权：政府有时会在已私营化的策略性实体中保留特别权利或重大持股。
自我检测：假设一家政府拥有的港口营运商上市，试举出政府的两项动机，以及市场得益的一个途径。
答案：动机：增加收入，以及透过市场纪律提升商业效率；市场则获得一种新的上市工具，深化股票市场。
34. 香港股票市场的结构与发展
香港的股票市场由多家经纪交易所发展成为一个与国际及内地接轨的统一市场。联交所营运主板及GEM，两者的上市及持续上市规定不同。应比较发行人的资格、融资需要及投资者基础；公司的年资或所属行业本身并不决定其上市地点。
例子。假设一家正在成长的企业在决定申请何处上市前，比较主板与GEM的上市规定。它必须依据相关规则确立自身资格，而非假设所有较小型公司都符合GEM资格。
留意。误以为所有上市公司面对相同的上市标准：两个板块刻意分层，以配合不同规模、成熟程度及风险状况的公司。
自我检测：可以单凭公司年轻或规模细小来选择其上市板块吗？
答案：不可以。应考虑两者不同的上市规定及公司本身的情况。单凭年资及规模，不足以确立任何一个板块的上市资格。
35. 股本证券的类型及市场参与者
普通股附有投票权及剩余申索权；优先股通常提供固定股息优先权，在分派时排名先于普通股，但往往投票权有限或没有投票权；认股权证等与股本挂钩的工具则赋予有关股份的权利。市场参与者包括散户投资者、机构投资者、上市发行人、经纪及庄家。
例子。假设某公司发行支付固定股息的优先股及普通股。在业绩欠佳的一年，公司可能先支付优先股股息，而普通股持有人一无所得，但仍保留其投票权。
留意。误以为优先股股东控制公司：他们在分派上的优先次序，通常伴随著相对普通股股东较少或没有投票权。
自我检测：假设某年利润有限，优先股还是普通股股东先获付款？谁保留投票控制权？
答案：优先股股东先获支付其固定股息；普通股股东虽在分派中排最后，一般仍保留投票控制权。
36. 香港股票的买卖及结算
投资者透过经纪在交易所的自动化系统买卖，上市证券的结算则经中央结算及存管系统进行，交易一般按T+2周期在交易日后两个营业日结算。中央化结算把责任净额计算，并以电子形式持有证券，降低风险及减少文件工作。
例子。假设某投资者在星期一买入股份。交易在交易所系统即时配对，结算则在星期三（交易日后第二个营业日）经中央存管处完成股份及款项的交收。
留意。混淆交易日与结算日：拥有权及款项在结算日转移，而非执行交易当日。
自我检测：假设股份在星期四成交。假设没有假期，T+2结算落在哪一个历日？
答案：从星期四起数两个营业日：星期五是T+1，星期一是T+2，因此结算在星期一进行。
课题4：债务市场
债务概念及债券类别、货币时间价值及债券定价计算、利率量度、信贷评级、收益率曲线、回购协议，以及香港的债务市场。
37. 甚么是债务，以及它与股本的分别
债务是发行人须按合约时间表连本带息偿还的借入资金；债务持有人是债权人，并非拥有人。债券等债务证券订明本金、票息及到期日；若发行人清盘，持有人排名先于股东，但除议定利息外，他们不分享发行人的利润。
例子。假设某公司发行五年期债券，同时拥有普通股。债券持有人不论盈亏均收取固定票息及到期本金，而股东没有任何固定所得，但拥有业务的剩余权益。
留意。误以为风险较高就必定是股本：对投资者而言，债务的风险通常低于同一发行人的股本，但潜在上行空间亦较低。
自我检测：假设某公司清盘，试排列债券持有人、普通股东及无抵押银行贷款人的申索次序，并简述理由。
答案：一般而言，有抵押及优先债权人最先，其后是无抵押贷款人及债券持有人等债权人，普通股东排最后，因为债务属合约性质，而股本属剩余权益。
38. 债务证券的特征
主要特征包括票面（面值）值、票息率及派息频率、到期日、赎回条款，以及发行人的身份及契诺。这些特征决定投资者收取的现金流，以及债券价格对市场利率变动的敏感程度。
例子。假设某债券面值100,000元，年票息5%，年期10年。投资者预期每年收取5,000元，并于第10年收回100,000元，不论期间市场利率如何变化。
留意。混淆票息率与收益率：票息在发行时按面值固定，而收益率则反映现时价格及市场状况。
自我检测：假设某债券发行后价格跌破面值。其票息率会否改变？改变的是甚么？
答案：不会；票息维持不变。市场收益率会调整，因为固定的现金流现在以较低价格买入。
39. 投资债务证券的优点
债务提供可预测的合约收入、在发行人不出现违约的情况下于到期日收回本金，以及在破产时一般较股本优先的地位。它可使偏重股票的投资组合更多元化，因为债券价格对利率及信贷状况的反应，大于对股东利润预期的反应。
例子。假设一名退休人士只持有股息波动的股份。把部分资金转投资级别债券，可提供固定票息以支付生活开支，并降低对股价波动的敞口。
留意。误以为债券无风险：违约风险、利率风险及通胀风险依然存在，并因发行人及年期而异。
自我检测：假设处于加息环境，试指出债券持有人保留的一项优点，以及一项上升的风险。
答案：合约票息及承诺的本金仍然保留；若在到期前出售，债券市价随收益率上升而下跌的风险则增加。
40. 名义、实际及实际年利率
名义利率是未计通胀的标示利率；实际利率按通胀调整，以显示购买力的增长，约等于名义利率减通胀，或精确地为 (1 + nominal) / (1 + inflation) - 1。实际年利率则是另一回事：它把复利效应年化，使不同复利频率的利率可以互相比较。
例子。假设某存款支付6%名义利率，通胀为2%。实际利率 = 1.06 / 1.02 - 1 = 0.0392，约3.92%。另外，其实际年利率则视乎利息复利的频率。
留意。把「实际」与「实际年」混为一谈：实际利率按通胀调整，实际年利率按复利频率调整；两者回答的是不同问题。
自我检测：假设某债券收益率为8%，通胀为3%。计算精确的实际利率，并附单位。
答案：实际利率 = 1.08 / 1.03 - 1 = 0.04854，即每年购买力增长约4.85%。
41. 计算实际年利率
实际年利率把年内多次复利的名义利率，转换为单一年度复利利率：EAR = (1 + nominal / m)^m - 1，其中m为每年复利期数。在相同名义利率下，复利越频密，实际利率必定越高。
例子。假设某产品支付12%名义利率，按月复利。EAR = (1 + 0.12/12)^12 - 1 = (1.01)^12 - 1 = 0.1268，即约12.68%，高于12%，因为利息每月再生利息。
留意。把名义利率当作真实的年度成本或回报报价：在按月复利下，实际利率高于名义利率。
自我检测：假设两个账户均支付10%名义利率，一个按半年复利，一个按季复利。哪个EAR较高？为甚么？
答案：按季复利的一个：EAR = (1 + 0.10/4)^4 - 1 = 10.38%，相对 (1 + 0.05)^2 - 1 = 10.25%，因为复利越频密，利息越早再生利息。
42. 债券的分类
债券通常按发行人分类，例如政府、准政府或公司；按信贷质素分类，由高等级至投机级；以及按票息结构分类，例如固定、浮动或零票息。年期组别及货币亦属重要。分类决定风险状况、流动性及典型投资者。
例子。假设某投资者比较政府债券与一家初创企业的高收益公司债券。这些类别显示不同的违约风险、流动性及票息水平，有助判断该工具是否适合其投资授权。
留意。误以为单凭标签便决定风险：短年期的高级公司债券，可能比弱势主权国的长年期工具更安全，因此须检视其特征。
自我检测：假设某投资组合内有公用事业票据、国库券及开发银行债券，试按发行人类别分类。
答案：国库券：中央政府；公用事业票据：公司发行人；开发银行债券：准政府／超国家类发行人。
43. 货币时间价值
今天的一元比日后的一元更有价值，因为期间它可以赚取利息，因此未来现金流须以一个反映机会成本及风险的利率折现。现值等于未来现金流除以 (1 + r)^n，其中r为每期利率，n为期数。
例子。假设一年后收到110,000元，利率为10%。PV = 110,000 / 1.10 = 100,000元，即今天的100,000元会增长至同样的110,000元，因此在该利率下两者等值。
留意。直接把不同日期的现金流相加：各款项必须先折现（或复利）至同一日期，方可比较。
自我检测：假设年利率为5%，今天的10,000元与一年后的10,800元，哪个价值较高？
答案：一年后的10,800元：PV = 10,800 / 1.05 = 10,285.71元，高于今天的10,000元。
44. 零票息债券的定价
零票息债券只在到期日支付面值，因此其价格就是把面值折现：Price = Par / (1 + r)^n。由于全部回报来自以低于面值买入，零票息债券对利率变动的敏感度，高于同期的附息债券。
例子。假设某零票息债券面值100,000元，尚余三年到期，市场收益率5%，其价格为 100,000 / (1.05)^3 = 100,000 / 1.157625 = 86,383.76元。13,616.24元的折让就是所赚取的全部利息。
留意。误以为投资者会收到期中现金：零票息债券在到期前不支付任何款项，因此在此之前价格变动是唯一的回报来源。
自我检测：假设某两年期零票息债券面值50,000元，收益率4%：列出步骤计算价格。
答案：Price = 50,000 / (1.04)^2 = 50,000 / 1.0816 = 46,227.81元，即单一到期付款的折现值。
45. 附息债券的定价
附息债券的价格是所有票息的现值，加上折现后的面值：Price = 每期的 C / (1 + r)^t 之和，加上 Par / (1 + r)^n。若市场收益率等于票息率，债券按面值定价；高于票息率时，债券以折让价买卖；低于票息率时，则以溢价买卖。
例子。假设某两年期每年付息债券：面值1,000元，票息6%，市场收益率5%。Price = 60/1.05 + 1060/(1.05)^2 = 57.14 + 961.45 = 1,018.59元，属溢价，因为票息高于收益率。
留意。忘记加上折现后的面值，或以票息率折现票息：折现必须全程使用市场收益率。
自我检测：假设某票息8%的债券在市场收益率为8%时买卖。说明其价格相对面值的位置，并提出理由。
答案：它按面值定价，因为固定票息正好按市场收益率补偿投资者，所以现金流的现值等于面值。
46. 信贷评级与评级机构
信贷评级机构评估发行人履行债务责任的可能性，并给予以字母等级表示的评级，概括违约风险。较高等级的评级，大致上称为投资级别，通常意味较低的借贷成本；较低等级则表示投机性信贷及较高的所需收益率。评级可以被修订，而降级通常会推低价格。
例子。假设某公司债券由强劲的投资级别降至投机级别。一些受投资授权限制的投资者必须沽售，债券价格下跌，收益率上升以补偿新买家。
留意。把评级当作保证或即时事实：评级只是截至评级日期对信誉的意见，可能滞后于急速变化的情况。
自我检测：假设某债券被降级，试解释其收益率及价格的可能走向，以及原因。
答案：收益率上升，价格下跌：同样的现金流现在带有较高的违约风险，投资者要求更大补偿，而价格必须调整以提供该补偿。
47. 收益率与价格的反向关系
债券价格与收益率反向变动：当市场收益率上升，现有固定票息的价值下降，价格随之下跌；当收益率下跌，价格上升。年期较长及票息较低的债券，在收益率变动相同幅度下，价格波幅较大，因为其现金流在更远的将来才收取。
例子。假设利率上升一个百分点。一只20年期低票息债券的价格跌幅，远大于一只一年期债券，因为20年期的现金流以较高利率在多得多的期数内折现。
留意。误以为价格下跌即发行人出事：由利率带动的价格下跌反映市场收益率，不一定代表发行人的信誉有任何变化。
自我检测：假设市场收益率下跌。说明现有固定票息债券价格的变化，以及哪只债券得益较多：同一信贷的2年期还是15年期？
答案：价格上升；15年期债券得益较多，因为其较长年期的现金流以现时较低的利率在更多期数内折现，放大了价格升幅。
48. 收益率曲线：正常、倒挂及平坦
收益率曲线描绘质素相近的债券在不同年期下的收益率。正常曲线向上倾斜，反映较长年期获得较高补偿；倒挂曲线向下倾斜，往往显示市场预期增长放缓或即将减息；平坦曲线则显示短期与长期收益率相差不大。
例子。假设某市场的一年期收益率高于十年期收益率。这种倒挂形态可能表示投资者预期，随著经济活动放缓，央行将会减息，即使现时短期利率高企。
留意。只背诵曲线形态而不理解其含义：每种形态都编码了市场对未来利率及增长的预期，这正是考试情境所测试的内容。
自我检测：假设某市场在短期利率下跌后，三个月期收益率与十年期收益率相等。说出曲线形态及一种解读。
答案：平坦曲线；一种解读是市场存在不明朗因素，或预期各年期的利率大致维持不变。
49. 回购协议（回购）
在回购交易中，一方把证券售予另一方，并协议日后按议定价格购回，实质上是有抵押的短期借贷。卖方因买方持有抵押品而能以较低成本取得资金，而出售价与购回价之间的差额，隐含回购利率。回购广泛用于流动资金管理，货币当局亦在市场操作中使用。
例子。假设某交易商需要隔夜现金。它以10,000,000元把政府债券售予一只基金，并协议明天以10,001,500元购回；1,500元的差额就是隔夜回购利息。
留意。把回购误当作断售：法定所有权只是暂时转移，交易在经济上是一笔按议定价格偿还的有抵押贷款。
自我检测：假设某回购交易以5,000,000元出售债券，一个月后以5,000,600元购回，600元代表甚么？
答案：一个月借贷的有抵押利息成本：即就该批债券垫付的5,000,000元现金所适用的回购利率。
50. 香港债务市场：结构与结算
香港的债务市场包括外汇基金票据及其他政府债券、深厚的私营部门存款证及公司债券市场，以及大量外国发行人参与。中央货币市场单位为外汇基金票据提供账面交收及结算，而债务证券结算基建则为其他债务工具提供有效率的保管及转让服务。
例子。假设某银行希望持有短期政府票据以作流动资金用途。它买入外汇基金票据，该票据经中央货币市场单位以电子方式结算，并可用作高质素抵押品。
留意。误以为所有香港债务都经股票式的系统结算：政府货币市场工具采用专为批发债务买卖而设的账面结算系统。
自我检测：假设某基金在香港先后买入外汇基金债券及公司债券。试描述两者结算上的分别。
答案：外汇基金债券经中央货币市场单位以账面方式结算；公司债券则使用一般的债务证券结算及保管安排。
课题5：外汇及衍生工具市场
汇率及汇率制度、交叉汇率及远期汇率计算、衍生工具及其功能、主要衍生工具类别，以及香港的衍生工具市场。
51. 外汇市场：术语与结构
外汇市场是一种货币兑换另一种货币的市场，以汇率报价，表示一单位某货币可兑换多少另一货币。它是一个环球、主要属场外交易的市场，跨越时区连续运作，交易商报出买入价及卖出价，并部分从买卖差价中获利。
例子。假设某交易商就美元兑港元报出买入价7.7980及卖出价7.8020。向交易商买入美元的客户须支付每美元7.8020港元，而沽出美元的客户则每美元收取7.7980港元。
留意。用错报价的一边：交易商以买入价买入、以卖出价卖出，所以客户进行交易时，永远是站在对交易商有利的一边。
自我检测：假设某报价显示欧元兑美元的买入价为 1.2050、卖出价为 1.2070。客户向交易商沽出欧元时，应按哪一边成交？
答案： 按买入价，即每欧元 1.2050 美元，因为交易商是以买入价买入基准货币。
52. 汇率制度
汇率制度由市场力量决定的自由浮动汇率，到偶尔干预的管理浮动，再到固定或联系汇率安排，各有不同。在香港的联系汇率制度下，货币发行局设计使港元维持在与美元挂钩的既定区间内，货币基础获储备全面支持。
例子。 假设某国任由供求决定其货币价值，不设任何目标。对比之下，采用联系汇率的邻国则在其货币触及协议区间边缘时买入或沽出储备。
留意。 以为联系汇率能消除所有压力：联系汇率会把汇率压力转化为利率及储备的变动，货币发行局机制正正显示这一点。
自我检测：假设发生针对货币联系汇率的投机性冲击，若联系汇率守得住，压力会在哪里重现？
答案： 在本地利率及储备水平：由于汇率本身已固定，捍卫汇率便需要作出货币调整。
53. 外汇市场的参与者
主要参与者包括：作为庄家报出两边价格的商业银行及投资银行；管理储备及维持货币稳定的中央银行；为贸易及投资而兑换货币的企业；建立仓位或对冲的机构投资者及基金经理；以及配对交易流量的外汇经纪。
例子。 假设一名出口商收取美元并沽出换取本地货币，其银行报出两边价格，中央银行基于稳定考虑观察该笔流量，而一只投资基金则另行买入美元以建立组合仓位。
留意。 以为所有参与者都以图利为目的买卖外汇：企业及中央银行通常是基于业务或政策目的进行交易，而非投机。
自我检测：假设有一笔交易流量，谁负责报价、谁对冲贸易风险、谁为维持货币稳定而干预？
答案： 银行报出两边价格；企业对冲其贸易风险；中央银行则为货币及储备稳定而行动。
54. 交叉汇率
交叉汇率是指当两种货币之间没有直接报价时，透过一种共通的第三种货币（通常为美元）推算出的汇率。将两个已公布的汇率相乘或相除，使共通货币互相抵销，并核对单位，确保结果以所需的货币对表示。
例子。 假设 USD/JPY = 150.00（每美元兑日圆）及 USD/CHF = 0.9000（每美元兑瑞士法郎）。每瑞士法郎兑日圆 = 150.00 / 0.9000 = 166.67。即在这些假设汇率下，一瑞士法郎约可买入 166.67 日圆。
留意。 该用除法时用了乘法：必须把单位写清楚，使共通货币互相抵销；方向弄错便会得出一个毫无意义的汇率。
自我检测：假设 GBP/USD = 1.2500 及 USD/HKD = 7.8000。请列出步骤计算每英镑兑港元的交叉汇率。
答案： 1 英镑 = 1.2500 美元，而 1 美元 = 7.8000 港元，所以 1 英镑 = 1.2500 x 7.8000 = 9.7500 港元。
55. 远期汇率及远期溢价或折让
远期汇率是今日议定、于未来日期交收的汇率，与即期汇率有别，以反映两种货币之间的利率差异。远期溢价或折让量度远期相对即期的百分比偏离：(forward - spot) / spot。结果为正数，表示基准货币以远期溢价买卖；负数则表示折让。
例子。 假设即期 USD/HKD = 7.8000，一年期远期 = 7.9000。溢价 = (7.9000 - 7.8000) / 7.8000 = +0.01282，即在这些假设汇率下，美元兑港元约有 1.28% 的远期溢价。
留意。 混淆哪种货币处于溢价：正负号是就报价中的基准货币而言，所以答案必须清楚说明货币对。
自我检测：假设即期 EUR/USD = 1.1000，六个月远期 = 1.0945。计算欧元的溢价或折让，并注明正负号。
答案： (1.0945 - 1.1000) / 1.1000 = -0.005，即欧元兑美元约有 0.5% 的远期折让。
56. 何谓衍生工具
衍生工具是一种金融合约，其价值源自相关资产、利率或指数，例如股票、债券、货币、商品或市场基准。衍生工具本身涉及就相关资产的未来结果达成的协议，因此各方无须拥有相关资产，亦可取得其风险敞口。
例子。 假设某合约在恒生类指数收报高于协定水平时支付差额。其价值随指数变动，但买方并不拥有任何成分股。
留意。 以为衍生工具必须拥有相关资产：风险敞口是合约性的，这正是小额资金可以承担庞大相关资产敞口的原因。
自我检测：假设一名农夫今日议定以固定价格在收成时出售小麦。为何这项协议属于衍生工具？
答案： 其价值源自相关的小麦价格；该合约就相关资产锁定未来条款，而无须即时交收。
57. 衍生工具的功能
衍生工具让使用者可以对冲，把不想要的价格风险转移给愿意承担的人；可以投机，以少于相关资产的资金建立方向性仓位；以及套戥，利用相关市场之间的价格差异，这亦有助维持价格一致。衍生工具还透过汇聚市场预期，促进价格发现。
例子。 假设一家航空公司担心燃油成本上升，买入若燃油价格上升便有回报的衍生工具，而投机者预期价格下跌，承接另一方。航空公司的风险得以转移，市场的整体价格观点亦得以完善。
留意。 以为衍生工具本身必然是高风险工具：其风险视乎用途而定；同一份合约对一方可以是审慎的对冲，对另一方则可以是杠杆式赌注。
自我检测：假设一项交易中，基金买入指数期货，完全对冲其持股。这发挥了哪项功能？转移了的风险由谁承担？
答案： 对冲；承接相反仓位的对手方承担了基金转移出去的市场风险。
58. 远期合约与期货
两者都是议定于未来日期以既定价格交易的协议。远期合约属场外交易，按客户需要订制，于到期日结算，各方均须承受对方的交易对手风险。期货则在交易所买卖，属标准化合约，每日按金结算，并由结算所保证履行，大幅降低交易对手风险。
例子。 假设一家朱古力制造商需要恰好 37 吨可可于七个月后运抵指定港口；度身订造的远期合约便适合。一只想简单取得指数敞口的基金，则会改为买卖标准化期货，并有每日按金流动。
留意。 以为期货没有风险：交易对手风险大部分已透过结算及按金处理，但市场风险依然完全存在。
自我检测：假设作比较，企业为何可能愿意接受远期合约的交易对手风险，而不使用期货？
答案： 因为远期合约可在数量、时间及交收方面度身订造，以配合其确切的商业敞口，而标准化期货做不到。
59. 期权：认购、认沽及不对称回报
期权赋予买方权利但非义务，在到期前或到期时，以行使价买入（认购期权）或沽出（认沽期权）相关资产，代价是预先支付的期权金。买方的损失以期权金为上限，而上升空间可以很大；卖方收取期权金，但须承受可能十分巨大的不利变动。
例子。 假设一名投资者支付 5 元期权金，买入行使价 100 元的认购期权。若股份收报 120 元，期权回报为 20 元，每股净利润为 20 - 5 = 15 元。若收报 90 元，期权到期时一文不值，损失便是 5 元期权金，不计费用。
留意。 以为买方必须行使期权：期权可以到期作废、一文不值，这正是期权有别于远期合约及期货的「有权利而无义务」特征。
自我检测：假设一份认沽期权行使价为 50 元，期权金为 3 元，相关资产收报 44 元。计算买方的净结果。
答案： 内在回报 = 50 - 44 = 6 元；净结果 = 6 - 3 = 每单位获利 3 元，因为以 50 元沽出的权利高于市场价格。
60. 掉期
掉期是根据议定条款交换未来现金流序列的协议，最常见是在名义本金上交换固定与浮动利息付款。掉期通常是场外合约，用于转换现有敞口的性质，例如把固定利率借款转为浮动利率成本。
例子。 假设一家公司就一笔 1,000 万元贷款支付 4% 固定利息，但偏好浮动利率。它订立一份掉期，支付浮动参考利率并收取 4% 固定利率，名义本金相同，把其净成本转为浮动。
留意。 以为名义本金会易手：通常只交换利息差额，而非名义金额本身。
自我检测：假设一份普通利率掉期，设一年累算期、名义本金 2,000 万元、浮动利率 3.5%、固定利率 4%。谁支付净额？金额多少？
答案： 固定利率付款方付款予固定利率收款方，即浮动利率付款方。净付款 = (4% - 3.5%) x $20,000,000 x 1 年 = $100,000。在这个假设的利率掉期中，名义本金并不交换。
61. 香港衍生工具市场的结构及产品
香港的交易所买卖衍生工具在交易所集团内的期货交易所买卖，与机构之间议定的场外交易活动并存。主要上市产品类别包括股票指数期货及期权、单一股票期货及期权，以及其他金融及商品衍生工具合约，并透过集团的结算基建进行结算。
例子。 假设一只基金想对冲一个香港股票组合。它可以在交易所沽出指数期货以对冲整体敞口，或买入个别股票的认沽期权，以取得针对性的下行保障。
留意。 以为在香港买卖的所有衍生工具都在交易所交易：专业交易对手之间度身订造的场外合约构成一个重要的并行板块。
自我检测：假设有一情境，须区分谁会用指数期货、谁会用单一股票期权来对冲香港投资组合。
答案： 指数期货对冲整体市场敞口；单一股票期权对冲个别持仓的下行风险。
62. 衍生工具的参与者、交易及结算
衍生工具的参与者包括降低风险的对冲者、为牟利而承担风险的投机者，以及令各市场价格趋于一致的套戥者；交易所、经纪及结算所则提供基础设施。交易所买卖的仓位每日按金结算，损益透过结算所结算，形成变额按金及仓位申报的有序循环。
例子。 假设一名对冲者的期货仓位在某日录得亏损。结算所从其账户收取变额按金，支付予仓位有盈利的对手方，使累计敞口每日均获覆盖。
留意。 以为损益只在到期时才结算：每日按金结算每天都会移动现金，因此即使持有仓位至结算，资金流动性仍然重要。
自我检测：假设某日一名投机者的好仓期货仓位录得盈利。请描述结算机制及结算所的角色。
答案： 结算所把变额按金记入投机者的账户，资金来自仓位亏损的对手方，借此保证履行并每日结算盈利。
课题6：金融风险管理
风险与回报的本质、主要金融风险类别、风险管理过程、香港采用的系统及技巧，以及从过往失败汲取的教训。
63. 何谓风险，以及风险与预期回报的关系
金融风险是指实际结果与预期出现不利差异的可能性，包括亏损或未能达到目标。投资者一般要求较高的预期回报，才愿意承担较高的风险，因此风险与预期回报呈正相关；关键在于为这种取舍定价，而非盲目回避风险。
例子。 假设一种政府票据回报低而违约风险极低，而一种初创企业债券收益率高得多，部分是作为可能违约的补偿。额外回报正是承担额外风险的代价。
留意。 把高回报等同于本领：持续高于市场的回报，通常表示投资组合某处正承担高于市场的风险。
自我检测：假设有两个选择，基金A回报 4% 而风险极低，基金B回报 9% 但波动性高。请说明考生应识别的关系。
答案： B较高的预期回报是对其较高风险的补偿；选择取决于投资者的风险承受能力及目标，而非单看回报。
64. 基本风险管理技巧
核心技巧包括：不进行有关活动以回避风险；透过监控及分散投资降低风险；把风险转移给另一方，例如对冲或保险；以及在管理成本高于效益时接受（保留）风险，并最好配合监察及限额。选择取决于成本、重要性及实体承受损失的能力。
例子。 假设一家经纪行不提供某些产品以回避部分风险，以系统监控降低营运风险，利用期货转移市场风险，并在既定限额内接受小额剩余风险。
留意。 以为转移风险便能完全消除风险：对冲转移了市场风险，但可能因此引入交易对手风险、基差风险及流动性风险。
自我检测：假设一家公司完全退出某条波动的业务线，这属于哪种技巧？哪种技巧适合处理小额剩余敞口？
答案： 退出业务属于风险回避；小额剩余敞口最宜接受（保留），并配合监察及限额。
65. 信贷风险及结算风险
信贷风险是指交易对手未能履行合约责任的风险，例如债券发行人违约。结算风险则是指已支付自己一方的交易款项，却未收到对方款项的特定风险，源于两条腿结算的时间差异，在外汇交易跨时区时尤其明显。
例子。 假设一家银行上午向东京的交易对手支付日圆，预期在纽约交易时段较后时间收回美元。若对手方在此期间倒闭，银行已付款却一无所收，这是典型的结算风险情境。
留意。 把两种风险混为一谈：信贷风险涵盖任何未能履约的情况；结算风险则针对一方先付款、另一方尚未交付的危险窗口。
自我检测：假设一项外汇交易跨时区逐腿结算，请指出涉及的特定风险，以及一种降低其影响的方法。
答案： 结算风险（本金风险）；透过付款对付款结算等机制降低，把两条腿连结起来，确保任何一方不会在未收款项的情况下付款。
66. 市场风险及基差风险
市场风险是指因市场价格（如利率、汇率及股票价格）变动而蒙受损失的敞口。基差风险则出现于对冲工具与被对冲的敞口并非完全同步变动之时，因此即使对冲规模得宜，两者相关性不完美仍会留下剩余风险。
例子。 假设一只基金沽出指数期货，对冲一个小型股组合。若指数下跌 5%，但组合下跌 7%，额外的 2% 亏损便是因相关性不完美而未被对冲的基差风险。
留意。 以为已有对冲便再无市场风险：不完美的对冲仍会留下基差风险，以及规模或时间上的任何错配。
自我检测：假设用相关但不同的产品期货作石油对冲，若两者价格出现背离，会留下什么剩余风险？称为什么？
答案： 对冲工具与敞口之间价格差距所造成的剩余损失仍然存在；这就是基差风险。
67. 流动性风险
流动性风险有两面：资金流动性风险，即无法在债务到期时履行现金责任；以及市场流动性风险，即无法在不出现大幅价格折让的情况下迅速出售资产。当现金需求与市场深度未能配合时，两者均可令本来稳健的仓位变成亏损。
例子。 假设一只基金持有稳健的长期债券，但本周须应付客户赎回。若债券市场交投淡静，它便须以大幅折让沽售，把资金短缺变成已实现亏损。
留意。 以为优质资产可消除流动性风险：在受压市场，即使是稳健的资产，也可能难以迅速沽售，除非接受大幅减价。
自我检测：假设出现压力情况，一家投资公司面临到期赎回及流动性不足的持仓，请区分其面对的两种流动性风险。
答案： 资金流动性风险：现金不足，未能准时支付赎回；市场流动性风险：只能以大幅价格折让迅速变现资产。
68. 营运风险
营运风险是指因内部流程、人员及系统不完善或失误，或因外部事件而引致损失的风险，涵盖欺诈、人为错误、系统故障及业务中断。它有别于刻意承担的市场或信贷风险，并透过监控、职责分工、科技抗御力及应变计划来管理。
例子。 假设交易员输入错误的落盘数量、一名不轨雇员隐瞒亏损，或数据中心故障令繁忙一天的客户落盘受阻。每一项都是营运损失事件，而非市场波动。
留意。 把所有问题自动归类为「营运」：其区别特征是流程、人员、系统失误或外部事件，而非价格或信贷变动。
自我检测：假设有一情境，请分类以下事项：打错字导致超量买入股票；债券发行人违约；火灾令办公室关闭。
答案： 打错字属营运风险（流程／人员失误）；违约属信贷风险；火灾属因外部事件引致的营运风险。
69. 其他金融风险：法律、系统性及国家风险
除核心类别外，企业还面对：因合约不可执行或诉讼而产生的法律风险；因规则改变而产生的监管风险；因交易对手所在司法管辖区政治或经济不稳而产生的国家风险；以及系统性风险，即一家机构或一个市场的失败，透过相互联系蔓延，令整个体系不稳。
例子。 假设一家银行跨境放贷，借款人所在国家实施外汇管制，令还款受阻。另一方面，一家大型交易商倒闭，可能令向众多其他机构的放贷冻结，正正说明系统性传导。
留意。 在公司层面分析时忽略系统性风险：风险评估必须考虑相互联系，因为一个参与者的困境可以变成所有人的问题。
自我检测：假设有一连锁效应，一家银行违约触发其交易伙伴蒙受损失，请指出该风险及令其蔓延的特征。
答案： 系统性风险；相互联系的敞口及共用的市场渠道，把困境由一家机构传遍整个体系的其他机构。
70. 风险管理过程：识别及量度风险
风险管理依循一个循环：识别产品、营运及市场各方面的敞口；运用敏感度分析、情境分析及压力测试等工具加以量度；然后管理及监察。量度之所以重要，是因为未经量度的风险无法设限、定价或汇报，而且汇总分析能揭示逐个仓位看不出来的集中情况。
例子。 假设一个财资部门识别出利率及交易对手违约敞口，量度利率上升一点会令价值变动多少，并就假设的利率急升进行压力测试，以估算潜在损失，然后才设定限额。
留意。 未经量度便直接对冲：没有量化，公司便无从知道应对冲多少，也无法判断对冲是否有效。
自我检测：假设有一投资组合，为何必须先量度风险才能管理风险？请以一至两句说明。
答案： 因为设定限额、对冲规模及资本分配等管理决策，都需要量化的敞口数据；未经量度的风险既无法定价、控制，也无法监察其成效。
71. 管理及监察风险：限额与监控
管理风险涉及运用分散投资、对冲、抵押品及仓位限额等技巧，并把权限与承担风险的职能分开。监察则指持续对照限额进行量度、独立汇报，以及在出现超限时上报，形成闭环，使过程随市场及敞口变化而调整。
例子。 假设一家公司就每名发行人及每个市场设定限额，独立的风险部门每日编制报告，一旦超限便须强制减持并上报管理层，而非酌情容忍。
留意。 以为单靠限额已经足够：没有监察或没有执行的限额只会带来虚假安全感；监察及上报才能令限额发挥作用。
自我检测：假设出现交易对手限额超限，请描述正确的监察行动次序。
答案： 透过独立的风险汇报呈报超限情况，上报管理层，按规定减持或对冲敞口，并检讨为何超出限额。
72. 香港的风险管理系统及惯例
香港的金融机构设有涵盖管治、量度、限额及汇报的风险管理框架，并在有关监管机构下，受资本充足、流动性及内部监控等监管要求支持。交易所及结算所设有按金、违约管理及监察系统，把风险控制嵌入市场基建之中。
例子。 假设一家持牌中介人按其监管机构的要求，对风险维持管治监督、备有文件化的系统及监控，并备有充足财政资源，而其在交易所的交易亦由结算所每日按金结算。
留意。 以为风险管理只属于监管机构：监管要求只是底线，风险框架的设计及运作，责任在于企业本身。
自我检测：假设有一道概述题，请指出香港风险管理运作的三个层面。
答案： 企业内部（管治、限额、监控）、监管要求之下（资本、流动性），以及市场基建之中（结算、按金及监察）。
73. 从过往汲取的教训与风险管理的未来
过往的危机说明：风险会转移、模型在压力下会失效、杠杆会放大损失、相互联系会传播冲击，因此稳健的管治、保守的缓冲、压力测试及独立挑战至关重要。监管机构已推出更严格的资本、流动性、汇报及基建要求，而风险管理亦日益强调前瞻性的情境分析。在香港，政府透过其货币管理当局及市场基建管理系统性金融风险：金管局监管认可机构，并要求稳健的资本及流动性；货币发行局制度及外汇基金支持货币稳定及审慎的储备管理；并为金融体系维持可靠的支付、结算及交收基建。每项措施都对应一种风险：资本及流动性要求针对信贷及流动性风险，货币发行局制度及储备管理针对货币及系统性风险，稳健的交收基建则针对结算及系统性风险。
例子。 假设一家公司只依赖历史数据，便会忽略一项新产品隐藏的集中风险；若采用假设多项同时失效的压力测试，本可将其揭露，正正说明为何危机教训塑造今天的做法。
留意。 以为合规便等于安全：达到最低要求并不保证抗御力；文化、管治及独立挑战才决定实际成效。
自我检测：假设进行危机后检讨，请指出考生应为风险系统汲取的两项设计教训。
答案： 建立能在模型失效时仍然有效的缓冲及压力测试，并控制杠杆及相互联系的敞口，使冲击无法不受约束地层层蔓延。
课题7：金融业的应用
机构融资、资产管理及财务策划：各项职能是甚么、为何重要、其专业人员做些甚么，以及各职能之间如何相互依存。
74. 何谓机构融资及其重要性
机构融资涉及公司如何筹集资本、如何在债务与股本之间安排融资结构，以及如何评估和执行收购、上市等重大交易。它之所以重要，是因为稳健的机构融资决策，决定公司的资本成本、增长能力，以至最终的股东价值。
例子。 假设一家制造商为兴建厂房，权衡发行债券还是发行新股。机构融资分析会比较各种途径的成本、控制权及风险，以选出令价值最大化的结构。
留意。 把机构融资贬为文书工作：其实质在于资本结构及交易上的策略选择，而非仅仅提交文件。
自我检测：假设有一项扩充计划，公司为何要在乎以债务还是股本融资？
答案： 因为这项选择影响其资本成本、控制权及摊薄、还款责任及财务风险，而这一切都影响股东价值。
75. 机构融资专业人员的工作
机构融资专业人员就首次公开发售及其他集资活动、并购、估值、重组及公平意见提供意见。他们的工作结合财务分析及模型建立、尽职审查、交易架构设计、向投资者推销，以及代表企业客户处理上市及监管要求。
例子。 假设在一个上市项目中，顾问建立估值模型，协调会计师及律师进行尽职审查，与公司一起草拟发售文件，并向机构投资者推销该项交易。
留意。 以为决定权在顾问手上：专业人员负责提供意见及执行；最终决定由董事会及股东作出。
自我检测：假设有一项收购，请列出机构融资顾问为买方执行的三项工作。
答案： 为目标公司估值、协调尽职审查，以及设计及磋商交易条款（包括融资安排）。
76. 何谓资产管理及其重要性
资产管理是根据议定目标，透过基金及独立投资组合，代表客户专业管理投资。它之所以重要，是因为它把家庭及机构的储蓄引导至有生产力的投资，提供许多个人投资者无法自行获得的分散投资及专业知识，并为市场运作提供所需的资本。
例子。 假设一只基金汇集数以千计个人的储蓄，投资于数十种债券及股票，令每名储户都获得分散投资及专业监察，这些都是任何一人无法单独达成的。
留意。 以为资产经理承诺回报：他们是根据投资授权及风险参数管理投资组合；投资结果永远受市场风险影响。
自我检测：假设有一个经济体系，请描述资产经理支持金融体系的其中一个渠道。
答案： 他们汇集家庭及机构的储蓄，投资于股票及债券，为企业及政府提供资本，并为市场提供流动性。
77. 资产管理专业人员的工作
投资组合经理根据投资授权建立及管理投资组合，作出资产配置及证券选择决策；分析员研究公司及市场，以支持这些决策；风险及合规人员监察敞口及规则遵守情况；面向客户的人员则汇报表现及维系投资者关系。
例子。 假设一名分析员研究发行人后推荐某债券，投资组合经理在授权限额内决定持仓规模，风险团队检查集中程度，客户汇报其后解释该持仓对表现的贡献。
留意。 以为投资组合经理独自工作：投资决策处于由研究、风险、合规及汇报职能组成的监控链之内。
自我检测：假设有一只基金，谁负责研究发行人、谁决定持仓规模、谁检查是否符合投资授权？
答案： 分析员负责研究；投资组合经理作出决策并决定持仓规模；风险及合规职能核实投资授权及限额的遵守情况。
78. 何谓财务策划及其重要性
财务顾问服务协助个人和企业厘定目标，并按其情况配对产品、储蓄和风险决定。它之所以重要，是因为大多数客户缺乏时间或专业知识独自应付复杂的市场，而良好的意见可提升合适性，协助客户避免选用不符合其需要和风险承受能力的产品。
例子。假设一对有按揭和新生婴儿的年轻夫妇需要保障、教育储蓄和流动性。财务顾问会按这些目标制定计划，而不是推荐任何佣金最高的产品。
留意。混淆「提供意见」与「销售」：恰当的顾问服务应从客户的情况和目标出发；产品是跟随分析而来，而非相反。
自我检测：在假设的首次会面中，财务顾问在推荐任何产品之前应先确立甚么？
答案：客户的财务状况、目标、投资年期和风险承受能力，使建议合适，而非由产品主导。
79. 财务顾问的工作
财务顾问收集并分析客户资料，编制涵盖储蓄、保障、退休和投资需要的财务计划，推荐合适的产品，并在情况改变时进行定期检讨。他们必须清楚解释风险和成本，并妥善备存纪录，使建议经得起检视并切合客户需要。
例子。假设财务顾问评估客户的家庭责任，推荐配合其温和风险承受能力的保险和平衡基金，然后安排每年检讨，在客户转工后调整计划。
留意。假设意见在售出后便终结：持续检讨和更新是财务顾问职责的一部分，因为客户情况和市场都会改变。
自我检测：在假设情境中，客户的收入在获得意见两年后增加一倍。财务顾问接下来的工作应包括甚么？
答案：定期检讨客户情况和目标，修订计划和建议，使其在新情况下仍然合适。
80. 金融职能的相互依存：举例说明
机构融资、资产管理和财务顾问服务各有不同却互相依存：机构融资把新投资带到市场，资产管理提供资本和专业需求，财务顾问则把合适的产品连系到终端客户。一项交易通常会经过全部三项职能，市场要运作，每一方都依赖其他各方。
例子。假设一家公司在机构融资意见下上市股份；资产经理分析并为其基金买入该等股份；财务顾问其后向个人客户推荐合适的配置。每个阶段创造的价值都取决于其他各方。
留意。孤立地研习三项职能：试题情境可能追踪一项交易跨越不同职能，所以要练习描述它们之间的连系，而不只是定义。
自我检测：在假设的首次公开招股（IPO）中，描述三项职能各自如何参与，以及它们如何互相依赖。
答案：机构融资顾问设计并推出上市；资产经理提供机构需求和资本；财务顾问把合适的配置引导至个人客户，交易要完成，每一项职能都依赖其他各方。
把温习变成学习计划
按你的起点知识和考试日期调整进度。以下是建议的温习阶段，并非官方备试时间表。
| 阶段 | 要做的事 |
|---|---|
| 阶段1 – 建立基础（课题1及2） | 研习概念1至24，绘制一幅资金流动图和一幅香港监管机构及参与者图。就金管局与货币发行局的概念，用自己的文字写出稳定机制；就货币政策与财政政策的分别，记下联系汇率为何限制利率政策。 |
| 阶段2 – 掌握市场（课题3、4及5） | 研习概念25至62，然后亲手计算每个量化例子两次：TERP、红股发行价、实际利率和实际年利率、零票息债券和附息债券定价、交叉汇率以及远期溢价或折让。改变输入数值，持续留意单位和正负号，并凭记忆重新推导收益率与价格的关系以及三种收益率曲线形状。 |
| 阶段3 – 应用与整合（课题6及7） | 研习概念63至80，为每种风险类型配上一个你自己构思的新假设情境，然后练习一个连系机构融资、资产管理和财务顾问服务的完整示例。目标是无需笔记也能区分信贷、结算、基差、流动性和营运风险。 |
| 阶段4 – 巩固与模拟 | 重新作答全部80条自我检测题，列出你曾错过的每个陷阱。重做答错的概念，并用记忆卡记住它们的分别。最后以限时的60题练习题组收尾，以配合考试大约每题90秒的节奏，并在最后一周前确认你的考试适用的温习手册版本为3.6。 |
考生常问的问题
香港证券及投资学会卷7考试的形式是甚么？
卷7有60条多项选择题，须在90分钟内完成。合格分数是70%，即是你合格所需的分数；这不等于合格率，合格率是指整体有多少考生合格。
我应使用哪个版本的温习手册？
截至2026年9月14日，卷7现行温习指南为3.6版，适用于2026年7月6日或之后的LE考试；3.5版只适用于2026年7月5日或之前的考试。请务必在香港证券及投资学会网站确认适用于你自己考试的版本，因为考试题目以最新出版的现行温习指南为依据。
我需要背诵债务和外汇课题中的每条公式吗？
你需要的是熟练运用，而非死记硬背。练习债券定价、实际利率和有效利率、TERP、交叉汇率以及远期溢价或折让，直至你能写出公式、代入假设数字、分清单位和正负号，并解读结果，因为转移题会改变情境，而不是重复课本例子。
本指南中的例子是真实考试题目吗？
不是。这里每个例子都是为温习而撰写的原创、明确属假设性的示例。香港证券及投资学会并未授权任何第三方温习工具，本指南亦不包含实际试题；它教授的是你自行回答题目所需的区分和应用。
我应按这里的次序研习各课题吗？
第一次研习时，是的：本指南依循官方课题次序，而较后的内容如衍生工具和风险管理，都假设你已建立先前所教的利率和定价基础。温习时你可以跳到较弱的课题，但第一次通读应按顺序进行，让每个概念都建立在稳固的基础上。
官方来源及延伸阅读
这些独立温习笔记透过原创例子讲解公开的课程纲要。它们不会复制官方温习手册或考试题目。请使用适用于你考试日期的官方温习手册，以取得完整的可考核细节。HKSIDataBase是独立供应商，并未获香港证券及投资学会认可。