HKSI 卷8 证券：70 个重点概念及温习指南
欢迎阅读香港证券及投资学会卷8（证券）的温习指南。本卷涵盖范围广泛：香港及全球证券市场的结构、公司如何在联交所上市、市场参与者是谁、由普通股到期权策略的各类证券产品、维持市场运作的交易、结算及交收机制，以及用以估值和选股的分析技巧。由于本卷范围广阔，而非在任何单一范畴深入技术性内容，许多考生失分只是因为温习覆盖有缺口，而非因为误解了困难的概念。
本指南以70个关键概念组织你的温习，按2026年3月1日起生效的官方纲要主题次序排列，并对应现行温习手册第3.6版。考试本身为60分钟40条多项选择题，合格分数为70%，因此你至少需答对28条题目，并以每条题目约90秒的速度分配时间。逐步消化以下概念，掌握后逐一剔选，并利用文末的四阶段温习计划及常见问题安排时间表，解决临考前的疑问。
考试形式：香港证券及投资学会考试概览 。最新公布的合格率：65.45%（2026年7月） 。合格率是一组考生过往的成绩，并非你所需的分数。
如何运用这70个概念
- 按官方纲要次序温习六个主题，把每个主题下的概念标题视为你的核对清单。先阅读官方温习手册的相关章节，然后测试自己：能否用自己的话把每个概念讲解出来？若不能，先回去重温再继续。
- 把额外练习时间投放在应用层面的内容：计算题（指数变动、交易成本、债券定价、期权因素、股票估值及比率），以及有关交易、结算、交收及纪录管理的情境题。这些题目远比重复阅读笔记更得益于反复演算练习。
- 把四阶段温习计划当作灵活框架而非固定时间表。如果诊断测试显示主题4或主题6是你的弱项，可以重新调配各阶段次序，把最强的温习力度放在失分风险最大的地方。
除明确标明为已出版的案例外，练习例子均属原创及假设性质。概念数目只是温习架构，并不代表官方出题频率或主题比重。
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主题1：证券投资概览
先从大图像入手：股票、债务及衍生工具市场、香港市场的特色与板块、主要海外市场、推动价格的经济及政治因素，以及用以量度市场的指数。
1. 股票、债务及衍生工具市场一览
纲要把证券活动归入三大市场。股票市场买卖公司的拥有权权益（股份）；债务市场买卖借贷资金（债券及票据）；衍生工具市场买卖价值衍生自相关资产的合约，例如期货及期权。每个市场服务不同需要：股票筹集永久资本，债务筹集借入资金，衍生工具则管理或承担风险。
例子。 一家制造商发行股份以兴建新厂房（股票市场），透过发行债券借贷（债务市场），并以远期合约对冲货币风险（衍生工具市场）。
留意。 把衍生工具当作独立投资。其价值永远衍生自相关资产、价格或利率，这正是它们既可对冲亦可投机的原因。
自我检测：一间公司想锁定它必须买入的某商品未来价格，它会运用哪一个市场？
答案： 衍生工具市场，运用价值衍生自该商品的合约（例如期货合约）。
2. 香港证券市场的主要特色及市场板块
香港证券市场的特色是流动性深厚、国际参与者比例高，以及与中国内地经济联系紧密。其股票市场分为两个板块：主板，供符合较高要求的成熟公司上市；以及GEM，一个入门要求不同的增长导向板块。市场由证监会担任监管机构，联交所担任交易所营运者。
例子。 一家尚未符合主板要求的年轻科技公司可改为申请在GEM上市，而一家具规模的成熟银行则通常会在主板上市。
留意。 误以为GEM只是规则相同的「缩小版主板」。两个板块各有不同定位及入门要求，主题2会详细说明。
自我检测：说出香港股票市场的两个市场板块。
答案： 主板及GEM。
3. 环球市场：中国内地、美国、欧洲及其他亚洲市场
纲要要求你描述主要海外市场。中国内地有上海及深圳两家主要交易所，外资过往透过B股市场及跨境股市互联互通安排等机制进入。美国拥有全球最大的市场（纽约证券交易所及纳斯达克）；欧洲有伦敦等主要中心；其他亚洲市场包括日本及新加坡。
例子。 一位想持有内地A股的香港基金经理，可透过跨境互联互通安排接入，而无须在上海设立直接据点。
留意。 混淆内地交易所所在城市，或误以为所有内地股份类别对外资投资者同样开放。不同股份类别有不同的接入安排。
自我检测：内地两家主要证券交易所位于哪两个城市？
答案： 上海及深圳。
4. 利率、汇率及通胀如何影响证券市场
利率上升一般会压抑股价，因为借贷成本上升、企业盈利可能下跌，而定息收入替代投资变得更具吸引力；利率上升时债券价格亦会下跌。通胀侵蚀定额付款的实质价值，损害债券，并挤压公司利润。汇率影响拥有海外收益或外币债务的公司，并影响国际投资者的投资选择。
例子。 假设一张债券面值1,000港元，每年派固定利息50港元。若市场利率上升，新发行债券提供更佳回报，旧债券价格便必须下跌，才能使其固定的50港元利息具竞争力。
留意。 误以为这三项因素永远把市场推向同一方向。影响视乎资产类别及情况而定；本地货币转弱可以有助出口商，同时损害进口商。
自我检测：在其他条件相同下，市场利率上升时，现有债券价格通常会怎样？为甚么？
答案： 债券价格下跌，因为其固定付款相对提供较高利率的新发行债券变得不那么吸引。
5. 经济周期、经济政策及政治因素
证券市场随经济周期波动：扩张期推高企业盈利及股价，收缩期则相反。政府的财政及货币经济政策塑造周期的轨迹。政治因素，例如选举、贸易纠纷及地缘政治紧张局势，增添不明朗因素，投资者往往迅速把这些因素计入市场价格。
例子。 假设某经济体步入衰退：消费开支下跌，上市零售商公布较弱的盈利，其股价在衰退完全反映于已公布盈利之前已经下跌，因为市场向前看。
留意。 误以为市场只在事件发生后才有反应。价格反映预期，因此市场往往在消息改变预期之前，甚至仅因消息改变预期，便已经移动。
自我检测：为何经济衰退仅属预测、尚未证实时，股价已可能下跌？
答案： 因为价格已包含对未来企业盈利下降的预期，所以预期中的坏消息早已被市场消化。
6. 政府举措、措施及市场情绪
政府举措及措施，例如吸引上市的计划、税务改变或基建开支，可以直接改变某市场或行业的吸引力。市场情绪，即投资者的整体气氛，会放大或抑制价格波动：乐观情绪可把价格推高至基本因素之上，悲观情绪则可把价格压至基本因素之下。情绪往往与新闻及政策公布互相影响。
例子。 假设政府宣布一项鼓励海外公司到本地上市的计划。投资者预期上市数目增加、市场活动更活跃，在任何新上市发生之前，已推高本地经纪行的股价。
留意。 误以为情绪与分析无关。情绪可以在颇长时间内把价格推离基本价值，这正是情绪本身被列为关键因素的原因。
自我检测：甚么是市场情绪？相对基本因素，它如何影响价格？
答案： 投资者的整体气氛；它可以把价格推高或压低至偏离基本因素所支持的水平。
7. 恒生指数及恒生指数家族
恒生指数（HSI）是香港最广为人知的基准指数，追踪在联交所上市的主要公司表现。它领导一系列涵盖不同市场分部的指数，包括在香港上市的内地企业指数及一个科技指数，让投资者可以独立于整体市场量度特定行业。纲要在主要市场指数下亦列出国际指数：美国标普500指数及日本日经225指数等海外基准，在第3节所述的主要海外市场发挥同样的基准作用。
例子。 一位主要持有在香港上市的内地科技公司的基金经理，会以恒生指数家族中相关的科技指数，而非单以整体恒生指数作为比较基准。
留意。 误以为恒生指数及其家族成员量度的是同一事物。每个指数针对不同分部，引错基准指数便会错误表述表现。
自我检测：恒生指数家族为何在恒生指数以外还包括分部指数？
答案： 以便独立于整体市场，量度不同的市场分部（例如内地企业或科技股）。
8. 标普/香港交易所大型股指数（S&P/HKEX LargeCap Index）、GEM指数及指数水平的计算方法
除恒生指数家族外，纲要亦列出标普/香港交易所大型股指数及GEM指数作为香港主要基准。市场指数通常以市值加权计算：每只成分股的比重反映其市值，往往再按投资者实际可得的自由流通股数调整。你应能完成简单的加权计算。
例子。 假设一个假设指数有两只成分股：A公司自由流通市值3亿港元，B公司1亿港元。A的比重为300/(300+100) = 75%，B为25%。若A上升10%而B不变，指数上升0.75 x 10% + 0.25 x 0% = 7.5%。
留意。 混淆价格加权法（以股价定比重）与市值加权法（以总市值定比重）。两种方法对同一批公司会得出截然不同的比重。
自我检测：在市值加权指数中，一间大公司上升2%，与一间小公司上升10%，哪个对指数变动的贡献较大？
答案： 比较各成分股比重乘以其百分比回报。若较大公司的比重是小公司的五倍，其2%的升幅贡献与小公司10%的升幅相同。若比重比率高于五倍，大公司贡献较大；低于五倍，则小公司贡献较大。
主题2：香港联合交易所：初级市场及次级市场
追踪一家公司由决定上市起的历程：经历IPO过程及上市方法，到成为上市发行人后的生活：次级市场交易、改变交易安排的公司行动，以及监察与披露如何让市场掌握资讯。
9. 甚么是初级市场，以及公司为何上市
初级市场是首次发行及出售新证券的市场，资金直接流向发行人。公司上市是为了筹集资本、提升知名度及公信力，并为收购及员工激励建立可流通的股价。股份发行后，同样的股份在次级市场于投资者之间买卖，不会有新资金流入公司。
例子。 NewCo Ltd在IPO中以假设每股2港元出售1,000万股新股，为业务筹集2,000万港元新资金。一星期后，投资者A把股份卖给投资者B；NewCo从该宗交易分文未得。
留意。 误以为公司股份一有转手公司便收到钱。只有初级市场发行才为发行人带来资金；次级市场交易只是投资者之间的买卖。
自我检测：一名股东把上市股份卖给另一名投资者，发行公司会收到任何现金吗？
答案： 不会。那是投资者之间的次级市场交易；公司只在初级市场发行新证券时才收到资金。
10. 上市的优点及缺点
上市让公司得以接触庞大资金、提升公众知名度、为收购及股份激励提供股价依据，并让现有股东可套现部分持股。相对地，公司须承担披露责任、持续合规成本、拥有权及控制权被摊薄，以及市场对短期业绩预期所带来的压力。
例子。 FamilyCo上市筹集扩展资金，但创办家族的持股跌穿50%，并须公布季度业绩、应对分析员审视，这些都是其作为私人公司时从未面对的。
留意。 只把上市视为一堆好处。多项选择题往往把真正的优点与真正的缺点配对出题，所以两面都要学，包括因披露而失去私隐。
自我检测：说出上市的两项优点及两项缺点。
答案： 优点：可获得资金，以及提升知名度及公信力。缺点：须向竞争对手披露资料，以及持续的合规成本及责任。
11. 香港股票市场的类型
香港有两个由联交所营运的股票板：主板，供预期符合较高财务及业绩纪录标准的成熟公司上市；以及GEM，入门要求较低，但持续披露及风险相应较高。两个板服务不同发展阶段的发行人，符合资格的公司可由GEM转往主板。
例子。 一家没有盈利纪录的年轻生物科技研究公司，或会寻求在GEM上市或采用专门上市途径；而一家拥有多年经审计盈利的成熟银行则会以主板为目标。
留意。 混淆两个板的相对入门标准。GEM的入门要求较低，但并非在所有方面持续披露标准都较低，所以不要把GEM形容为只是「较容易的主板」。
自我检测：哪个板专为入门要求较低、较年轻及风险较高的发行人而设？
答案： GEM。主板供较成熟、符合较高财务及业绩纪录标准的发行人上市。
12. 首次公开招股由始至终的过程
IPO由委任保荐人及顾问开始，经过尽职审查及重组，向交易所提交申请、回复意见、进行聆讯、刊发招股章程、进行发售及认购期，最后配发及开始买卖。保荐人在筹备公司上市及向交易所证明符合上市要求方面担当核心角色。
例子。 假设TechCo于1月委任保荐人，在尽职审查后提交上市申请，收到并回复交易所意见，通过聆讯，刊发招股章程，展开公开认购，并在配发日期起其股份开始买卖。
留意。 误以为招股章程在交易所聆讯之前刊发，或以为提交申请后即可开始买卖。聆讯先于招股章程刊发，而买卖只在配发后才开始。
自我检测：哪个专业人士主要负责带领公司完成IPO及与交易所交涉？
答案： 保荐人，负责进行尽职审查、为公司上市作准备，并就申请与交易所联络。
13. 上市规则及上市方法类型
《上市规则》订明发行人及董事须符合的资格、财务、业绩纪录及持续责任要求；交易所以合约式框架执行这些规则，并与《证券及期货条例》（SFO）及《公司条例》下的法定要求并行。发售可采用不同方法，包括向公众公开发售、向获选专业或机构投资者配售、发售以供认购、发售现有证券、供股及介绍上市。
例子。 发行人可以混合方法：新发行的30%（假设比例）作公开发售，其余70%配售予机构投资者，以高效扩阔股东基础。
留意。 把《上市规则》当作刑事法例。违反规则主要令发行人面对交易所行动，以及在相关情况下的法定途径；不要把每项违规都标签为刑事罪行。
自我检测：哪种上市方法不涉及新资金亦不涉及新股，只是把现有股份转移至广泛的股东基础？
答案： 介绍上市，即证券毋须由发行人发售以供认购或出售而得以上市。
14. 上市过程中顾问及专业人士的角色
上市团队通常包括保荐人、包销商、申报会计师、发行人及包销商的法律顾问、股份过户登记处、相关情况下的物业估值师，以及财务印刷商。各司其职：保荐人带领申请并承担责任，包销商承诺承接未获认购的股份，申报会计师审计及报告财务资料，律师处理法律尽职审查及文件。
例子。 在RetailCo的IPO中，保荐人统筹尽职审查，包销商同意认购公众未吸纳的任何股份，申报会计师核证招股章程内的三年业绩纪录数字。
留意。 混淆保荐人与包销商。保荐人管理上市申请及披露质素；包销商承担股份未售出的风险。
自我检测：哪个专业人士核证并报告发行人在招股章程中的财务业绩纪录？
答案： 申报会计师，负责审计及报告上市文件所载的财务资料。
15. 香港交易所聆讯、路演及招股章程惯例
上市前，发行人须出席交易所聆讯（上市审核），由上市委员会或相关机构审议申请；获批准后方可刊发招股章程。路演是发售前的推广巡回，管理层向机构投资者介绍公司，建立需求并协助为发售定价。招股章程是关键披露文件，载有发售条款、财务资料、风险因素及业务描述。
例子。 通过聆讯后，HealthCo管理层花两星期向香港、新加坡及伦敦的基金经理推介，然后刊发招股章程，订明发售价格范围并展开公开认购。
留意。 误以为路演在招股章程向公众刊发之后才举行。向机构推广通常在最终定价之前或同时进行，而招股章程只在上市获批后才刊发。
自我检测：路演的目的是甚么？主要受众是谁？
答案： 推广IPO并评估需求以助定价；主要受众是机构及专业投资者，而非一般零售公众。
16. 电子化IPO及无纸化证券
香港支援IPO电子申请渠道，让投资者以电子方式申请及付款，并已逐步迈向无纸化证券制度，股份持有以电子记录而非纸张股票证书作为凭证。这减低实体文件的风险及延误，加快结算及登记，并降低处理、保管及转让成本。
例子。 一名投资者透过电子渠道申请IPO并在网上付款；获配发后其持股以电子形式记录，不会发出纸张证书，日后亦可透过电子方式转让而毋须递交文件。
留意。 误以为无纸化即股份不存在或不能买卖。股份存在并可全面交易；只是纸张证书被电子记录取代。
自我检测：无纸化证券对投资者及登记机构的主要实际好处是甚么？
答案： 免除纸张证书，加快转让及结算，并消除实体文件遗失、被盗及伪造的风险。
17. 次级市场的关键概念
次级市场提供流动性：投资者可按现行价格把股份变现，而持续的价格发现反映供求及新资讯。在联交所的交易在指令驱动的电子平台上进行，买卖盘经配对撮合，经纪作为交易所参与者代客户执行指令。
例子。 假设买家A以10.10港元出价买入2,000股，卖家B以10.10港元沽出2,000股；平台把两者配对，最后成交价变为10.10港元，并为所有市场参与者更新市场价格。
留意。 混淆流动性与盈利能力。流动性高的市场让你可以贴近最后报价的价格快速交易，但不保证价格已经上升。
自我检测：为何流动性对持有上市股份的投资者有价值？
答案： 因为它让投资者可以快速出售，并以贴近现行市场价格的价格成交，毋须大幅折让以吸引买家。
18. 公司行动及筹集额外资金
上市公司可透过供股（按持股比例向现有股东发售新股，通常有折让）、公开发售（open offer）、向获选投资者配售，以及红股发行筹集额外资金；红股发行把储备资本化并免费发行股份，不会筹得现金。每项行动都会改变股份数目、股价，有时亦改变现有股东的持股百分比。
例子。 假设HoldCo有1,000万股，在市价10港元时以每4股供1股、供股价8港元供股。它发行250万股新股，筹得2,000万港元；持有4,000股的股东可以8,000港元认购1,000股供股股份。
留意。 把红股发行视为筹资行动。红股发行是把储备资本化，向股东免费派发股份，不会筹得新资金，与供股不同。
自我检测：在上述例子中，HoldCo筹得多少现金？其后有多少股份？
答案： 筹得2,000万港元（250万股每股8港元），已发行股份为1,250万股（1,000万股加250万股新股）。
19. 改变股份交易安排的公司行动
某些公司行动改变的是股份的交易方式，而不只是谁人持有。股份拆细把每股拆为多股并按比例降低每股价格；股份合并把股份合并并提高每股价格；除净或除权日则决定哪位买家可享有有关权益。含息／除息（cum/ex）定价惯例确保市场价格反映买家实际所得。
例子。 假设某股以40港元买卖，公司宣布1拆4。理论上价格变为每股10港元（40港元除以4），股东持股数目变为四倍，总值不变。
留意。 误以为拆细或合并会改变股东持股的价值。行动后即时总值不变；改变的只是股份数目及每股价格。
自我检测：对一股2港元的股份进行5合1合并，理论上每股合并股份的价格是多少？
答案： 10港元（2港元乘以5），股东持股数目变为五分之一，总值相同。
20. 支援次级市场的结算及交收系统
交易执行后，必须经过结算（计算及配对责任）及交收（交换证券及现金）。在香港，香港交易所的附属公司香港中央结算有限公司（HKSCC）为证券市场营运中央结算及交收系统，采用中央存管及簿记转户，令交收更有效率并减低交易对手风险。标准证券交易的交收以T+2为基准。
例子。 假设一宗交易于星期一（T）执行。结算过程把责任净额计算，星期三（T+2）香港中央结算的簿记系统把股份拨入买家账户、把现金付予卖家，全程毋须移动实体证书。
留意。 混淆结算与交收。结算是计算及配对各方所欠；交收则是证券与现金的实际交换。
自我检测：一宗交易按标准周期于星期四交收，它是哪一天执行的？
答案： 星期二。T+2交收指交易日后两个营业日，星期四减两个营业日即星期二。
21. 市场监察、市场诚信及让市场掌握资讯的申报
联交所及证监会监察交易中有异常的价格及成交量波动、不寻常的买卖盘模式及可能的市场失当行为，维护市场诚信，让投资者可以信赖报价。上市发行人须及时公布股价敏感资料、定期刊发财务报告，并按要求披露内幕消息，让所有投资者在相同的资讯基础上交易。
例子。 假设某股在没有任何消息下于一小时内急升25%。监察系统标示该波动，公司被查询，并须公布是否有宜予披露的事项，或确认没有，以免市场胡乱猜测。
留意。 误以为监察本身会惩处失当行为。监察只负责侦测及转介；市场失当行为的正式处理循独立的法定途径进行，各有其程序及举证标准。
自我检测：为何及时披露股价敏感资料有助维护市场诚信？
答案： 它防止部分投资者利用未经披露的内幕消息交易，确保价格反映全体市场参与者平等获得的资讯。
主题3：市场参与者
认识每个参与者及其相互关系：中介人及其发牌、大小投资者、香港交易所集团及其结算所与海外附属公司，以及监管他们的监管机构。
22. 经纪：角色、职责、发牌及交易所参与者资格
经纪执行客户指令，须履行诚实、勤勉尽责及最佳执行的责任。在香港进行证券交易，公司一般须获证监会发牌成为持牌法团，并且成为联交所交易所参与者，才能直接在市场交易。在持牌法团执行受规管职能的个人为持牌代表；在金管局注册的银行，他们则是登记于金管局纪录册的相关人士，并非由证监会另行发牌。
例子。 假设一家香港证券公司想成为联交所交易所参与者。它需要适当的第1类法团牌照，并须符合联交所的参与者要求。执行受规管职能的员工亦须具备相应的个人牌照；积极监督受规管活动的执行董事必须符合负责人员的要求。
留意。误以为公司只须取得证监会发牌，便可在交易所的交易系统进行买卖，或误以为银行职员须另行取得证监会的个人牌照。
自我检测：银行的证券交易商是向哪个机构注册，而非由证监会逐一发出个人牌照？
答案：香港金融管理局；该证券交易商属注册机构的相关人士。
23. 交易员及研究分析员
交易员为其公司或客户执行买卖盘或管理持仓；研究分析员研究公司并发表投资建议。由于分析员的观点可影响价格，其独立性必须受保障，免受交易及机构融资方面的压力，公司因此把这些职能分开，以避免利益冲突。
例子。假设分析员阿欣就一只股票发表买入报告，而其公司的交易部门同时持有大量好仓；公司必须透过资料分隔屏障及披露来管理该项利益冲突。
留意。误以为分析员可在发表投资建议前自由买卖相关证券，而无须受任何利益冲突管制。
自我检测：为何公司会把研究分析员与交易及机构融资团队分开？
答案：为保持研究的独立性及管理利益冲突，并在各职能之间设立资料分隔屏障。
24. 机构投资者、散户投资者及高净值人士
机构投资者如退休基金、保险公司及基金经理以大额进行买卖，主宰市场成交额。散户投资者以自己名义的账户作小额买卖，而高净值人士则介乎两者之间，通常透过私人银行渠道获得服务。各类投资者在资源、专业程度及服务需要方面均有分别。
例子。假设一只退休基金以一张买卖盘购入2亿港元的股票，而一名散户客户透过网上应用程式购入2万港元的股票；两者同样是市场参与者，但所需的服务水平截然不同。
留意。把高净值人士当作机构；他们是富裕的个人，并非机构投资者。
自我检测：哪一类参与者通常占交易成交额的最大比重？
答案：机构投资者，因为他们以大额进行买卖。
25. 套戥者及其在市场中的角色
套戥者从同一或相关资产在不同市场之间的价格差异中获利，在便宜的一方买入、在昂贵的一方沽出。他们的活动促使价格重回一致，因此有助提升市场效率及流动性。真正的套戥基本上是无风险的；就预期的价格变动进行买卖则属投机，并非套戥。
例子。假设一只股票在联交所报价10.00港元，而其相关的ETF所隐含的价格为10.20港元；套戥者沽出较贵的一边并买入较平的一边，在扣除成本前每股赚取0.20港元。
留意。把套戥与投机混淆；套戥是利用同时出现的价格差异，而非对价格方向的预测。
自我检测：套戥活动为整体市场带来甚么好处？
答案：相关市场之间的价格趋于一致，提升市场效率及流动性。
26. 财务顾问、私人财富管理人及家族办公室
财务顾问就切合客户目标及情况的产品作出建议；私人财富管理人为高净值客户提供度身订造的投资组合及服务；家族办公室则管理单一家族跨越世代的财富。三者均属中介人类别的市场参与者，其建议必须切合客户的状况并妥善管理利益冲突。
例子。假设一个家族办公室聘请私人财富管理人，管理分布于股票、债券及物业、总值5亿港元的资产；管理人会按该家族的长远目标制定策略。
留意。误以为家族办公室是散户投资者的一种；它是为单一家族而设的专属财富管理工具。
自我检测：私人财富管理人与大众市场财务顾问有何分别？
答案：在于客户基础：高净值人士获得度身订造、以关系为本的服务，而非标准化的大众市场建议。
27. 信贷评级机构、托管人及证券登记处
信贷评级机构评估发行人及债务发行的信贷质素；托管人保管客户资产、结算交易及代收收益；证券登记处维护股东名册，并处理派息等公司行动。各自担当不同的支援角色，而非为自己进行买卖。
例子。假设一只债券基金在阅览评级机构的评估后买入公司债券，其托管人代为保管该等债券，而证券登记处则把股息支票寄给股东。
留意。误以为托管人拥有其所保管的资产；他们只是保管属于客户的资产。
自我检测：哪一类参与者负责维护上市公司的股东名册？
答案：证券登记处。
28. 香港交易所及其股票及期货交易所
香港交易所（HKEX）是香港各交易所及结算所的上市控股公司。其主要营运附属公司包括负责证券现货市场的香港联合交易所有限公司（联交所，SEHK），以及负责衍生工具的香港期货交易所有限公司（期交所，HKFE）。香港交易所亦营运伦敦金属交易所及场外交易结算服务。
例子。假设一名客户在联交所买入股票，并在期交所以指数期货对冲；两项交易均在同一母公司香港交易所的附属公司进行。
留意。把联交所与香港交易所当作同一实体；香港交易所是控股公司，联交所是其证券交易所附属公司。
自我检测：香港交易所哪一间附属公司营运证券现货市场？
答案：香港联合交易所有限公司（联交所，SEHK）。
29. 各结算所：香港结算、期权结算所、期货结算公司及场外结算公司
香港交易所旗下的结算附属公司各自服务不同的市场：香港结算（HKSCC）负责结算证券交易，联交所期权结算所（SEOCH）负责结算股票期权，期货结算公司（HKFE Clearing Corporation）负责结算期货，而场外结算香港（OTC Clearing Hong Kong Limited）则负责结算场外衍生工具。结算所作为交易双方之间的中间人，透过合约更替、按金及保证来管理交易对手风险。
例子。假设一名经纪的证券交易未能完成交收；香港结算的结算安排会管理该交易对手风险，而不会令两名经纪各自独力承担。
留意。混淆哪间结算所服务哪个市场，例如把股票期权错误归入香港结算而非期权结算所。
自我检测：哪间结算所负责处理股票期权？
答案：香港联合交易所期权结算所有限公司（SEOCH）。
30. 伦敦金属交易所及商品定价与分析有限公司
伦敦金属交易所（LME）是香港交易所位於伦敦的附属公司，营运全球有色金属期货及期权交易中心。商品定价与分析有限公司（Commodity Pricing and Analysis Limited）亦属香港交易所集团成员，支援商品定价及分析活动。这些附属公司令香港交易所的业务延伸至香港的证券及衍生工具市场以外。
例子。假设一名香港交易员以伦敦金属交易所的铜期货对冲铜价风险；该交易是在位於伦敦的香港交易所集团附属公司执行，而非在联交所或期交所进行。
留意。误以为香港交易所所有买卖附属公司均位于香港；伦敦金属交易所在伦敦营运。
自我检测：伦敦金属交易所隶属于哪个母公司集团？
答案：香港交易所（HKEX）。
31. 政府机构及监管机构：证监会、金管局及其他
证监会是证券及期货市场的法定监管机构，负责为中介人发牌及监察操守。香港金融管理局监管银行；经营证券业务的注册机构，其职员以有关人士身分登记于金管局的纪录册。其他政府机构则制定更广泛的金融政策，因此监管工作由各机构分担。
例子。假设一间持牌法团违反操守规则；证监会可采取发牌或纪律行动，而受损投资者另行提出民事申索则属另一条途径，有其本身的构成要素。
留意。误以为单一监管机构涵盖一切，或误以为监管纪律处分与私人民事索偿属同一程序。
自我检测：哪个监管机构监督注册机构内登记于金管局纪录册的证券职员？
答案：金管局负责为机构注册，而证监会则监督证券监管框架；两条途径各有分工、相辅相成。
主题4：证券类型
整个课程纲要中最广泛的课题，亦是卷8的核心：涵盖由普通股到基金、房地产投资信托基金、短期及长期债务、证券型代币及衍生工具等每个主要产品类别，并包括学习成效指标特别要求应用的期权定价及策略细节。
32. 普通股及优先股
普通股附有投票权、对资产的剩余申索权及浮动股息，因此持有人承担最大的风险及享有最大的上升空间。优先股通常派发固定股息，并在公司清盘时优先于普通股股东获偿付，但一般只有有限或并无投票权。
例子。X公司清盘时余下1,000万港元。假设欠优先股股东200万港元，其余800万港元在偿还债权人后由普通股股东分摊。优先股持有人先获偿付其固定申索；普通股持有人只可分得剩余部分。
留意。误以为优先股股东必定优先于债权人。他们只是优先于普通股股东，而公司的债权人则排在两者之前。
自我检测：清盘时，谁最先获偿付：普通股股东、优先股股东，还是无抵押债权人？
答案：先偿还无抵押债权人，然后是优先股股东，最后才是普通股股东。
33. 红股、供股、股票期权及认股权证
红股是把储备资本化而免费发行的股份，因此股价会相应下调，财富并无改变。供股让现有股东认购新股，通常以折让价进行，而供股权本身亦具有价值。认股权证赋予持有人在到期前以既定价格买入股份的权利；雇员股票期权性质相近，但属作为薪酬而授出。
例子。假设一只股价10港元的股份进行1送1红股。股价应调整至约5港元，因为股份数目增加一倍但公司价值不变；持有100股的股东现时持有200股，总值仍约为1,000港元。
留意。把红股当作免费财富。股价按比例下跌，因此持有人的总价值不变。
自我检测：一名股东获派1送1红股。其财富总额有否改变？
答案：没有。股份数目增加一倍，但每股价格大约减半，总值大致不变。
34. 合订证券
合订证券是两种或以上不同的证券，通常是一股股份及一个信托单位，在法律上捆绑一起，不可分开买卖。投资者以单一持仓同时取得两个组成部分的合并收益来源及风险。
例子。一间上市的商业信托发行与其管理公司股份合订的单位。买入一个合订单位的投资者会自动同时持有信托单位及股份，并必须作为单一组合作出一并沽出。
留意。误以为各组成部分可以拆开分开出售。合订的重点正正是在于不可分开。
自我检测：投资者可否只出售合订证券中的股份部分而保留信托单位？
答案：不可以。合订证券必须作为一个不可分割的整体一并持有及买卖。
35. 保证金融资：好处与风险
保证金融资让客户以借入的金钱向经纪买入证券，同时放大盈利及亏损。若抵押品价值下跌，客户可能须应按金追缴通知补仓，否则经纪可强制出售有关证券。
例子。假设一名客户投入50,000港元现金并借入50,000港元，买入价值100,000港元的股票（50%初始按金）。若该股票下跌20%至80,000港元，权益为80,000港元 − 50,000港元 = 30,000港元，即价值的37.5%。价格再下跌便可能触发按金追缴通知。
留意。忘记杠杆的双面效应：在50%融资下，价格下跌20%即相当于客户自有资金亏损40%。
自我检测：客户以自有资金50,000港元加上借入的50,000港元买入股票，其后股票下跌20%。客户自有资金的亏损百分比是多少？
答案：亏损为自有资金50,000港元中的20,000港元，即40%亏损。
36. 股票借贷
股票借贷是证券的短期转让，通常用于补足沽空盘或交收失误，借入方须提供抵押品，并于其后归还同等证券。借出方透过抵押品及议定的安排保留经济上的风险承担。
例子。一名经纪需要股份以完成一项其并未持有的交收，于是向一只退休基金借入该等股份、提供抵押品，并按协议于一星期后归还完全相同的股份。
留意。把股票借出与直接出售混淆。所有权会暂时转移，但该项安排是一笔其后须还原的贷款，并非借出方的出售行为。
自我检测：市场参与者为何会借入股票而非直接买入？
答案：通常是为了补足沽空盘或交收短缺，并在有抵押的借贷安排下于其后归还同等证券。
37. 单位信托及互惠基金
单位信托及互惠基金把投资者的资金集合于一个由专业经理管理的投资组合，提供小投资者或许欠缺的分散投资及投资机会。单位信托以信托形式组成，由受托人保管资产，而互惠基金通常属公司形式；两者均收取费用，令回报减少。
例子。假设1,000名投资者各向一只基金投入10,000港元，集资1,000万港元。若投资组合在一年内于扣除费用前增长10%至1,100万港元，每名投资者的10,000港元权益在扣除管理费前价值约11,000港元。
留意。忽略费用，并误以为基金回报等同市场回报。各项收费会令投资者的净回报减少。
自我检测：单位信托与互惠基金在结构上的关键分别是甚么？
答案：单位信托是设有受托人的信托安排；互惠基金通常属公司形式的工具。两者同样集合投资者资金以作专业管理。
38. 交易所买卖基金及杠杆与反向产品
交易所买卖基金（ETF）是一般追踪某指数的上市基金，与非上市基金不同，可在交易所于全日内买卖。杠杆及反向产品追求单日指数回报的若干倍数或相反回报，并每日重设，因此持有超过一天所产生的结果，可能与指数的累计变动有极大差异。
例子。假设一只2倍杠杆产品所追踪的指数为100。第1天：指数下跌10%至90，产品下跌20%至80。第2天：指数上升11.1%重返100，但产品上升22.2%至约97.8，尽管指数已完全收复失地，产品仍低于其起始的100。
留意。误以为杠杆产品在多天期间会提供指数回报的倍数。每日重设会造成视乎路径的偏离。
自我检测：一项指数下跌10%后上升11.1%重返起始水平。2倍每日杠杆产品大约处于甚么水平？
答案：约为97.8，低于其起始水平，因为每日重设使亏损与盈利以不同于指数的方式复合。
39. 房地产投资信托基金
房地产投资信托基金（REITs）是持有可产生收入的房地产的上市工具，并须把大部分租金收入分派予单位持有人，提供稳定收入而非高增长。单位持有人持有的是信托的单位，并非物业公司的股份，而信托本身通常可在限额以内借贷以购置物业。
例子。假设一只REIT在一年内赚取1亿港元租金，其政策是把至少90%的收入作出分派。它会向单位持有人派发至少9,000万港元，只保留1,000万港元。
留意。期望REITs的表现有如增长股。其价值主要来自可供分派的租金收入，因此利率上升可令其吸引力下降。
自我检测：为何REITs主要吸引追求收入的投资者？
答案：因为它们必须把高比例的租金收入分派予单位持有人，提供定期收入而非留存作增长。
40. 存托凭证
存托凭证，例如美国存托凭证（ADR），是由存托银行发行、代表境外公司股份的可转让凭证，让投资者可在本身市场以其本地货币买卖境外股份。股息会兑换为该凭证的货币，而相关股份则由托管人保管。
例子。一名香港投资者买入一张代表一间美国上市公司5股股份的ADR。假设相关股份每股派发1美元股息；该投资者每张ADR可收取相当于5美元的金额，并兑换为买卖货币。
留意。误以为ADR就是公司本身的股份。它只是证明经由存托人持有相关股份所有权的凭证。
自我检测：一张ADR通常代表甚么？
答案：一张代表由存托人持有的若干数目相关境外股份的凭证，可在投资者所在的本地市场买卖。
41. 银行同业拆借市场及银行承兑汇票
银行同业拆借市场是银行之间进行短期拆借的市场，其利率影响著整个经济体系的短期资金成本。银行承兑汇票是由客户开出并经银行承兑的票据，即银行承诺于到期日付款，因此可以按反映银行信贷的利率贴现及转让。
例子。假设一名出口商持有一张承诺于90天后支付1,000,000港元的银行承兑汇票，并今日以985,000港元贴现。90天内15,000港元的贴现额，代表持有人因等待而获得的回报。
留意。把银行承兑汇票视为客户的信贷风险。一经承兑，银行是到期付款的首要义务人。
自我检测：银行承兑汇票到期时，首要付款义务人是谁？
答案：承兑银行，因此该票据按反映银行信贷状况的利率买卖。
42. 商业票据、存款证及政府票据
商业票据是以贴现形式出售的短期无抵押公司债务，依赖发行人的信贷质素。存款证是设有既定期限的银行存款，通常可转让；政府票据则属短期主权债务，被视为货币市场中信贷风险最低的工具。
例子。假设一间公司发行面值1,000,000港元、180天期的商业票据，以970,000港元出售。投资者在180天内赚取30,000港元；同样金额的银行存款证则按银行信贷定价，而政府票据按主权信贷定价，收益率一般较低。
留意。误以为所有货币市场工具的风险相同。信贷质素有别：政府票据、银行存款证及公司商业票据的风险排名不同。
自我检测：按一般信贷风险由低至高排列以下各项：商业票据、政府票据、存款证。
答案：政府票据最低，其次是存款证（银行信贷），再其次是商业票据（公司信贷）。
43. 回购协议及贴现证券的定价
回购协议是出售证券并同时协议于日后以较高价格购回的安排，实质上是一笔有抵押贷款；价格差额就是回购利息。票据等贴现证券不支付票息，其回报完全来自以低于面值的价格买入。
例子。假设一张面值1,000,000港元、91天期的政府票据以980,000港元买入。贴现额 = 20,000港元。以面值计算的简单年化收益率 ≈ (20,000 / 1,000,000) × (365 / 91) ≈ 2% × 4.011 ≈ 8.02%。
留意。年化时未有按实际期限调整，或以买入价计算收益率而惯例是以面值计算。必须说明计算基准及日数计算方法。
自我检测：一张91天期、面值1,000,000港元的票据以980,000港元买入。以面值计算（一年365天）的年化收益率约为多少？
答案：(20,000/1,000,000) × (365/91) ≈ 年化8.02%。
44. 债券类别、债券定价及债券分析
债券是支付票息的长期债务，类别包括政府债券、公司债券、可转换债券及零息债券；其价格与市场利率反向变动，期限越长及票息越低，价格敏感度越高。信贷评级概括违约风险，因此评级较低的债券必须提供较高的收益率。
例子。假设一只债券面值1,000港元，年票息5%，尚余一年到期，市场收益率为5%。价格 = (50 + 1,000) / 1.05 = 1,000港元，即按面值买卖。若市场收益率升至6%，价格 = 1,050 / 1.06 ≈ 990.57港元，说明反向关系。
留意。忘记价格与收益率的反向关系，或误以为不论期限及票息，所有债券的利率敏感度都相同。
自我检测：一只一年期债券，年票息5%，面值1,000港元，市场收益率6%。其价格是多少？
答案：(50 + 1,000) / 1.06 ≈ 990.57港元，低于面值，因为收益率高于票息。
45. 债务证券的风险管理
债券投资者以存续期作为价格敏感度的指标来管理利率风险，以评级及分散投资管理信贷风险，并以按需要配对期限的方式管理再投资风险。利率上升会损害现有债券持有人，而利率下跌则会降低票息再投资时可得的收入。
例子。假设一个债券投资组合的存续期为4年。若市场收益率上升1个百分点，在计及任何对冲变动之前，估计该组合的价值会下跌约4%（4 × 1%）。
留意。把存续期当作精确的预测工具。它只是一项近似值，最适用于收益率的小幅平行变动，且忽略了凸性。
自我检测：一个投资组合的存续期为4。收益率上升1个百分点。估计对价格的影响。
答案：组合价值约下跌4%（存续期 × 收益率变动），此为一阶近似估计。
46. 证券型代币
证券型代币是以分布式分类帐技术发行、代表受规管证券（如股份、债券或基金权益）的数码代币，因此证券法例可如适用于传统证券般适用于它们。代币化可实现碎股式拥有权及更快捷的转让，但投资者仍须承受相关资产的风险，以及技术及平台风险。
例子。假设一间公司把一只债券代币化，每枚代币代表该债券的10,000港元。一名买入3枚代币的投资者即持有30,000港元的债券风险承担，并如传统债券持有人一样，透过代币安排收取票息款项。
留意。误以为代币因其属数码性质便不受规管。若代币代表一项证券，证券监管框架便可适用。
自我检测：一枚代币代表一只债券。它是否因属数码资产而处于证券规管之外？
答案：不是。若代币代表一项证券，它可如相关工具一样纳入证券监管框架之内。
47. 期货、远期合约、掉期及结构性产品
期货是在交易所买卖的标准化合约，设有按金安排及结算所保障；远期合约是场外议定的客制化交易，带有交易对手风险。掉期交换现金流，例如以固定利率换浮动利率的利息款项；结构性产品则把衍生工具与其他工具组合，以产出度身订造、通常涉及本金风险的回报结构。
例子。假设一只基金持有1,000万港元的股票并沽出指数期货作对冲。若市场下跌10%，股票亏损1,000,000港元，但淡仓期货获利约1,000,000港元，抵销有关亏损（不计基差及成本）。
留意。混淆期货与远期合约：期货在交易所买卖、标准化并经结算所结算；远期合约属双边及客制化交易，带有交易对手信贷风险。
自我检测：哪一种具备结算所对交易对手违约的保障：在交易所买卖的期货，还是场外远期合约？
答案：在交易所买卖的期货，因为结算所作为交易双方之间的中间人；远期合约则令各方承受对方的风险。
48. 影响期权价格的因素及期权风险参数
期权价值随相关资产价格上升而上升（认购期权）或下跌（认沽期权），并一般随波幅及距离到期的时间增加而上升；行使价、利率及股息亦有影响。风险参数如delta衡量敏感度：delta约为0.5表示在轻微变动下，期权价格的变动大约是相关资产的一半。
例子。假设一张认购期权的delta为0.6，而相关股份上升2港元。在其他因素不变的情况下，估计期权价格上升0.6 × 2港元 = 1.20港元。
留意。误以为时间越长必然带来相同的额外价值，或忽略delta会随相关资产变动而改变，因此该估计只适用于轻微变动。
自我检测：一张认购期权的delta为0.6；相关股份上升2港元。估计期权价格的变动。
答案：在轻微变动及其他因素不变的情况下，约上升0.6 × 2港元 = 1.20港元。
49. 基本期权买卖策略及期权定价模式
基本策略包括因看好而买入认购期权（损失限于期权金）、因看淡或作保护而买入认沽期权，以及为赚取收入而沽出备兑认购期权（上升空间受限）。定价模式如Black-Scholes模式，根据相关资产价格、行使价、波幅、时间及利率为期权估值，其中波幅是唯一不可直接观察的输入变数。
例子。假设一名投资者以3港元期权金买入行使价50港元的认购期权。到期时，若股份报58港元，利润 = 58 − 50 − 3 = 5港元。若股份报48港元，期权到期作废，亏损为3港元期权金。
留意。在计算回报时遗漏期权金，或误以为备兑认购期权是无风险的：沽出者仍须承受股份下跌的风险，并放弃行使价以上的升幅。
自我检测：买入认购期权，行使价50港元，期权金3港元。到期时股份报58港元。每股利润是多少？
答案：58 − 50 − 3 = 每股5港元。
主题5：股票市场管理
市场日常实际如何运作：买卖平台及盘口流程、结算及交收、一项交易所涉及的费用、证监会所预期的纪录及内部监控、操守规定、风险管理，以及科技带来的影响。
50. Orion交易平台及现货市场买卖程序
联交所的现货市场透过Orion交易平台以电子方式进行买卖，该平台取代了旧有的AMS系列系统。交易所参与者从其办事处输入买卖盘，平台按价格及时间优先次序配对买卖盘，买卖分为多个时段进行，如开市前时段、持续交易时段及收市竞价时段。认识买卖盘种类及时段结构，让你能追踪一张买卖盘由客户指示至成交的整个流程。
例子。假设一名客户在持续交易时段内的上午10:30致电，希望买入2,000股但不愿以高于10.50港元的价格成交。经纪以10.50港元输入一张2,000股的增强限价盘。平台按价格及时间优先次序，与该价格或以下的卖盘配对，并把成交结果回报给经纪，以便向客户确认。
留意。不要以为任何价格的买卖盘都会被接纳。不同买卖盘种类的价格偏离现行市场价格的容许幅度不同，在不正确的时段输入或以无效价格输入的买卖盘会被拒绝。混淆开市前时段与持续交易时段是多项选择题的常见陷阱。
自我检测：在持续交易时段内输入一张价格高于最佳沽盘价的买盘。在价格及时间优先次序的配对机制下，是否成交及以甚么价格成交由甚么决定？
答案：该买盘会即时与现有最佳的卖盘配对成交，按卖方的要价成交，以不超过买盘的限价为限，未成交的余额则留在买卖盘册内。
51. 衍生工具的买卖机制
衍生工具在期交所（HKFE）买卖，同样以电子方式进行，期货及期权在萤幕上以与现货市场相近的价格及时间优先次序配对。主要分别在于透过按金产生的杠杆、由交易所订定的标准化合约规格，以及结算所保障：持仓每日按市价计值，结算参与者须缴付按金以应付潜在义务。
例子。假设一名交易员买入一张假设的指数期货合约，每点指数价值50港元。指数由20,000升至20,200，上升200点。变动收益 = 200 × 50港元 = 10,000港元，透过每日按市价计值程序记入账户，而非待合约到期才结算。
留意。不要混淆现货市场与衍生工具市场的机制。衍生工具涉及按金追缴及每日结算损益；股票交易则不然。同时谨记期权的回报逻辑有别于期货，因此「买入」并非必定是押注价格上升。
自我检测：持有期货淡仓期间相关指数下跌。在每日按市价计值下，淡仓是收取还是支付变动按金？
答案：淡仓会收取变动按金，因为指数下跌为淡仓带来盈利。
52. 结算：交易在香港如何结算
结算是执行与交收之间的过程：确认交易详情、净额计算责任，并确定谁欠谁甚么。在香港，香港中央结算有限公司（HKSCC）透过其连续净额交收系统为证券交易进行结算，而联交所期权结算所（SEOCH）及期交所结算公司（HKFEC）则分别为期权及期货结算。只有结算参与者在结算所开有直接账户；其他交易所参与者须透过他们进行结算。
例子。假设一名非结算参与者的经纪一日内执行100宗交易。其结算参与者不会逐宗交收，而是把当日的交收及付款净额计算为每只股票一个净仓位，因此该经纪可能只需交付净50,000股并收取一笔净现金款项，从而减少交收工作量及对手方风险。
留意。不要把『结算』与『交收』视为同一件事。结算确立并净额计算责任；交收则是证券与款项的实际交换。多项选择题往往考验你能否分辨这两个阶段。
自我检测：一名属交易所参与者但并非结算参与者的经纪执行交易，它如何使用结算所的服务？
答案：透过一名结算参与者，该参与者持有直接的结算账户，并把已结算的责任转回执行交易的经纪。
53. 交收：交易在香港如何交收
交收是以证券换取款项的过程。联交所现货市场交易按T+2周期交收：交易日加两个营业日，证券经中央结算系统（CCASS）转移，款项则经指定银行支付。CCASS以冻结式或非实物形式持有证券，因此交收主要以电子账面记录进行，而非实物股票证书易手。
例子。一宗交易于星期一（T）执行。以营业日计算，T+1是星期二，T+2是星期三，因此买方的付款须于星期三前送达系统，股份亦须于星期三前记入买方在CCASS的账户。若期间有公众假期，该日会被略过，因为只有营业日才计算在内。
留意。不要以历日计算，或错误地从交易翌日开始计算。T+2指交易日之后两个营业日。也不要以为会交付实物证书；CCASS交收是账面记录方式。
自我检测：一宗交易按T+2交收，于星期四执行，而星期五为公众假期。交收日在哪一天？
答案：星期五被略过，因此T+1是星期一，T+2是星期二：交收日为下一个星期二。
54. 计算股票交易的交易成本
在联交所交易涉及多层成本：政府印花税、证监会交易征费、香港交易所交易费，以及经纪佣金，另加买卖双方的会计及财务汇报局（AFRC）征费。在考试中，技巧是把给定费率应用于买入及沽出两边的交易价值。务必说明你的假设，先分开计算每个项目，然后才加总。
例子。假设（仅为本练习而虚设）：印花税0.2%、交易费0.005%、佣金0.25%（最低HK$100），买入10,000股，每股HK$8。交易价值 = 10,000 x 8 = HK$80,000。印花税 = 80,000 x 0.2% = HK$160。交易费 = 80,000 x 0.005% = HK$4。佣金 = 80,000 x 0.25% = HK$200，高于HK$100的最低额。买入方总成本 = 160 + 4 + 200 = HK$364。
留意。不要忘记印花税及征费同样适用于买入及沽出交易，也不要忽略最低佣金条款。常见错误是把百分比应用于股价而非总交易价值（价格 x 股数）。
自我检测：使用相同的假设费率，沽出5,000股、每股HK$12的印花税是多少？
答案：交易价值 = 5,000 x 12 = HK$60,000；印花税 = 60,000 x 0.2% = HK$120。
55. 交易纪录管理及内部控制程序
证监会要求持牌中介人备存妥善的账册及纪录，包括交易纪录、客户文件，以及在需要时的通讯纪录，保存期按《证券及期货（备存纪录）规则》订明的期限。除备存纪录外，中介人亦须维持内部控制程序，涵盖职责分工、授权限额及处理客户指示，以便察觉及防止错误和不当行为。
例子。假设一名交易员于上午11:05以电话接获客户指示，并于上午11:07执行。内部控制框架下的良好做法，是在接获指示时加上时间标记、在执行前记录指示详情，并保留电话录音，以便日后检讨时能确认客户指示已按先后次序及以公平价格处理。
留意。不要以为纪录只在有争议时才重要。备存纪录是一项持续的监管责任，未有备存所需纪录本身即属违规。也不要混淆内部控制（防止问题的程序）与内部审计（独立核查该等程序是否有效运作）。
自我检测：在内部控制框架中，把前线交易与后勤交收分开的目的是甚么？
答案：确保没有任何一人同时负责执行交易及确认或交收交易，从而降低未经授权交易、错误及隐瞒不被察觉的风险。
56. 中介人的操守准则及内部审计
证监会《操守准则》订明中介人与客户交易及经营业务时须达到的标准，各项一般原则之下另有详细条文支持。内部审计是独立职能，检讨公司的控制、纪录及程序是否确实按设计运作，并向高级管理层汇报结果，以便纠正弱点。
例子。假设某中介人的书面程序规定所有客户投诉须于一日内上报。内部审计抽样检查去年的投诉，发现数宗延迟一星期才上报，并向高级管理层汇报；管理层其后重新培训员工并加入系统提示。该审计测试了实际做法是否符合书面标准。
留意。不要以为违反《操守准则》便自动构成刑事罪行。《操守准则》是用于评估适当人选资格及操守的监管标准；刑事法律责任只在违反个别法定条文并经其本身的程序时才产生。要把民事、刑事及纪律处分三条途径分清楚。
自我检测：内部审计与合规职能的日常监控有何分别？
答案：合规是作为营运一部分持续监察活动；内部审计则独立及定期检讨所有控制（包括合规职能本身）是否设计得当及有效运作。
57. 投资者识别及交易汇报制度
投资者识别制度要求交易所参与者为证券市场的每项指示标记其代为落指示的投资者身份，使用经纪编配的识别码，而识别码与投资者的对应关系由参与者保密保存。交易汇报制度要求参与者向证监会汇报订明证券交易，让监管机构掌握谁在交易，以进行市场监察及调查。
例子。假设一只基金透过其经纪落指示。经纪以编配给该基金的识别码标记该指示，并自行保密保存识别码与基金身份的对应纪录。执行后，经纪在订明的汇报安排下，把交易详情（包括投资者识别码）汇报给证监会。
留意。不要以为投资者身份会向整个市场公布。识别码随指示传送，但识别码与投资者身份的对应关系只由参与者保存，并可供监管机构查阅，既保障投资者私隐，又支持市场监察。
自我检测：这两项制度有哪两个相辅相成的目的？
答案：投资者识别支持交易所层面的指示级监察，而交易汇报则向证监会提供交易后数据，以侦测及调查可能的市场失当行为。
58. 从业员的业务操守规定
业务操守规则规管中介人如何与客户往来：认识你的客户、订立妥善的客户协议、评估建议的合适性、披露利益冲突及重要资料、公平处理客户指示，以及保障客户款项及资产。目的是让客户获得公平对待，并获得足够资料以作出知情决定。
例子。假设一名表明目标为保本的客户要求经纪推荐投资。在推荐高杠杆产品之前，中介人必须考虑客户的风险状况及财政情况；若产品不相符，中介人不应推荐，或须记录为何在客户的情况下该产品仍然合适。
留意。不要把合适性视为开户时一次过的打勾程序。它适用于作出建议或招揽时，而所依赖的资料必须是最新的及相关的。也不要把对客户负有的操守规则，与《证券及期货条例》中针对操纵市场及内幕交易等市场失当行为的条文混淆。
自我检测：客户坚持购买中介人认为不合适的产品，中介人应该怎样做？
答案：向客户清楚警告有关风险并记录警告内容；客户的决定可以继续进行，但中介人不得推荐该产品，并须妥善备存所提供意见的纪录。
59. 证监会《操守准则》的九项一般原则
《操守准则》编号的一般原则为：一般原则1 诚实与公平；一般原则2 勤勉尽责；一般原则3 能力；一般原则4 有关客户的资料；一般原则5 为客户提供资料；一般原则6 利益冲突；一般原则7 合规；一般原则8 客户资产；以及一般原则9 高级管理层的责任。每项一般原则都是一个总纲标准，由各有独立编号的详细准则条文加以扩充。
例子。假设一名高级管理人员在没有审阅的情况下签署年度合规报告。一般原则9把公司合规文化及制度的责任放在高级管理层身上，因此过失在于管理层，而不只是合规主任。同时，一般原则7要求公司首先维持足够的合规制度。
留意。不要混淆各项一般原则的编号：一般原则3是能力，不是勤勉尽责；一般原则4是『有关』客户的资料（认识你的客户），而一般原则5是『为』客户提供的资料（向客户披露）；一般原则8是客户资产，不是高级管理层。混淆一般原则4与5是多项选择题的经典陷阱。
自我检测：某中介人把客户证券存放于与其自营持仓分开的独立账户。这最直接反映哪一项一般原则？
答案：一般原则8（客户资产），该原则要求妥善分隔及保障客户财产。
60. 证监会对证券公司的风险管理规定
证监会期望证券公司设有风险管理框架，涵盖其所面对的主要风险类别，包括信贷、市场、流动性及营运风险，并有清晰的管治：高级管理层问责、书面政策、风险限额、监察及上报。公司亦须符合《财政资源规则》，按其所承受的风险达到资本规定。
例子。假设一家经纪行容许一名交易员建立单一非流动股票的大量集中持仓。稳健的框架会设定持仓及集中度限额，规定每日按限额监察，并把违限情况上报高级管理层。根据《财政资源规则》，该集中非流动持仓亦会导致较高的资本扣减，因此公司须持有更多流动资本。
留意。不要把风险管理视为单一政策文件。证监会的期望是一个持续运作的框架，包含管治、限额、监察及上报，并与资本充足规定互相影响。不要以为资本规则与风险管理规则是同一回事；它们是相辅相成的规定。
自我检测：为何营运风险在证券公司的框架中与市场及信贷风险并列？
答案：因为系统、流程、人员或外部事件的失误，例如交收错误或系统故障，可以像市场波动或客户违约一样造成损失。
61. 科技：网上证券交易、网上资讯及其对市场的影响
科技已重塑市场：网上及流动证券交易让客户直接落指示，网上平台提供实时价格及财经资讯，电子IPO认购及无纸化证券则把纸张从发行及持有环节剔除。对中介人而言，这带来效率，但也带来系统安全、容量、客户身份验证及电子指示纪录方面的新责任。
例子。假设一家经纪推出流动应用程式供落指示之用。它必须设计系统以安全地验证客户身份、应付热门IPO期间的高峰指示量、备存电子指示及确认的纪录，并就应用程式故障设有应变安排，让客户仍可透过其他渠道落指示或取消指示。
留意。不要以为科技可以免除监管责任。透过应用程式落下的指示仍是客户指示，须受操守及备存纪录规定规管，而系统故障不能成为中介人未妥善处理客户指示的借口。亦要区分电子交易渠道与交易所本身的配对平台。
自我检测：举出两个科技改变了市场行政管理而不只是客户便利的范畴。
答案：初级市场的电子IPO及无纸化证券，以及次级市场的电子指示传送、投资者识别标记和直通式结算与交收。
主题6：证券分析
最后是分析工具：基本分析与技术分析、由上而下与由下而上分析、各类比率、股票估值模型、图表分析与技术指标，以及选股所用的指标。
62. 基本分析与技术分析
基本分析根据经济、行业及公司数据（例如盈利、资产及增长前景）估计一项证券的内在价值。技术分析研究历史价格及成交量数据，假设过去的买卖形态可以显示未来价格方向。两种方法回答不同的问题：基本分析问一只股票值多少钱，技术分析问市场价格及动量何时可能变动。
例子。一名分析师阅读X公司的年报，预测其盈利，并把其价格与估计价值比较——这是基本分析。另一名同事不理会年报，只研究X公司六个月的价格走势图及成交量以捕捉入市时机——这是技术分析。
留意。把两者视为可以互换。题目若描述盈利、比率或经济数据，指向基本分析；若描述走势图、趋势或成交量，则指向技术分析。
自我检测：一名分析师研究一家公司的盈利、股息及行业前景，以判断其股份是否被低估。这是哪种方法？
答案：基本分析，因为它是根据公司及经济数据而非价格历史来评估内在价值。
63. 由上而下与由下而上分析
由上而下分析从宏观开始逐步收窄：先评估整体经济，然后选出有吸引力的行业，再在行业内挑选个别公司。由下而上分析则相反，聚焦公司层面的基本因素，例如盈利质素及管理层，较少著重经济周期。两者都属基本分析方法；分别只在于搜寻的起点。
例子。一名由上而下分析师预期经济放缓，因此偏好公用事业等防守性行业，然后挑选最强的公用事业公司。一名由下而上分析师则筛选所有上市公司，寻找股本回报率强劲的公司，并买入所找到的最佳公司，不论其属于哪个行业。
留意。混淆两种方法的方向。由上而下是从经济到行业再到公司；由下而上则从公司本身开始。
自我检测：一名分析师先预测GDP增长，然后选择零售行业，再选出一家零售商的股份。这是甚么方法？
答案：由上而下分析，从经济到行业再到个别公司。
64. 行业分析与竞争分析
行业分析检视一个行业在生命周期中的位置——通常分为开创、增长、成熟或衰退阶段——因为增长前景及风险随阶段而异。竞争分析检视一家公司抵御对手、供应商、客户、替代品及潜在新进入者、保护其利润的能力有多强。两者结合，可把公司的基本因素放在其竞争环境的脉络中理解。
例子。假设一家公司在同一成熟行业中录得20%的净利润率，而同业只赚8%。竞争分析会追问原因：也许它拥有关键专利或掌控分销渠道，令它拥有持久的优势，足以支持比同业更高的估值。
留意。孤立地判断一家公司的比率。高增长率可能只是反映行业处于增长阶段，而非公司实力；必须与行业背景及竞争对手比较。
自我检测：一家公司的利润增长迅速，但其新兴行业内每家公司都增长得同样快。行业分析应指出甚么？
答案：该增长很可能反映行业处于生命周期早期阶段，而非公司特有的竞争优势。
65. 比率分析：流动性及效率比率
流动性比率测试一家公司能否应付短期债务。流动比率是流动资产除以流动负债；速动比率从流动资产中剔除存货，因为存货未必能迅速变现。效率（营运）比率显示资产运用得好不好，例如存货周转率（销售成本除以平均存货）及应收账款回收期。
例子。假设一家公司有流动资产$500,000（包括存货$200,000）及流动负债$250,000。流动比率 = 500,000 / 250,000 = 2.0。速动比率 = (500,000 − 200,000) / 250,000 = 1.2。两者的差距显示短期保障严重依赖存货。
留意。未查核存货质素便把高流动比率视为必然健康——速动比率之所以剔除存货，正是因为存货可能难以迅速出售。
自我检测：流动资产$300,000（存货$150,000），流动负债$150,000。计算速动比率。
答案： (300,000 − 150,000) / 150,000 = 1.0.
66. 比率分析：盈利能力、负债及投资者比率
盈利能力比率量度经营成效，例如净利润率（净利润／收入）及股本回报率（净利润／股东权益）。负债比率量度对债务的依赖，例如总负债相对于权益——负债比率越高，财务风险越高。投资者比率把业绩与股价联系起来，包括每股盈利、市盈率及股息率（每股股息／市价）。
例子。假设净利润$400,000、收入$4,000,000、股东权益$2,000,000、每股股息$0.20及市价$8.00。净利润率 = 400,000 / 4,000,000 = 10%。股本回报率 = 400,000 / 2,000,000 = 20%。股息率 = 0.20 / 8.00 = 2.5%。
留意。混淆股息率与市盈率。股息率比较股息与价格；市盈率比较价格与每股盈利。两者回答不同的问题。
自我检测：每股盈利为$2.00，市价为$24.00。计算市盈率。
答案：24.00 / 2.00 = 12倍。
67. 股票证券估值，包括以股息为基础的模型
以股息为基础的模型把一只股票的价值视为预期未来股息的现值。在固定增长（戈登增长）模型中，价值 = 下一期预期股息 /（所需回报 − 固定增长率）。此模型只有在假设增长率低于所需回报时才成立，而其结果对两个输入值都极为敏感。相对估值方法，例如以合理市盈率套用于预期盈利，可作交叉核对。
例子。假设刚派股息$1.00、固定增长率4%、所需回报9%。预期股息 = 1.00 × 1.04 = $1.04。价值 = 1.04 / (0.09 − 0.04) = 每股$20.80。
留意。在分子用了错误的股息——模型需要的是下一期股息（增长一期后），而非刚派发的股息——或者让增长率高于所需回报，令公式失去意义。
自我检测：明年预期股息$2.00，所需回报10%，固定增长率5%。估计价值是多少？
答案：2.00 / (0.10 − 0.05) = 每股$40.00。
68. 历史数据、走势图及趋势线
技术分析建基于历史价格及成交量数据，以线形图、棒形图及阴阳烛图等走势图显示。上升趋势以连接一个个更高低位而成的线表示；下降趋势则连接一个个更低高位。突破趋势线，或价格穿越支持位（过去曾出现买盘的位置）或阻力位（过去曾出现沽盘的位置），会被解读为方向可能转变的讯号。
例子。假设一只股票三度在$10.00反弹，因此$10.00被视为支持位。若其后价格在大成交下收低于$10.00，图表分析师会把跌破支持位解读为利淡讯号，暗示可能进一步下跌。
留意。以为技术讯号能确定地预测未来。图表形态只是根据历史形态显示概率，并不包含公司的基本因素。
自我检测：一只股票屡次在接近$25.00时停止上升。$25.00这个水平称为甚么？收市价高于它对图表分析师有何启示？
答案：阻力位；收市价高于它是利好突破讯号，暗示上升动量。
69. 技术指标及常用技术分析方法
技术指标是套用于价格及成交量数据的计算。移动平均线把价格序列平滑化；短平均线升越长平均线通常被解读为利好讯号，反之为利淡。相对强弱指数（RSI）量度动量，读数偏高暗示超买，偏低则暗示超卖。成交量指标检视价格变动是否有买卖活动支持。
例子。假设一只股票的10天移动平均线一直低于其50天平均线，其后在成交量上升的同时升越50天线。图表分析师会把这个『黄金交叉』连同上升的成交量视为利好讯号；但若RSI已接近其上限极值，则会警告该股可能已超买。
留意。孤立地解读指标。若移动平均线讯号与极端的RSI或疲弱的成交量相矛盾，便应提高警觉；指标须结合使用，以确认或质疑讯号。
自我检测：一只股票的RSI读数非常高，暗示超买。这对图表分析师有何警示？
答案：近期的升势可能升得过急过快，价格有可能回调或整固。
70. 选股指标
选股指标把基本比率组合成筛选工具。市盈率显示投资者为每$1盈利付出的价钱；市账率比较市价与每股资产净值；股息率回报追求收益的投资者；股本回报率量度权益产生利润的效率。把一只股票的指标与其自身历史、行业同业及整体市场比较，这些比率才有意义。
例子。假设A股票的市盈率为8、股本回报率为18%、股息率为5%，而行业同业平均市盈率为14、股本回报率为10%。按这些假设数字，A股票相对盈利能力更强的同业显得便宜，促使分析师调查这个折让是否反映隐藏风险。
留意。只用单一指标筛选。单凭低市盈率可能反映业务衰退或高风险，而非抵买——务必跨指标比较，并与相关同业对照。
自我检测：两家相似公司的市盈率分别为10及25。在断定低市盈率的股票更抵买之前，选股者应先问甚么问题？
答案：较高的市盈率是否反映预期增长较快或质素较佳，而较低的市盈率是否反映隐藏风险——应把增长、股本回报率及股息率与市盈率一并比较。
把温习化为学习计划
按你的起点知识及考试日期调整进度。以下是建议的温习阶段，并非官方备考时间表。
| 阶段 | 要做的事 |
|---|---|
| 阶段1：认识方向 | 阅读官方卷8纲要，并从头到尾略读官方温习手册（版本3.6，适用于2026年3月1日起生效的纲要），无须背诵。然后逐一检视本指南的70个概念，根据你今天回答相关问题的信心，把每一项标为绿色、黄色或红色。这样你便知道时间应花在哪里。 |
| 阶段2：打好基础 | 逐个概念温习课题1至3。这些课题以描述性为主，因此为每个概念用自己的文字写一两句重点及一个例子。完成后，先对这三个课题做一次自我测验才继续，因为课题4至6假设你已熟悉这套词汇。 |
| 阶段3：掌握产品与运作机制 | 并行处理课题4及5：一次温习产品，下一次温习市场行政管理。反复操练计算及情境题：债券定价、贴现证券、交易成本、期权价格因素及策略、结算与交收流程，以及纪录及操守规定。按照预期学习成果的要求，练习把每种产品的特点应用于简短的交易情境。 |
| 阶段4：巩固与演练 | 以主题6收尾，然后对全部70个概念做一次综合温习，优先处理你标为红色及黄色的项目。进行限时练习，60分钟内完成40题，以建立每题约90秒的节奏；对照官方温习手册检讨每一道错题，并重温各项计算，直至你能在时间压力下稳定完成。 |
考生常问问题
卷8考试的形式是怎样的？
卷8包括40道多项选择题，须在60分钟内完成，合格分数为70%，即你至少须答对28题。每题只有约90秒，因此在限时条件下练习与掌握内容同样重要。
我考的是哪个纲要及学习指南版本？
你的考试依据2026年3月1日起生效的卷8纲要，并按温习手册版本3.6进行。报考前务必查阅香港证券及投资学会最新的温习手册更新通告，并确保你所用的任何第三方笔记反映此纲要而非旧版，尤其是产品及市场运作机制的细节。
考生最常低估卷8的哪些部分？
范围广阔是常见陷阱。课题4的产品特点远超股份本身，涵盖基金、ETF及杠杆及反向产品、房地产投资信托基金、存托凭证、短期债务工具、证券型代币及衍生工具；而课题5有关交易、结算、交收及纪录的内容，往往被忽略，考生偏向较熟悉的分析课题。在排定优先次序之前，至少把本指南的每个概念温习一次。
我需要懂得多少计算？
预期学习成果要求你描述及计算市场指数、应用债券定价及分析、为贴现证券定价、计算联交所交易成本、把期权风险参数应用于情境，以及计算并解释证券分析所用的比率。学会每条公式，理解它量度甚么，并操练已解答的例子，直至你能快速而准确地完成，因为每条计算题只值一题，但粗心的算术会令你失去无法承担的分数。
应如何配合官方学习指南使用本指南？
把本指南视为你的温习地图，而非官方文本的替代品。先阅读官方温习手册的相关部分，用这70个概念检查及巩固你的理解，凡有概念仍感模糊，便回到官方文本。多项选择题讲求精确记忆，因此规则、定义及程序的官方措辞才是你最终应信赖的依据。
官方资料来源及延伸阅读
这些独立温习笔记透过原创例子讲解公开纲要，并非重印官方温习手册或考试试题。请使用适用于你考试日期的官方温习手册，以取得完整的可考核细节。HKSIDataBase 是独立供应商，并未获香港证券及投资学会认可。