HKSI 卷8 證券：70 個重點概念及溫習指南
歡迎閱讀香港證券及投資學會卷8（證券）的溫習指南。本卷涵蓋範圍廣泛：香港及全球證券市場的結構、公司如何在聯交所上市、市場參與者是誰、由普通股到期權策略的各類證券產品、維持市場運作的交易、結算及交收機制，以及用以估值和選股的分析技巧。由於本卷範圍廣闊，而非在任何單一範疇深入技術性內容，許多考生失分只是因為溫習覆蓋有缺口，而非因為誤解了困難的概念。
本指南以70個關鍵概念組織你的溫習，按2026年3月1日起生效的官方綱要主題次序排列，並對應現行溫習手冊第3.6版。考試本身為60分鐘40條多項選擇題，合格分數為70%，因此你至少需答對28條題目，並以每條題目約90秒的速度分配時間。逐步消化以下概念，掌握後逐一剔選，並利用文末的四階段溫習計劃及常見問題安排時間表，解決臨考前的疑問。
考試形式：香港證券及投資學會考試概覽 。最新公布的合格率：65.45%（2026年7月） 。合格率是一組考生過往的成績，並非你所需的分數。
如何運用這70個概念
- 按官方綱要次序溫習六個主題，把每個主題下的概念標題視為你的核對清單。先閱讀官方溫習手冊的相關章節，然後測試自己：能否用自己的話把每個概念講解出來？若不能，先回去重溫再繼續。
- 把額外練習時間投放在應用層面的內容：計算題（指數變動、交易成本、債券定價、期權因素、股票估值及比率），以及有關交易、結算、交收及紀錄管理的情境題。這些題目遠比重複閱讀筆記更得益於反覆演算練習。
- 把四階段溫習計劃當作靈活框架而非固定時間表。如果診斷測試顯示主題4或主題6是你的弱項，可以重新調配各階段次序，把最強的溫習力度放在失分風險最大的地方。
除明確標明為已出版的案例外，練習例子均屬原創及假設性質。概念數目只是溫習架構，並不代表官方出題頻率或主題比重。
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主題1：證券投資概覽
先從大圖像入手：股票、債務及衍生工具市場、香港市場的特色與板塊、主要海外市場、推動價格的經濟及政治因素，以及用以量度市場的指數。
1. 股票、債務及衍生工具市場一覽
綱要把證券活動歸入三大市場。股票市場買賣公司的擁有權權益（股份）；債務市場買賣借貸資金（債券及票據）；衍生工具市場買賣價值衍生自相關資產的合約，例如期貨及期權。每個市場服務不同需要：股票籌集永久資本，債務籌集借入資金，衍生工具則管理或承擔風險。
例子。 一家製造商發行股份以興建新廠房（股票市場），透過發行債券借貸（債務市場），並以遠期合約對沖貨幣風險（衍生工具市場）。
留意。 把衍生工具當作獨立投資。其價值永遠衍生自相關資產、價格或利率，這正是它們既可對沖亦可投機的原因。
自我檢測：一間公司想鎖定它必須買入的某商品未來價格，它會運用哪一個市場？
答案： 衍生工具市場，運用價值衍生自該商品的合約（例如期貨合約）。
2. 香港證券市場的主要特色及市場板塊
香港證券市場的特色是流動性深厚、國際參與者比例高，以及與中國內地經濟聯繫緊密。其股票市場分為兩個板塊：主板，供符合較高要求的成熟公司上市；以及GEM，一個入門要求不同的增長導向板塊。市場由證監會擔任監管機構，聯交所擔任交易所營運者。
例子。 一家尚未符合主板要求的年輕科技公司可改為申請在GEM上市，而一家具規模的成熟銀行則通常會在主板上市。
留意。 誤以為GEM只是規則相同的「縮小版主板」。兩個板塊各有不同定位及入門要求，主題2會詳細說明。
自我檢測：說出香港股票市場的兩個市場板塊。
答案： 主板及GEM。
3. 環球市場：中國內地、美國、歐洲及其他亞洲市場
綱要要求你描述主要海外市場。中國內地有上海及深圳兩家主要交易所，外資過往透過B股市場及跨境股市互聯互通安排等機制進入。美國擁有全球最大的市場（紐約證券交易所及納斯達克）；歐洲有倫敦等主要中心；其他亞洲市場包括日本及新加坡。
例子。 一位想持有內地A股的香港基金經理，可透過跨境互聯互通安排接入，而無須在上海設立直接據點。
留意。 混淆內地交易所所在城市，或誤以為所有內地股份類別對外資投資者同樣開放。不同股份類別有不同的接入安排。
自我檢測：內地兩家主要證券交易所位於哪兩個城市？
答案： 上海及深圳。
4. 利率、匯率及通脹如何影響證券市場
利率上升一般會壓抑股價，因為借貸成本上升、企業盈利可能下跌，而定息收入替代投資變得更具吸引力；利率上升時債券價格亦會下跌。通脹侵蝕定額付款的實質價值，損害債券，並擠壓公司利潤。匯率影響擁有海外收益或外幣債務的公司，並影響國際投資者的投資選擇。
例子。 假設一張債券面值1,000港元，每年派固定利息50港元。若市場利率上升，新發行債券提供更佳回報，舊債券價格便必須下跌，才能使其固定的50港元利息具競爭力。
留意。 誤以為這三項因素永遠把市場推向同一方向。影響視乎資產類別及情況而定；本地貨幣轉弱可以有助出口商，同時損害進口商。
自我檢測：在其他條件相同下，市場利率上升時，現有債券價格通常會怎樣？為甚麼？
答案： 債券價格下跌，因為其固定付款相對提供較高利率的新發行債券變得不那麼吸引。
5. 經濟週期、經濟政策及政治因素
證券市場隨經濟週期波動：擴張期推高企業盈利及股價，收縮期則相反。政府的財政及貨幣經濟政策塑造週期的軌跡。政治因素，例如選舉、貿易糾紛及地緣政治緊張局勢，增添不明朗因素，投資者往往迅速把這些因素計入市場價格。
例子。 假設某經濟體步入衰退：消費開支下跌，上市零售商公布較弱的盈利，其股價在衰退完全反映於已公布盈利之前已經下跌，因為市場向前看。
留意。 誤以為市場只在事件發生後才有反應。價格反映預期，因此市場往往在消息改變預期之前，甚至僅因消息改變預期，便已經移動。
自我檢測：為何經濟衰退僅屬預測、尚未證實時，股價已可能下跌？
答案： 因為價格已包含對未來企業盈利下降的預期，所以預期中的壞消息早已被市場消化。
6. 政府舉措、措施及市場情緒
政府舉措及措施，例如吸引上市的計劃、稅務改變或基建開支，可以直接改變某市場或行業的吸引力。市場情緒，即投資者的整體氣氛，會放大或抑制價格波動：樂觀情緒可把價格推高至基本因素之上，悲觀情緒則可把價格壓至基本因素之下。情緒往往與新聞及政策公布互相影響。
例子。 假設政府宣布一項鼓勵海外公司到本地上市的計劃。投資者預期上市數目增加、市場活動更活躍，在任何新上市發生之前，已推高本地經紀行的股價。
留意。 誤以為情緒與分析無關。情緒可以在頗長時間內把價格推離基本價值，這正是情緒本身被列為關鍵因素的原因。
自我檢測：甚麼是市場情緒？相對基本因素，它如何影響價格？
答案： 投資者的整體氣氛；它可以把價格推高或壓低至偏離基本因素所支持的水平。
7. 恒生指數及恒生指數家族
恒生指數（HSI）是香港最廣為人知的基準指數，追蹤在聯交所上市的主要公司表現。它領導一系列涵蓋不同市場分部的指數，包括在香港上市的內地企業指數及一個科技指數，讓投資者可以獨立於整體市場量度特定行業。綱要在主要市場指數下亦列出國際指數：美國標普500指數及日本日經225指數等海外基準，在第3節所述的主要海外市場發揮同樣的基準作用。
例子。 一位主要持有在香港上市的內地科技公司的基金經理，會以恒生指數家族中相關的科技指數，而非單以整體恒生指數作為比較基準。
留意。 誤以為恒生指數及其家族成員量度的是同一事物。每個指數針對不同分部，引錯基準指數便會錯誤表述表現。
自我檢測：恒生指數家族為何在恒生指數以外還包括分部指數？
答案： 以便獨立於整體市場，量度不同的市場分部（例如內地企業或科技股）。
8. 標普/香港交易所大型股指數（S&P/HKEX LargeCap Index）、GEM指數及指數水平的計算方法
除恒生指數家族外，綱要亦列出標普/香港交易所大型股指數及GEM指數作為香港主要基準。市場指數通常以市值加權計算：每隻成分股的比重反映其市值，往往再按投資者實際可得的自由流通股數調整。你應能完成簡單的加權計算。
例子。 假設一個假設指數有兩隻成分股：A公司自由流通市值3億港元，B公司1億港元。A的比重為300/(300+100) = 75%，B為25%。若A上升10%而B不變，指數上升0.75 x 10% + 0.25 x 0% = 7.5%。
留意。 混淆價格加權法（以股價定比重）與市值加權法（以總市值定比重）。兩種方法對同一批公司會得出截然不同的比重。
自我檢測：在市值加權指數中，一間大公司上升2%，與一間小公司上升10%，哪個對指數變動的貢獻較大？
答案： 比較各成分股比重乘以其百分比回報。若較大公司的比重是小公司的五倍，其2%的升幅貢獻與小公司10%的升幅相同。若比重比率高於五倍，大公司貢獻較大；低於五倍，則小公司貢獻較大。
主題2：香港聯合交易所：初級市場及次級市場
追蹤一家公司由決定上市起的歷程：經歷IPO過程及上市方法，到成為上市發行人後的生活：次級市場交易、改變交易安排的公司行動，以及監察與披露如何讓市場掌握資訊。
9. 甚麼是初級市場，以及公司為何上市
初級市場是首次發行及出售新證券的市場，資金直接流向發行人。公司上市是為了籌集資本、提升知名度及公信力，並為收購及員工激勵建立可流通的股價。股份發行後，同樣的股份在次級市場於投資者之間買賣，不會有新資金流入公司。
例子。 NewCo Ltd在IPO中以假設每股2港元出售1,000萬股新股，為業務籌集2,000萬港元新資金。一星期後，投資者A把股份賣給投資者B；NewCo從該宗交易分文未得。
留意。 誤以為公司股份一有轉手公司便收到錢。只有初級市場發行才為發行人帶來資金；次級市場交易只是投資者之間的買賣。
自我檢測：一名股東把上市股份賣給另一名投資者，發行公司會收到任何現金嗎？
答案： 不會。那是投資者之間的次級市場交易；公司只在初級市場發行新證券時才收到資金。
10. 上市的優點及缺點
上市讓公司得以接觸龐大資金、提升公眾知名度、為收購及股份激勵提供股價依據，並讓現有股東可套現部分持股。相對地，公司須承擔披露責任、持續合規成本、擁有權及控制權被攤薄，以及市場對短期業績預期所帶來的壓力。
例子。 FamilyCo上市籌集擴展資金，但創辦家族的持股跌穿50%，並須公布季度業績、應對分析員審視，這些都是其作為私人公司時從未面對的。
留意。 只把上市視為一堆好處。多項選擇題往往把真正的優點與真正的缺點配對出題，所以兩面都要學，包括因披露而失去私隱。
自我檢測：說出上市的兩項優點及兩項缺點。
答案： 優點：可獲得資金，以及提升知名度及公信力。缺點：須向競爭對手披露資料，以及持續的合規成本及責任。
11. 香港股票市場的類型
香港有兩個由聯交所營運的股票板：主板，供預期符合較高財務及業績紀錄標準的成熟公司上市；以及GEM，入門要求較低，但持續披露及風險相應較高。兩個板服務不同發展階段的發行人，符合資格的公司可由GEM轉往主板。
例子。 一家沒有盈利紀錄的年輕生物科技研究公司，或會尋求在GEM上市或採用專門上市途徑；而一家擁有多年經審計盈利的成熟銀行則會以主板為目標。
留意。 混淆兩個板的相對入門標準。GEM的入門要求較低，但並非在所有方面持續披露標準都較低，所以不要把GEM形容為只是「較容易的主板」。
自我檢測：哪個板專為入門要求較低、較年輕及風險較高的發行人而設？
答案： GEM。主板供較成熟、符合較高財務及業績紀錄標準的發行人上市。
12. 首次公開招股由始至終的過程
IPO由委任保薦人及顧問開始，經過盡職審查及重組，向交易所提交申請、回覆意見、進行聆訊、刊發招股章程、進行發售及認購期，最後配發及開始買賣。保薦人在籌備公司上市及向交易所證明符合上市要求方面擔當核心角色。
例子。 假設TechCo於1月委任保薦人，在盡職審查後提交上市申請，收到並回覆交易所意見，通過聆訊，刊發招股章程，展開公開認購，並在配發日期起其股份開始買賣。
留意。 誤以為招股章程在交易所聆訊之前刊發，或以為提交申請後即可開始買賣。聆訊先於招股章程刊發，而買賣只在配發後才開始。
自我檢測：哪個專業人士主要負責帶領公司完成IPO及與交易所交涉？
答案： 保薦人，負責進行盡職審查、為公司上市作準備，並就申請與交易所聯絡。
13. 上市規則及上市方法類型
《上市規則》訂明發行人及董事須符合的資格、財務、業績紀錄及持續責任要求；交易所以合約式框架執行這些規則，並與《證券及期貨條例》（SFO）及《公司條例》下的法定要求並行。發售可採用不同方法，包括向公眾公開發售、向獲選專業或機構投資者配售、發售以供認購、發售現有證券、供股及介紹上市。
例子。 發行人可以混合方法：新發行的30%（假設比例）作公開發售，其餘70%配售予機構投資者，以高效擴闊股東基礎。
留意。 把《上市規則》當作刑事法例。違反規則主要令發行人面對交易所行動，以及在相關情況下的法定途徑；不要把每項違規都標籤為刑事罪行。
自我檢測：哪種上市方法不涉及新資金亦不涉及新股，只是把現有股份轉移至廣泛的股東基礎？
答案： 介紹上市，即證券毋須由發行人發售以供認購或出售而得以上市。
14. 上市過程中顧問及專業人士的角色
上市團隊通常包括保薦人、包銷商、申報會計師、發行人及包銷商的法律顧問、股份過戶登記處、相關情況下的物業估值師，以及財務印刷商。各司其職：保薦人帶領申請並承擔責任，包銷商承諾承接未獲認購的股份，申報會計師審計及報告財務資料，律師處理法律盡職審查及文件。
例子。 在RetailCo的IPO中，保薦人統籌盡職審查，包銷商同意認購公眾未吸納的任何股份，申報會計師核證招股章程內的三年業績紀錄數字。
留意。 混淆保薦人與包銷商。保薦人管理上市申請及披露質素；包銷商承擔股份未售出的風險。
自我檢測：哪個專業人士核證並報告發行人在招股章程中的財務業績紀錄？
答案： 申報會計師，負責審計及報告上市文件所載的財務資料。
15. 香港交易所聆訊、路演及招股章程慣例
上市前，發行人須出席交易所聆訊（上市審核），由上市委員會或相關機構審議申請；獲批准後方可刊發招股章程。路演是發售前的推廣巡迴，管理層向機構投資者介紹公司，建立需求並協助為發售定價。招股章程是關鍵披露文件，載有發售條款、財務資料、風險因素及業務描述。
例子。 通過聆訊後，HealthCo管理層花兩星期向香港、新加坡及倫敦的基金經理推介，然後刊發招股章程，訂明發售價格範圍並展開公開認購。
留意。 誤以為路演在招股章程向公眾刊發之後才舉行。向機構推廣通常在最終定價之前或同時進行，而招股章程只在上市獲批後才刊發。
自我檢測：路演的目的是甚麼？主要受眾是誰？
答案： 推廣IPO並評估需求以助定價；主要受眾是機構及專業投資者，而非一般零售公眾。
16. 電子化IPO及無紙化證券
香港支援IPO電子申請渠道，讓投資者以電子方式申請及付款，並已逐步邁向無紙化證券制度，股份持有以電子記錄而非紙張股票證書作為憑證。這減低實體文件的風險及延誤，加快結算及登記，並降低處理、保管及轉讓成本。
例子。 一名投資者透過電子渠道申請IPO並在網上付款；獲配發後其持股以電子形式記錄，不會發出紙張證書，日後亦可透過電子方式轉讓而毋須遞交文件。
留意。 誤以為無紙化即股份不存在或不能買賣。股份存在並可全面交易；只是紙張證書被電子記錄取代。
自我檢測：無紙化證券對投資者及登記機構的主要實際好處是甚麼？
答案： 免除紙張證書，加快轉讓及結算，並消除實體文件遺失、被盜及偽造的風險。
17. 次級市場的關鍵概念
次級市場提供流動性：投資者可按現行價格把股份變現，而持續的價格發現反映供求及新資訊。在聯交所的交易在指令驅動的電子平台上進行，買賣盤經配對撮合，經紀作為交易所參與者代客戶執行指令。
例子。 假設買家A以10.10港元出價買入2,000股，賣家B以10.10港元沽出2,000股；平台把兩者配對，最後成交價變為10.10港元，並為所有市場參與者更新市場價格。
留意。 混淆流動性與盈利能力。流動性高的市場讓你可以貼近最後報價的價格快速交易，但不保證價格已經上升。
自我檢測：為何流動性對持有上市股份的投資者有價值？
答案： 因為它讓投資者可以快速出售，並以貼近現行市場價格的價格成交，毋須大幅折讓以吸引買家。
18. 公司行動及籌集額外資金
上市公司可透過供股（按持股比例向現有股東發售新股，通常有折讓）、公開發售（open offer）、向獲選投資者配售，以及紅股發行籌集額外資金；紅股發行把儲備資本化並免費發行股份，不會籌得現金。每項行動都會改變股份數目、股價，有時亦改變現有股東的持股百分比。
例子。 假設HoldCo有1,000萬股，在市價10港元時以每4股供1股、供股價8港元供股。它發行250萬股新股，籌得2,000萬港元；持有4,000股的股東可以8,000港元認購1,000股供股股份。
留意。 把紅股發行視為籌資行動。紅股發行是把儲備資本化，向股東免費派發股份，不會籌得新資金，與供股不同。
自我檢測：在上述例子中，HoldCo籌得多少現金？其後有多少股份？
答案： 籌得2,000萬港元（250萬股每股8港元），已發行股份為1,250萬股（1,000萬股加250萬股新股）。
19. 改變股份交易安排的公司行動
某些公司行動改變的是股份的交易方式，而不只是誰人持有。股份拆細把每股拆為多股並按比例降低每股價格；股份合併把股份合併並提高每股價格；除淨或除權日則決定哪位買家可享有有關權益。含息／除息（cum/ex）定價慣例確保市場價格反映買家實際所得。
例子。 假設某股以40港元買賣，公司宣布1拆4。理論上價格變為每股10港元（40港元除以4），股東持股數目變為四倍，總值不變。
留意。 誤以為拆細或合併會改變股東持股的價值。行動後即時總值不變；改變的只是股份數目及每股價格。
自我檢測：對一股2港元的股份進行5合1合併，理論上每股合併股份的價格是多少？
答案： 10港元（2港元乘以5），股東持股數目變為五分之一，總值相同。
20. 支援次級市場的結算及交收系統
交易執行後，必須經過結算（計算及配對責任）及交收（交換證券及現金）。在香港，香港交易所的附屬公司香港中央結算有限公司（HKSCC）為證券市場營運中央結算及交收系統，採用中央存管及簿記轉戶，令交收更有效率並減低交易對手風險。標準證券交易的交收以T+2為基準。
例子。 假設一宗交易於星期一（T）執行。結算過程把責任淨額計算，星期三（T+2）香港中央結算的簿記系統把股份撥入買家賬戶、把現金付予賣家，全程毋須移動實體證書。
留意。 混淆結算與交收。結算是計算及配對各方所欠；交收則是證券與現金的實際交換。
自我檢測：一宗交易按標準週期於星期四交收，它是哪一天執行的？
答案： 星期二。T+2交收指交易日後兩個營業日，星期四減兩個營業日即星期二。
21. 市場監察、市場誠信及讓市場掌握資訊的申報
聯交所及證監會監察交易中有異常的價格及成交量波動、不尋常的買賣盤模式及可能的市場失當行為，維護市場誠信，讓投資者可以信賴報價。上市發行人須及時公布股價敏感資料、定期刊發財務報告，並按要求披露內幕消息，讓所有投資者在相同的資訊基礎上交易。
例子。 假設某股在沒有任何消息下於一小時內急升25%。監察系統標示該波動，公司被查詢，並須公布是否有宜予披露的事項，或確認沒有，以免市場胡亂猜測。
留意。 誤以為監察本身會懲處失當行為。監察只負責偵測及轉介；市場失當行為的正式處理循獨立的法定途徑進行，各有其程序及舉證標準。
自我檢測：為何及時披露股價敏感資料有助維護市場誠信？
答案： 它防止部分投資者利用未經披露的內幕消息交易，確保價格反映全體市場參與者平等獲得的資訊。
主題3：市場參與者
認識每個參與者及其相互關係：中介人及其發牌、大小投資者、香港交易所集團及其結算所與海外附屬公司，以及監管他們的監管機構。
22. 經紀：角色、職責、發牌及交易所參與者資格
經紀執行客戶指令，須履行誠實、勤勉盡責及最佳執行的責任。在香港進行證券交易，公司一般須獲證監會發牌成為持牌法團，並且成為聯交所交易所參與者，才能直接在市場交易。在持牌法團執行受規管職能的個人為持牌代表；在金管局註冊的銀行，他們則是登記於金管局紀錄冊的相關人士，並非由證監會另行發牌。
例子。 假設一家香港證券公司想成為聯交所交易所參與者。它需要適當的第1類法團牌照，並須符合聯交所的參與者要求。執行受規管職能的員工亦須具備相應的個人牌照；積極監督受規管活動的執行董事必須符合負責人員的要求。
留意。誤以為公司只須取得證監會發牌，便可在交易所的交易系統進行買賣，或誤以為銀行職員須另行取得證監會的個人牌照。
自我檢測：銀行的證券交易商是向哪個機構註冊，而非由證監會逐一發出個人牌照？
答案：香港金融管理局；該證券交易商屬註冊機構的相關人士。
23. 交易員及研究分析員
交易員為其公司或客戶執行買賣盤或管理持倉；研究分析員研究公司並發表投資建議。由於分析員的觀點可影響價格，其獨立性必須受保障，免受交易及機構融資方面的壓力，公司因此把這些職能分開，以避免利益衝突。
例子。假設分析員阿欣就一隻股票發表買入報告，而其公司的交易部門同時持有大量好倉；公司必須透過資料分隔屏障及披露來管理該項利益衝突。
留意。誤以為分析員可在發表投資建議前自由買賣相關證券，而無須受任何利益衝突管制。
自我檢測：為何公司會把研究分析員與交易及機構融資團隊分開？
答案：為保持研究的獨立性及管理利益衝突，並在各職能之間設立資料分隔屏障。
24. 機構投資者、散戶投資者及高淨值人士
機構投資者如退休基金、保險公司及基金經理以大額進行買賣，主宰市場成交額。散戶投資者以自己名義的賬戶作小額買賣，而高淨值人士則介乎兩者之間，通常透過私人銀行渠道獲得服務。各類投資者在資源、專業程度及服務需要方面均有分別。
例子。假設一隻退休基金以一張買賣盤購入2億港元的股票，而一名散戶客戶透過網上應用程式購入2萬港元的股票；兩者同樣是市場參與者，但所需的服務水平截然不同。
留意。把高淨值人士當作機構；他們是富裕的個人，並非機構投資者。
自我檢測：哪一類參與者通常佔交易成交額的最大比重？
答案：機構投資者，因為他們以大額進行買賣。
25. 套戥者及其在市場中的角色
套戥者從同一或相關資產在不同市場之間的價格差異中獲利，在便宜的一方買入、在昂貴的一方沽出。他們的活動促使價格重回一致，因此有助提升市場效率及流動性。真正的套戥基本上是無風險的；就預期的價格變動進行買賣則屬投機，並非套戥。
例子。假設一隻股票在聯交所報價10.00港元，而其相關的ETF所隱含的價格為10.20港元；套戥者沽出較貴的一邊並買入較平的一邊，在扣除成本前每股賺取0.20港元。
留意。把套戥與投機混淆；套戥是利用同時出現的價格差異，而非對價格方向的預測。
自我檢測：套戥活動為整體市場帶來甚麼好處？
答案：相關市場之間的價格趨於一致，提升市場效率及流動性。
26. 財務顧問、私人財富管理人及家族辦公室
財務顧問就切合客戶目標及情況的產品作出建議；私人財富管理人為高淨值客戶提供度身訂造的投資組合及服務；家族辦公室則管理單一家族跨越世代的財富。三者均屬中介人類別的市場參與者，其建議必須切合客戶的狀況並妥善管理利益衝突。
例子。假設一個家族辦公室聘請私人財富管理人，管理分布於股票、債券及物業、總值5億港元的資產；管理人會按該家族的長遠目標制定策略。
留意。誤以為家族辦公室是散戶投資者的一種；它是為單一家族而設的專屬財富管理工具。
自我檢測：私人財富管理人與大眾市場財務顧問有何分別？
答案：在於客戶基礎：高淨值人士獲得度身訂造、以關係為本的服務，而非標準化的大眾市場建議。
27. 信貸評級機構、託管人及證券登記處
信貸評級機構評估發行人及債務發行的信貸質素；託管人保管客戶資產、結算交易及代收收益；證券登記處維護股東名冊，並處理派息等公司行動。各自擔當不同的支援角色，而非為自己進行買賣。
例子。假設一隻債券基金在閱覽評級機構的評估後買入公司債券，其託管人代為保管該等債券，而證券登記處則把股息支票寄給股東。
留意。誤以為託管人擁有其所保管的資產；他們只是保管屬於客戶的資產。
自我檢測：哪一類參與者負責維護上市公司的股東名冊？
答案：證券登記處。
28. 香港交易所及其股票及期貨交易所
香港交易所（HKEX）是香港各交易所及結算所的上市控股公司。其主要營運附屬公司包括負責證券現貨市場的香港聯合交易所有限公司（聯交所，SEHK），以及負責衍生工具的香港期貨交易所有限公司（期交所，HKFE）。香港交易所亦營運倫敦金屬交易所及場外交易結算服務。
例子。假設一名客戶在聯交所買入股票，並在期交所以指數期貨對沖；兩項交易均在同一母公司香港交易所的附屬公司進行。
留意。把聯交所與香港交易所當作同一實體；香港交易所是控股公司，聯交所是其證券交易所附屬公司。
自我檢測：香港交易所哪一間附屬公司營運證券現貨市場？
答案：香港聯合交易所有限公司（聯交所，SEHK）。
29. 各結算所：香港結算、期權結算所、期貨結算公司及場外結算公司
香港交易所旗下的結算附屬公司各自服務不同的市場：香港結算（HKSCC）負責結算證券交易，聯交所期權結算所（SEOCH）負責結算股票期權，期貨結算公司（HKFE Clearing Corporation）負責結算期貨，而場外結算香港（OTC Clearing Hong Kong Limited）則負責結算場外衍生工具。結算所作為交易雙方之間的中間人，透過合約更替、按金及保證來管理交易對手風險。
例子。假設一名經紀的證券交易未能完成交收；香港結算的結算安排會管理該交易對手風險，而不會令兩名經紀各自獨力承擔。
留意。混淆哪間結算所服務哪個市場，例如把股票期權錯誤歸入香港結算而非期權結算所。
自我檢測：哪間結算所負責處理股票期權？
答案：香港聯合交易所期權結算所有限公司（SEOCH）。
30. 倫敦金屬交易所及商品定價與分析有限公司
倫敦金屬交易所（LME）是香港交易所位於倫敦的附屬公司，營運全球有色金屬期貨及期權交易中心。商品定價與分析有限公司（Commodity Pricing and Analysis Limited）亦屬香港交易所集團成員，支援商品定價及分析活動。這些附屬公司令香港交易所的業務延伸至香港的證券及衍生工具市場以外。
例子。假設一名香港交易員以倫敦金屬交易所的銅期貨對沖銅價風險；該交易是在位於倫敦的香港交易所集團附屬公司執行，而非在聯交所或期交所進行。
留意。誤以為香港交易所所有買賣附屬公司均位於香港；倫敦金屬交易所在倫敦營運。
自我檢測：倫敦金屬交易所隸屬於哪個母公司集團？
答案：香港交易所（HKEX）。
31. 政府機構及監管機構：證監會、金管局及其他
證監會是證券及期貨市場的法定監管機構，負責為中介人發牌及監察操守。香港金融管理局監管銀行；經營證券業務的註冊機構，其職員以有關人士身分登記於金管局的紀錄冊。其他政府機構則制定更廣泛的金融政策，因此監管工作由各機構分擔。
例子。假設一間持牌法團違反操守規則；證監會可採取發牌或紀律行動，而受損投資者另行提出民事申索則屬另一條途徑，有其本身的構成要素。
留意。誤以為單一監管機構涵蓋一切，或誤以為監管紀律處分與私人民事索償屬同一程序。
自我檢測：哪個監管機構監督註冊機構內登記於金管局紀錄冊的證券職員？
答案：金管局負責為機構註冊，而證監會則監督證券監管框架；兩條途徑各有分工、相輔相成。
主題4：證券類型
整個課程綱要中最廣泛的課題，亦是卷8的核心：涵蓋由普通股到基金、房地產投資信託基金、短期及長期債務、證券型代幣及衍生工具等每個主要產品類別，並包括學習成效指標特別要求應用的期權定價及策略細節。
32. 普通股及優先股
普通股附有投票權、對資產的剩餘申索權及浮動股息，因此持有人承擔最大的風險及享有最大的上升空間。優先股通常派發固定股息，並在公司清盤時優先於普通股股東獲償付，但一般只有有限或並無投票權。
例子。X公司清盤時餘下1,000萬港元。假設欠優先股股東200萬港元，其餘800萬港元在償還債權人後由普通股股東分攤。優先股持有人先獲償付其固定申索；普通股持有人只可分得剩餘部分。
留意。誤以為優先股股東必定優先於債權人。他們只是優先於普通股股東，而公司的債權人則排在兩者之前。
自我檢測：清盤時，誰最先獲償付：普通股股東、優先股股東，還是無抵押債權人？
答案：先償還無抵押債權人，然後是優先股股東，最後才是普通股股東。
33. 紅股、供股、股票期權及認股權證
紅股是把儲備資本化而免費發行的股份，因此股價會相應下調，財富並無改變。供股讓現有股東認購新股，通常以折讓價進行，而供股權本身亦具有價值。認股權證賦予持有人在到期前以既定價格買入股份的權利；僱員股票期權性質相近，但屬作為薪酬而授出。
例子。假設一隻股價10港元的股份進行1送1紅股。股價應調整至約5港元，因為股份數目增加一倍但公司價值不變；持有100股的股東現時持有200股，總值仍約為1,000港元。
留意。把紅股當作免費財富。股價按比例下跌，因此持有人的總價值不變。
自我檢測：一名股東獲派1送1紅股。其財富總額有否改變？
答案：沒有。股份數目增加一倍，但每股價格大約減半，總值大致不變。
34. 合訂證券
合訂證券是兩種或以上不同的證券，通常是一股股份及一個信託單位，在法律上綑綁一起，不可分開買賣。投資者以單一持倉同時取得兩個組成部分的合併收益來源及風險。
例子。一間上市的商業信託發行與其管理公司股份合訂的單位。買入一個合訂單位的投資者會自動同時持有信託單位及股份，並必須作為單一組合作出一併沽出。
留意。誤以為各組成部分可以拆開分開出售。合訂的重點正正是在於不可分開。
自我檢測：投資者可否只出售合訂證券中的股份部分而保留信託單位？
答案：不可以。合訂證券必須作為一個不可分割的整體一併持有及買賣。
35. 保證金融資：好處與風險
保證金融資讓客戶以借入的金錢向經紀買入證券，同時放大盈利及虧損。若抵押品價值下跌，客戶可能須應按金追繳通知補倉，否則經紀可強制出售有關證券。
例子。假設一名客戶投入50,000港元現金並借入50,000港元，買入價值100,000港元的股票（50%初始按金）。若該股票下跌20%至80,000港元，權益為80,000港元 − 50,000港元 = 30,000港元，即價值的37.5%。價格再下跌便可能觸發按金追繳通知。
留意。忘記槓桿的雙面效應：在50%融資下，價格下跌20%即相當於客戶自有資金虧損40%。
自我檢測：客戶以自有資金50,000港元加上借入的50,000港元買入股票，其後股票下跌20%。客戶自有資金的虧損百分比是多少？
答案：虧損為自有資金50,000港元中的20,000港元，即40%虧損。
36. 股票借貸
股票借貸是證券的短期轉讓，通常用於補足沽空盤或交收失誤，借入方須提供抵押品，並於其後歸還同等證券。借出方透過抵押品及議定的安排保留經濟上的風險承擔。
例子。一名經紀需要股份以完成一項其並未持有的交收，於是向一隻退休基金借入該等股份、提供抵押品，並按協議於一星期後歸還完全相同的股份。
留意。把股票借出與直接出售混淆。所有權會暫時轉移，但該項安排是一筆其後須還原的貸款，並非借出方的出售行為。
自我檢測：市場參與者為何會借入股票而非直接買入？
答案：通常是為了補足沽空盤或交收短缺，並在有抵押的借貸安排下於其後歸還同等證券。
37. 單位信託及互惠基金
單位信託及互惠基金把投資者的資金集合於一個由專業經理管理的投資組合，提供小投資者或許欠缺的分散投資及投資機會。單位信託以信託形式組成，由受託人保管資產，而互惠基金通常屬公司形式；兩者均收取費用，令回報減少。
例子。假設1,000名投資者各向一隻基金投入10,000港元，集資1,000萬港元。若投資組合在一年內於扣除費用前增長10%至1,100萬港元，每名投資者的10,000港元權益在扣除管理費前價值約11,000港元。
留意。忽略費用，並誤以為基金回報等同市場回報。各項收費會令投資者的淨回報減少。
自我檢測：單位信託與互惠基金在結構上的關鍵分別是甚麼？
答案：單位信託是設有受託人的信託安排；互惠基金通常屬公司形式的工具。兩者同樣集合投資者資金以作專業管理。
38. 交易所買賣基金及槓桿與反向產品
交易所買賣基金（ETF）是一般追蹤某指數的上市基金，與非上市基金不同，可在交易所於全日內買賣。槓桿及反向產品追求單日指數回報的若干倍數或相反回報，並每日重設，因此持有超過一天所產生的結果，可能與指數的累計變動有極大差異。
例子。假設一隻2倍槓桿產品所追蹤的指數為100。第1天：指數下跌10%至90，產品下跌20%至80。第2天：指數上升11.1%重返100，但產品上升22.2%至約97.8，儘管指數已完全收復失地，產品仍低於其起始的100。
留意。誤以為槓桿產品在多天期間會提供指數回報的倍數。每日重設會造成視乎路徑的偏離。
自我檢測：一項指數下跌10%後上升11.1%重返起始水平。2倍每日槓桿產品大約處於甚麼水平？
答案：約為97.8，低於其起始水平，因為每日重設使虧損與盈利以不同於指數的方式複合。
39. 房地產投資信託基金
房地產投資信託基金（REITs）是持有可產生收入的房地產的上市工具，並須把大部分租金收入分派予單位持有人，提供穩定收入而非高增長。單位持有人持有的是信託的單位，並非物業公司的股份，而信託本身通常可在限額以內借貸以購置物業。
例子。假設一隻REIT在一年內賺取1億港元租金，其政策是把至少90%的收入作出分派。它會向單位持有人派發至少9,000萬港元，只保留1,000萬港元。
留意。期望REITs的表現有如增長股。其價值主要來自可供分派的租金收入，因此利率上升可令其吸引力下降。
自我檢測：為何REITs主要吸引追求收入的投資者？
答案：因為它們必須把高比例的租金收入分派予單位持有人，提供定期收入而非留存作增長。
40. 存託憑證
存託憑證，例如美國存託憑證（ADR），是由存託銀行發行、代表境外公司股份的可轉讓憑證，讓投資者可在本身市場以其本地貨幣買賣境外股份。股息會兌換為該憑證的貨幣，而相關股份則由託管人保管。
例子。一名香港投資者買入一張代表一間美國上市公司5股股份的ADR。假設相關股份每股派發1美元股息；該投資者每張ADR可收取相當於5美元的金額，並兌換為買賣貨幣。
留意。誤以為ADR就是公司本身的股份。它只是證明經由存託人持有相關股份所有權的憑證。
自我檢測：一張ADR通常代表甚麼？
答案：一張代表由存託人持有的若干數目相關境外股份的憑證，可在投資者所在的本地市場買賣。
41. 銀行同業拆借市場及銀行承兌匯票
銀行同業拆借市場是銀行之間進行短期拆借的市場，其利率影響著整個經濟體系的短期資金成本。銀行承兌匯票是由客戶開出並經銀行承兌的票據，即銀行承諾於到期日付款，因此可以按反映銀行信貸的利率貼現及轉讓。
例子。假設一名出口商持有一張承諾於90天後支付1,000,000港元的銀行承兌匯票，並今日以985,000港元貼現。90天內15,000港元的貼現額，代表持有人因等待而獲得的回報。
留意。把銀行承兌匯票視為客戶的信貸風險。一經承兌，銀行是到期付款的首要義務人。
自我檢測：銀行承兌匯票到期時，首要付款義務人是誰？
答案：承兌銀行，因此該票據按反映銀行信貸狀況的利率買賣。
42. 商業票據、存款證及政府票據
商業票據是以貼現形式出售的短期無抵押公司債務，依賴發行人的信貸質素。存款證是設有既定期限的銀行存款，通常可轉讓；政府票據則屬短期主權債務，被視為貨幣市場中信貸風險最低的工具。
例子。假設一間公司發行面值1,000,000港元、180天期的商業票據，以970,000港元出售。投資者在180天內賺取30,000港元；同樣金額的銀行存款證則按銀行信貸定價，而政府票據按主權信貸定價，收益率一般較低。
留意。誤以為所有貨幣市場工具的風險相同。信貸質素有別：政府票據、銀行存款證及公司商業票據的風險排名不同。
自我檢測：按一般信貸風險由低至高排列以下各項：商業票據、政府票據、存款證。
答案：政府票據最低，其次是存款證（銀行信貸），再其次是商業票據（公司信貸）。
43. 回購協議及貼現證券的定價
回購協議是出售證券並同時協議於日後以較高價格購回的安排，實質上是一筆有抵押貸款；價格差額就是回購利息。票據等貼現證券不支付票息，其回報完全來自以低於面值的價格買入。
例子。假設一張面值1,000,000港元、91天期的政府票據以980,000港元買入。貼現額 = 20,000港元。以面值計算的簡單年化收益率 ≈ (20,000 / 1,000,000) × (365 / 91) ≈ 2% × 4.011 ≈ 8.02%。
留意。年化時未有按實際期限調整，或以買入價計算收益率而慣例是以面值計算。必須說明計算基準及日數計算方法。
自我檢測：一張91天期、面值1,000,000港元的票據以980,000港元買入。以面值計算（一年365天）的年化收益率約為多少？
答案：(20,000/1,000,000) × (365/91) ≈ 年化8.02%。
44. 債券類別、債券定價及債券分析
債券是支付票息的長期債務，類別包括政府債券、公司債券、可轉換債券及零息債券；其價格與市場利率反向變動，期限越長及票息越低，價格敏感度越高。信貸評級概括違約風險，因此評級較低的債券必須提供較高的收益率。
例子。假設一隻債券面值1,000港元，年票息5%，尚餘一年到期，市場收益率為5%。價格 = (50 + 1,000) / 1.05 = 1,000港元，即按面值買賣。若市場收益率升至6%，價格 = 1,050 / 1.06 ≈ 990.57港元，說明反向關係。
留意。忘記價格與收益率的反向關係，或誤以為不論期限及票息，所有債券的利率敏感度都相同。
自我檢測：一隻一年期債券，年票息5%，面值1,000港元，市場收益率6%。其價格是多少？
答案：(50 + 1,000) / 1.06 ≈ 990.57港元，低於面值，因為收益率高於票息。
45. 債務證券的風險管理
債券投資者以存續期作為價格敏感度的指標來管理利率風險，以評級及分散投資管理信貸風險，並以按需要配對期限的方式管理再投資風險。利率上升會損害現有債券持有人，而利率下跌則會降低票息再投資時可得的收入。
例子。假設一個債券投資組合的存續期為4年。若市場收益率上升1個百分點，在計及任何對沖變動之前，估計該組合的價值會下跌約4%（4 × 1%）。
留意。把存續期當作精確的預測工具。它只是一項近似值，最適用於收益率的小幅平行變動，且忽略了凸性。
自我檢測：一個投資組合的存續期為4。收益率上升1個百分點。估計對價格的影響。
答案：組合價值約下跌4%（存續期 × 收益率變動），此為一階近似估計。
46. 證券型代幣
證券型代幣是以分布式分類帳技術發行、代表受規管證券（如股份、債券或基金權益）的數碼代幣，因此證券法例可如適用於傳統證券般適用於它們。代幣化可實現碎股式擁有權及更快捷的轉讓，但投資者仍須承受相關資產的風險，以及技術及平台風險。
例子。假設一間公司把一隻債券代幣化，每枚代幣代表該債券的10,000港元。一名買入3枚代幣的投資者即持有30,000港元的債券風險承擔，並如傳統債券持有人一樣，透過代幣安排收取票息款項。
留意。誤以為代幣因其屬數碼性質便不受規管。若代幣代表一項證券，證券監管框架便可適用。
自我檢測：一枚代幣代表一隻債券。它是否因屬數碼資產而處於證券規管之外？
答案：不是。若代幣代表一項證券，它可如相關工具一樣納入證券監管框架之內。
47. 期貨、遠期合約、掉期及結構性產品
期貨是在交易所買賣的標準化合約，設有按金安排及結算所保障；遠期合約是場外議定的客制化交易，帶有交易對手風險。掉期交換現金流，例如以固定利率換浮動利率的利息款項；結構性產品則把衍生工具與其他工具組合，以產出度身訂造、通常涉及本金風險的回報結構。
例子。假設一隻基金持有1,000萬港元的股票並沽出指數期貨作對沖。若市場下跌10%，股票虧損1,000,000港元，但淡倉期貨獲利約1,000,000港元，抵銷有關虧損（不計基差及成本）。
留意。混淆期貨與遠期合約：期貨在交易所買賣、標準化並經結算所結算；遠期合約屬雙邊及客制化交易，帶有交易對手信貸風險。
自我檢測：哪一種具備結算所對交易對手違約的保障：在交易所買賣的期貨，還是場外遠期合約？
答案：在交易所買賣的期貨，因為結算所作為交易雙方之間的中間人；遠期合約則令各方承受對方的風險。
48. 影響期權價格的因素及期權風險參數
期權價值隨相關資產價格上升而上升（認購期權）或下跌（認沽期權），並一般隨波幅及距離到期的時間增加而上升；行使價、利率及股息亦有影響。風險參數如delta衡量敏感度：delta約為0.5表示在輕微變動下，期權價格的變動大約是相關資產的一半。
例子。假設一張認購期權的delta為0.6，而相關股份上升2港元。在其他因素不變的情況下，估計期權價格上升0.6 × 2港元 = 1.20港元。
留意。誤以為時間越長必然帶來相同的額外價值，或忽略delta會隨相關資產變動而改變，因此該估計只適用於輕微變動。
自我檢測：一張認購期權的delta為0.6；相關股份上升2港元。估計期權價格的變動。
答案：在輕微變動及其他因素不變的情況下，約上升0.6 × 2港元 = 1.20港元。
49. 基本期權買賣策略及期權定價模式
基本策略包括因看好而買入認購期權（損失限於期權金）、因看淡或作保護而買入認沽期權，以及為賺取收入而沽出備兌認購期權（上升空間受限）。定價模式如Black-Scholes模式，根據相關資產價格、行使價、波幅、時間及利率為期權估值，其中波幅是唯一不可直接觀察的輸入變數。
例子。假設一名投資者以3港元期權金買入行使價50港元的認購期權。到期時，若股份報58港元，利潤 = 58 − 50 − 3 = 5港元。若股份報48港元，期權到期作廢，虧損為3港元期權金。
留意。在計算回報時遺漏期權金，或誤以為備兌認購期權是無風險的：沽出者仍須承受股份下跌的風險，並放棄行使價以上的升幅。
自我檢測：買入認購期權，行使價50港元，期權金3港元。到期時股份報58港元。每股利潤是多少？
答案：58 − 50 − 3 = 每股5港元。
主題5：股票市場管理
市場日常實際如何運作：買賣平台及盤口流程、結算及交收、一項交易所涉及的費用、證監會所預期的紀錄及內部監控、操守規定、風險管理，以及科技帶來的影響。
50. Orion交易平台及現貨市場買賣程序
聯交所的現貨市場透過Orion交易平台以電子方式進行買賣，該平台取代了舊有的AMS系列系統。交易所參與者從其辦事處輸入買賣盤，平台按價格及時間優先次序配對買賣盤，買賣分為多個時段進行，如開市前時段、持續交易時段及收市競價時段。認識買賣盤種類及時段結構，讓你能追蹤一張買賣盤由客戶指示至成交的整個流程。
例子。假設一名客戶在持續交易時段內的上午10:30致電，希望買入2,000股但不願以高於10.50港元的價格成交。經紀以10.50港元輸入一張2,000股的增強限價盤。平台按價格及時間優先次序，與該價格或以下的賣盤配對，並把成交結果回報給經紀，以便向客戶確認。
留意。不要以為任何價格的買賣盤都會被接納。不同買賣盤種類的價格偏離現行市場價格的容許幅度不同，在不正確的時段輸入或以無效價格輸入的買賣盤會被拒絕。混淆開市前時段與持續交易時段是多項選擇題的常見陷阱。
自我檢測：在持續交易時段內輸入一張價格高於最佳沽盤價的買盤。在價格及時間優先次序的配對機制下，是否成交及以甚麼價格成交由甚麼決定？
答案：該買盤會即時與現有最佳的賣盤配對成交，按賣方的要價成交，以不超過買盤的限價為限，未成交的餘額則留在買賣盤冊內。
51. 衍生工具的買賣機制
衍生工具在期交所（HKFE）買賣，同樣以電子方式進行，期貨及期權在螢幕上以與現貨市場相近的價格及時間優先次序配對。主要分別在於透過按金產生的槓桿、由交易所訂定的標準化合約規格，以及結算所保障：持倉每日按市價計值，結算參與者須繳付按金以應付潛在義務。
例子。假設一名交易員買入一張假設的指數期貨合約，每點指數價值50港元。指數由20,000升至20,200，上升200點。變動收益 = 200 × 50港元 = 10,000港元，透過每日按市價計值程序記入賬戶，而非待合約到期才結算。
留意。不要混淆現貨市場與衍生工具市場的機制。衍生工具涉及按金追繳及每日結算損益；股票交易則不然。同時謹記期權的回報邏輯有別於期貨，因此「買入」並非必定是押注價格上升。
自我檢測：持有期貨淡倉期間相關指數下跌。在每日按市價計值下，淡倉是收取還是支付變動按金？
答案：淡倉會收取變動按金，因為指數下跌為淡倉帶來盈利。
52. 結算：交易在香港如何結算
結算是執行與交收之間的過程：確認交易詳情、淨額計算責任，並確定誰欠誰甚麼。在香港，香港中央結算有限公司（HKSCC）透過其連續淨額交收系統為證券交易進行結算，而聯交所期權結算所（SEOCH）及期交所結算公司（HKFEC）則分別為期權及期貨結算。只有結算參與者在結算所開有直接賬戶；其他交易所參與者須透過他們進行結算。
例子。假設一名非結算參與者的經紀一日內執行100宗交易。其結算參與者不會逐宗交收，而是把當日的交收及付款淨額計算為每隻股票一個淨倉位，因此該經紀可能只需交付淨50,000股並收取一筆淨現金款項，從而減少交收工作量及對手方風險。
留意。不要把『結算』與『交收』視為同一件事。結算確立並淨額計算責任；交收則是證券與款項的實際交換。多項選擇題往往考驗你能否分辨這兩個階段。
自我檢測：一名屬交易所參與者但並非結算參與者的經紀執行交易，它如何使用結算所的服務？
答案：透過一名結算參與者，該參與者持有直接的結算賬戶，並把已結算的責任轉回執行交易的經紀。
53. 交收：交易在香港如何交收
交收是以證券換取款項的過程。聯交所現貨市場交易按T+2周期交收：交易日加兩個營業日，證券經中央結算系統（CCASS）轉移，款項則經指定銀行支付。CCASS以凍結式或非實物形式持有證券，因此交收主要以電子賬面記錄進行，而非實物股票證書易手。
例子。一宗交易於星期一（T）執行。以營業日計算，T+1是星期二，T+2是星期三，因此買方的付款須於星期三前送達系統，股份亦須於星期三前記入買方在CCASS的賬戶。若期間有公眾假期，該日會被略過，因為只有營業日才計算在內。
留意。不要以曆日計算，或錯誤地從交易翌日開始計算。T+2指交易日之後兩個營業日。也不要以為會交付實物證書；CCASS交收是賬面記錄方式。
自我檢測：一宗交易按T+2交收，於星期四執行，而星期五為公眾假期。交收日在哪一天？
答案：星期五被略過，因此T+1是星期一，T+2是星期二：交收日為下一個星期二。
54. 計算股票交易的交易成本
在聯交所交易涉及多層成本：政府印花稅、證監會交易徵費、香港交易所交易費，以及經紀佣金，另加買賣雙方的會計及財務匯報局（AFRC）徵費。在考試中，技巧是把給定費率應用於買入及沽出兩邊的交易價值。務必說明你的假設，先分開計算每個項目，然後才加總。
例子。假設（僅為本練習而虛設）：印花稅0.2%、交易費0.005%、佣金0.25%（最低HK$100），買入10,000股，每股HK$8。交易價值 = 10,000 x 8 = HK$80,000。印花稅 = 80,000 x 0.2% = HK$160。交易費 = 80,000 x 0.005% = HK$4。佣金 = 80,000 x 0.25% = HK$200，高於HK$100的最低額。買入方總成本 = 160 + 4 + 200 = HK$364。
留意。不要忘記印花稅及徵費同樣適用於買入及沽出交易，也不要忽略最低佣金條款。常見錯誤是把百分比應用於股價而非總交易價值（價格 x 股數）。
自我檢測：使用相同的假設費率，沽出5,000股、每股HK$12的印花稅是多少？
答案：交易價值 = 5,000 x 12 = HK$60,000；印花稅 = 60,000 x 0.2% = HK$120。
55. 交易紀錄管理及內部控制程序
證監會要求持牌中介人備存妥善的賬冊及紀錄，包括交易紀錄、客戶文件，以及在需要時的通訊紀錄，保存期按《證券及期貨（備存紀錄）規則》訂明的期限。除備存紀錄外，中介人亦須維持內部控制程序，涵蓋職責分工、授權限額及處理客戶指示，以便察覺及防止錯誤和不當行為。
例子。假設一名交易員於上午11:05以電話接獲客戶指示，並於上午11:07執行。內部控制框架下的良好做法，是在接獲指示時加上時間標記、在執行前記錄指示詳情，並保留電話錄音，以便日後檢討時能確認客戶指示已按先後次序及以公平價格處理。
留意。不要以為紀錄只在有爭議時才重要。備存紀錄是一項持續的監管責任，未有備存所需紀錄本身即屬違規。也不要混淆內部控制（防止問題的程序）與內部審計（獨立核查該等程序是否有效運作）。
自我檢測：在內部控制框架中，把前線交易與後勤交收分開的目的是甚麼？
答案：確保沒有任何一人同時負責執行交易及確認或交收交易，從而降低未經授權交易、錯誤及隱瞞不被察覺的風險。
56. 中介人的操守準則及內部審計
證監會《操守準則》訂明中介人與客戶交易及經營業務時須達到的標準，各項一般原則之下另有詳細條文支持。內部審計是獨立職能，檢討公司的控制、紀錄及程序是否確實按設計運作，並向高級管理層匯報結果，以便糾正弱點。
例子。假設某中介人的書面程序規定所有客戶投訴須於一日內上報。內部審計抽樣檢查去年的投訴，發現數宗延遲一星期才上報，並向高級管理層匯報；管理層其後重新培訓員工並加入系統提示。該審計測試了實際做法是否符合書面標準。
留意。不要以為違反《操守準則》便自動構成刑事罪行。《操守準則》是用於評估適當人選資格及操守的監管標準；刑事法律責任只在違反個別法定條文並經其本身的程序時才產生。要把民事、刑事及紀律處分三條途徑分清楚。
自我檢測：內部審計與合規職能的日常監控有何分別？
答案：合規是作為營運一部分持續監察活動；內部審計則獨立及定期檢討所有控制（包括合規職能本身）是否設計得當及有效運作。
57. 投資者識別及交易匯報制度
投資者識別制度要求交易所參與者為證券市場的每項指示標記其代為落指示的投資者身份，使用經紀編配的識別碼，而識別碼與投資者的對應關係由參與者保密保存。交易匯報制度要求參與者向證監會匯報訂明證券交易，讓監管機構掌握誰在交易，以進行市場監察及調查。
例子。假設一隻基金透過其經紀落指示。經紀以編配給該基金的識別碼標記該指示，並自行保密保存識別碼與基金身份的對應紀錄。執行後，經紀在訂明的匯報安排下，把交易詳情（包括投資者識別碼）匯報給證監會。
留意。不要以為投資者身份會向整個市場公布。識別碼隨指示傳送，但識別碼與投資者身份的對應關係只由參與者保存，並可供監管機構查閱，既保障投資者私隱，又支持市場監察。
自我檢測：這兩項制度有哪兩個相輔相成的目的？
答案：投資者識別支持交易所層面的指示級監察，而交易匯報則向證監會提供交易後數據，以偵測及調查可能的市場失當行為。
58. 從業員的業務操守規定
業務操守規則規管中介人如何與客戶往來：認識你的客戶、訂立妥善的客戶協議、評估建議的合適性、披露利益衝突及重要資料、公平處理客戶指示，以及保障客戶款項及資產。目的是讓客戶獲得公平對待，並獲得足夠資料以作出知情決定。
例子。假設一名表明目標為保本的客戶要求經紀推薦投資。在推薦高槓桿產品之前，中介人必須考慮客戶的風險狀況及財政情況；若產品不相符，中介人不應推薦，或須記錄為何在客戶的情況下該產品仍然合適。
留意。不要把合適性視為開戶時一次過的打勾程序。它適用於作出建議或招攬時，而所依賴的資料必須是最新的及相關的。也不要把對客戶負有的操守規則，與《證券及期貨條例》中針對操縱市場及內幕交易等市場失當行為的條文混淆。
自我檢測：客戶堅持購買中介人認為不合適的產品，中介人應該怎樣做？
答案：向客戶清楚警告有關風險並記錄警告內容；客戶的決定可以繼續進行，但中介人不得推薦該產品，並須妥善備存所提供意見的紀錄。
59. 證監會《操守準則》的九項一般原則
《操守準則》編號的一般原則為：一般原則1 誠實與公平；一般原則2 勤勉盡責；一般原則3 能力；一般原則4 有關客戶的資料；一般原則5 為客戶提供資料；一般原則6 利益衝突；一般原則7 合規；一般原則8 客戶資產；以及一般原則9 高級管理層的責任。每項一般原則都是一個總綱標準，由各有獨立編號的詳細準則條文加以擴充。
例子。假設一名高級管理人員在沒有審閱的情況下簽署年度合規報告。一般原則9把公司合規文化及制度的責任放在高級管理層身上，因此過失在於管理層，而不只是合規主任。同時，一般原則7要求公司首先維持足夠的合規制度。
留意。不要混淆各項一般原則的編號：一般原則3是能力，不是勤勉盡責；一般原則4是『有關』客戶的資料（認識你的客戶），而一般原則5是『為』客戶提供的資料（向客戶披露）；一般原則8是客戶資產，不是高級管理層。混淆一般原則4與5是多項選擇題的經典陷阱。
自我檢測：某中介人把客戶證券存放於與其自營持倉分開的獨立賬戶。這最直接反映哪一項一般原則？
答案：一般原則8（客戶資產），該原則要求妥善分隔及保障客戶財產。
60. 證監會對證券公司的風險管理規定
證監會期望證券公司設有風險管理框架，涵蓋其所面對的主要風險類別，包括信貸、市場、流動性及營運風險，並有清晰的管治：高級管理層問責、書面政策、風險限額、監察及上報。公司亦須符合《財政資源規則》，按其所承受的風險達到資本規定。
例子。假設一家經紀行容許一名交易員建立單一非流動股票的大量集中持倉。穩健的框架會設定持倉及集中度限額，規定每日按限額監察，並把違限情況上報高級管理層。根據《財政資源規則》，該集中非流動持倉亦會導致較高的資本扣減，因此公司須持有更多流動資本。
留意。不要把風險管理視為單一政策文件。證監會的期望是一個持續運作的框架，包含管治、限額、監察及上報，並與資本充足規定互相影響。不要以為資本規則與風險管理規則是同一回事；它們是相輔相成的規定。
自我檢測：為何營運風險在證券公司的框架中與市場及信貸風險並列？
答案：因為系統、流程、人員或外部事件的失誤，例如交收錯誤或系統故障，可以像市場波動或客戶違約一樣造成損失。
61. 科技：網上證券交易、網上資訊及其對市場的影響
科技已重塑市場：網上及流動證券交易讓客戶直接落指示，網上平台提供實時價格及財經資訊，電子IPO認購及無紙化證券則把紙張從發行及持有環節剔除。對中介人而言，這帶來效率，但也帶來系統安全、容量、客戶身份驗證及電子指示紀錄方面的新責任。
例子。假設一家經紀推出流動應用程式供落指示之用。它必須設計系統以安全地驗證客戶身份、應付熱門IPO期間的高峰指示量、備存電子指示及確認的紀錄，並就應用程式故障設有應變安排，讓客戶仍可透過其他渠道落指示或取消指示。
留意。不要以為科技可以免除監管責任。透過應用程式落下的指示仍是客戶指示，須受操守及備存紀錄規定規管，而系統故障不能成為中介人未妥善處理客戶指示的藉口。亦要區分電子交易渠道與交易所本身的配對平台。
自我檢測：舉出兩個科技改變了市場行政管理而不只是客戶便利的範疇。
答案：初級市場的電子IPO及無紙化證券，以及次級市場的電子指示傳送、投資者識別標記和直通式結算與交收。
主題6：證券分析
最後是分析工具：基本分析與技術分析、由上而下與由下而上分析、各類比率、股票估值模型、圖表分析與技術指標，以及選股所用的指標。
62. 基本分析與技術分析
基本分析根據經濟、行業及公司數據（例如盈利、資產及增長前景）估計一項證券的內在價值。技術分析研究歷史價格及成交量數據，假設過去的買賣形態可以顯示未來價格方向。兩種方法回答不同的問題：基本分析問一隻股票值多少錢，技術分析問市場價格及動量何時可能變動。
例子。一名分析師閱讀X公司的年報，預測其盈利，並把其價格與估計價值比較——這是基本分析。另一名同事不理會年報，只研究X公司六個月的價格走勢圖及成交量以捕捉入市時機——這是技術分析。
留意。把兩者視為可以互換。題目若描述盈利、比率或經濟數據，指向基本分析；若描述走勢圖、趨勢或成交量，則指向技術分析。
自我檢測：一名分析師研究一家公司的盈利、股息及行業前景，以判斷其股份是否被低估。這是哪種方法？
答案：基本分析，因為它是根據公司及經濟數據而非價格歷史來評估內在價值。
63. 由上而下與由下而上分析
由上而下分析從宏觀開始逐步收窄：先評估整體經濟，然後選出有吸引力的行業，再在行業內挑選個別公司。由下而上分析則相反，聚焦公司層面的基本因素，例如盈利質素及管理層，較少著重經濟周期。兩者都屬基本分析方法；分別只在於搜尋的起點。
例子。一名由上而下分析師預期經濟放緩，因此偏好公用事業等防守性行業，然後挑選最強的公用事業公司。一名由下而上分析師則篩選所有上市公司，尋找股本回報率強勁的公司，並買入所找到的最佳公司，不論其屬於哪個行業。
留意。混淆兩種方法的方向。由上而下是從經濟到行業再到公司；由下而上則從公司本身開始。
自我檢測：一名分析師先預測GDP增長，然後選擇零售行業，再選出一家零售商的股份。這是甚麼方法？
答案：由上而下分析，從經濟到行業再到個別公司。
64. 行業分析與競爭分析
行業分析檢視一個行業在生命週期中的位置——通常分為開創、增長、成熟或衰退階段——因為增長前景及風險隨階段而異。競爭分析檢視一家公司抵禦對手、供應商、客戶、替代品及潛在新進入者、保護其利潤的能力有多強。兩者結合，可把公司的基本因素放在其競爭環境的脈絡中理解。
例子。假設一家公司在同一成熟行業中錄得20%的淨利潤率，而同業只賺8%。競爭分析會追問原因：也許它擁有關鍵專利或掌控分銷渠道，令它擁有持久的優勢，足以支持比同業更高的估值。
留意。孤立地判斷一家公司的比率。高增長率可能只是反映行業處於增長階段，而非公司實力；必須與行業背景及競爭對手比較。
自我檢測：一家公司的利潤增長迅速，但其新興行業內每家公司都增長得同樣快。行業分析應指出甚麼？
答案：該增長很可能反映行業處於生命週期早期階段，而非公司特有的競爭優勢。
65. 比率分析：流動性及效率比率
流動性比率測試一家公司能否應付短期債務。流動比率是流動資產除以流動負債；速動比率從流動資產中剔除存貨，因為存貨未必能迅速變現。效率（營運）比率顯示資產運用得好不好，例如存貨周轉率（銷售成本除以平均存貨）及應收賬款回收期。
例子。假設一家公司有流動資產$500,000（包括存貨$200,000）及流動負債$250,000。流動比率 = 500,000 / 250,000 = 2.0。速動比率 = (500,000 − 200,000) / 250,000 = 1.2。兩者的差距顯示短期保障嚴重依賴存貨。
留意。未查核存貨質素便把高流動比率視為必然健康——速動比率之所以剔除存貨，正是因為存貨可能難以迅速出售。
自我檢測：流動資產$300,000（存貨$150,000），流動負債$150,000。計算速動比率。
答案： (300,000 − 150,000) / 150,000 = 1.0.
66. 比率分析：盈利能力、負債及投資者比率
盈利能力比率量度經營成效，例如淨利潤率（淨利潤／收入）及股本回報率（淨利潤／股東權益）。負債比率量度對債務的依賴，例如總負債相對於權益——負債比率越高，財務風險越高。投資者比率把業績與股價聯繫起來，包括每股盈利、市盈率及股息率（每股股息／市價）。
例子。假設淨利潤$400,000、收入$4,000,000、股東權益$2,000,000、每股股息$0.20及市價$8.00。淨利潤率 = 400,000 / 4,000,000 = 10%。股本回報率 = 400,000 / 2,000,000 = 20%。股息率 = 0.20 / 8.00 = 2.5%。
留意。混淆股息率與市盈率。股息率比較股息與價格；市盈率比較價格與每股盈利。兩者回答不同的問題。
自我檢測：每股盈利為$2.00，市價為$24.00。計算市盈率。
答案：24.00 / 2.00 = 12倍。
67. 股票證券估值，包括以股息為基礎的模型
以股息為基礎的模型把一隻股票的價值視為預期未來股息的現值。在固定增長（戈登增長）模型中，價值 = 下一期預期股息 /（所需回報 − 固定增長率）。此模型只有在假設增長率低於所需回報時才成立，而其結果對兩個輸入值都極為敏感。相對估值方法，例如以合理市盈率套用於預期盈利，可作交叉核對。
例子。假設剛派股息$1.00、固定增長率4%、所需回報9%。預期股息 = 1.00 × 1.04 = $1.04。價值 = 1.04 / (0.09 − 0.04) = 每股$20.80。
留意。在分子用了錯誤的股息——模型需要的是下一期股息（增長一期後），而非剛派發的股息——或者讓增長率高於所需回報，令公式失去意義。
自我檢測：明年預期股息$2.00，所需回報10%，固定增長率5%。估計價值是多少？
答案：2.00 / (0.10 − 0.05) = 每股$40.00。
68. 歷史數據、走勢圖及趨勢線
技術分析建基於歷史價格及成交量數據，以線形圖、棒形圖及陰陽燭圖等走勢圖顯示。上升趨勢以連接一個個更高低位而成的線表示；下降趨勢則連接一個個更低高位。突破趨勢線，或價格穿越支持位（過去曾出現買盤的位置）或阻力位（過去曾出現沽盤的位置），會被解讀為方向可能轉變的訊號。
例子。假設一隻股票三度在$10.00反彈，因此$10.00被視為支持位。若其後價格在大成交下收低於$10.00，圖表分析師會把跌破支持位解讀為利淡訊號，暗示可能進一步下跌。
留意。以為技術訊號能確定地預測未來。圖表形態只是根據歷史形態顯示概率，並不包含公司的基本因素。
自我檢測：一隻股票屢次在接近$25.00時停止上升。$25.00這個水平稱為甚麼？收市價高於它對圖表分析師有何啟示？
答案：阻力位；收市價高於它是利好突破訊號，暗示上升動量。
69. 技術指標及常用技術分析方法
技術指標是套用於價格及成交量數據的計算。移動平均線把價格序列平滑化；短平均線升越長平均線通常被解讀為利好訊號，反之為利淡。相對強弱指數（RSI）量度動量，讀數偏高暗示超買，偏低則暗示超賣。成交量指標檢視價格變動是否有買賣活動支持。
例子。假設一隻股票的10天移動平均線一直低於其50天平均線，其後在成交量上升的同時升越50天線。圖表分析師會把這個『黃金交叉』連同上升的成交量視為利好訊號；但若RSI已接近其上限極值，則會警告該股可能已超買。
留意。孤立地解讀指標。若移動平均線訊號與極端的RSI或疲弱的成交量相矛盾，便應提高警覺；指標須結合使用，以確認或質疑訊號。
自我檢測：一隻股票的RSI讀數非常高，暗示超買。這對圖表分析師有何警示？
答案：近期的升勢可能升得過急過快，價格有可能回調或整固。
70. 選股指標
選股指標把基本比率組合成篩選工具。市盈率顯示投資者為每$1盈利付出的價錢；市賬率比較市價與每股資產淨值；股息率回報追求收益的投資者；股本回報率量度權益產生利潤的效率。把一隻股票的指標與其自身歷史、行業同業及整體市場比較，這些比率才有意義。
例子。假設A股票的市盈率為8、股本回報率為18%、股息率為5%，而行業同業平均市盈率為14、股本回報率為10%。按這些假設數字，A股票相對盈利能力更強的同業顯得便宜，促使分析師調查這個折讓是否反映隱藏風險。
留意。只用單一指標篩選。單憑低市盈率可能反映業務衰退或高風險，而非抵買——務必跨指標比較，並與相關同業對照。
自我檢測：兩家相似公司的市盈率分別為10及25。在斷定低市盈率的股票更抵買之前，選股者應先問甚麼問題？
答案：較高的市盈率是否反映預期增長較快或質素較佳，而較低的市盈率是否反映隱藏風險——應把增長、股本回報率及股息率與市盈率一併比較。
把溫習化為學習計劃
按你的起點知識及考試日期調整進度。以下是建議的溫習階段，並非官方備考時間表。
| 階段 | 要做的事 |
|---|---|
| 階段1：認識方向 | 閱讀官方卷8綱要，並從頭到尾略讀官方溫習手冊（版本3.6，適用於2026年3月1日起生效的綱要），無須背誦。然後逐一檢視本指南的70個概念，根據你今天回答相關問題的信心，把每一項標為綠色、黃色或紅色。這樣你便知道時間應花在哪裏。 |
| 階段2：打好基礎 | 逐個概念溫習課題1至3。這些課題以描述性為主，因此為每個概念用自己的文字寫一兩句重點及一個例子。完成後，先對這三個課題做一次自我測驗才繼續，因為課題4至6假設你已熟悉這套詞彙。 |
| 階段3：掌握產品與運作機制 | 並行處理課題4及5：一次溫習產品，下一次溫習市場行政管理。反覆操練計算及情境題：債券定價、貼現證券、交易成本、期權價格因素及策略、結算與交收流程，以及紀錄及操守規定。按照預期學習成果的要求，練習把每種產品的特點應用於簡短的交易情境。 |
| 階段4：鞏固與演練 | 以主題6收尾，然後對全部70個概念做一次綜合溫習，優先處理你標為紅色及黃色的項目。進行限時練習，60分鐘內完成40題，以建立每題約90秒的節奏；對照官方溫習手冊檢討每一道錯題，並重溫各項計算，直至你能在時間壓力下穩定完成。 |
考生常問問題
卷8考試的形式是怎樣的？
卷8包括40道多項選擇題，須在60分鐘內完成，合格分數為70%，即你至少須答對28題。每題只有約90秒，因此在限時條件下練習與掌握內容同樣重要。
我考的是哪個綱要及學習指南版本？
你的考試依據2026年3月1日起生效的卷8綱要，並按溫習手冊版本3.6進行。報考前務必查閱香港證券及投資學會最新的溫習手冊更新通告，並確保你所用的任何第三方筆記反映此綱要而非舊版，尤其是產品及市場運作機制的細節。
考生最常低估卷8的哪些部分？
範圍廣闊是常見陷阱。課題4的產品特點遠超股份本身，涵蓋基金、ETF及槓桿及反向產品、房地產投資信託基金、存託憑證、短期債務工具、證券型代幣及衍生工具；而課題5有關交易、結算、交收及紀錄的內容，往往被忽略，考生偏向較熟悉的分析課題。在排定優先次序之前，至少把本指南的每個概念溫習一次。
我需要懂得多少計算？
預期學習成果要求你描述及計算市場指數、應用債券定價及分析、為貼現證券定價、計算聯交所交易成本、把期權風險參數應用於情境，以及計算並解釋證券分析所用的比率。學會每條公式，理解它量度甚麼，並操練已解答的例子，直至你能快速而準確地完成，因為每條計算題只值一題，但粗心的算術會令你失去無法承擔的分數。
應如何配合官方學習指南使用本指南？
把本指南視為你的溫習地圖，而非官方文本的替代品。先閱讀官方溫習手冊的相關部分，用這70個概念檢查及鞏固你的理解，凡有概念仍感模糊，便回到官方文本。多項選擇題講求精確記憶，因此規則、定義及程序的官方措辭才是你最終應信賴的依據。
官方資料來源及延伸閱讀
這些獨立溫習筆記透過原創例子講解公開綱要，並非重印官方溫習手冊或考試試題。請使用適用於你考試日期的官方溫習手冊，以取得完整的可考核細節。HKSIDataBase 是獨立供應商，並未獲香港證券及投資學會認可。